吉利集团深陷海外“高盛牌”高利贷绞索

吉利集团深陷海外“高盛牌”高利贷绞索 http://www.redsh.com 2011-11-16 红商网发布稿件

　　高负债经营风险甚大

　　收购沃尔沃以来，吉利集团的财务压力也愈来愈严重。

　　根据吉利集团披露的近3年合并负债资产表，吉利集团2008年、2009年、2010年的负债总额分别是47.8亿元、160.5亿元、710.7亿元，攀升幅度巨大。一个重要因素，就是吉利集团2010年收购沃尔沃之后，也继承了其高达35亿美元的债务。

　　相关财务数据显示，吉利集团710.7亿元负债中，流动负债为479.7亿元，非流动负债为230.9亿元，流动负债高达近70%。如此高的流动负债比例，风险不言而喻。

　　资产负债率高达73.4%，偿还能力大幅降低，势必不利于后续的银行借贷。而一汽轿车(10.23,0.19,1.89%)(000800.SZ)、长安汽车(4.39,0.00,0.00%)(000625.SZ)、东风汽车(3.76,0.03,0.80%)(600006.SH)、上海汽车(15.86,0.37,2.39%)(600104.SH)、江铃汽车(21.51,0.41,1.94%)(微博)(000550.SZ)等车企同行的资产负债率，最高的也只有60%左右。

　　截至2010年年底，吉利集团一年内到期的非流动负债为108.85亿元，2009年底为0.87亿元；长期借款为86.6亿元，而2009年为23.68亿元。

　　针对媒体的大面积质疑，吉利集团宣称，自己的资产负债率合理，吉利汽车截至2010年年底的资产负债率为62%，而吉利集团在合并吉利汽车和沃尔沃轿车报表后的2010年年底的资产负债率为73%。根据2010年12月31日世界500强企业上榜的汽车企业的财务信息，欧美大型汽车企业资产负债率一般保持在70%-80%之间，有的甚至更高。而《中国500强企业发展报告2010》中显示，中国企业500强平均资产负债率为79.8%。

　　而业内人士则认为，企业规模越大、国际化程度越高，资产负债率就可以越高的观点并没有道理。

　　国际大型汽车企业资产负债率高不假，但必须弄清楚的是——这是企业有意如此还是纯属无奈呢？答案很有可能是后者。

　　丰田汽车、大众汽车和福特汽车是2010年度财富500强中汽车行业排名最靠前的3家公司，然而作为国际汽车行业的巨头，它们的盈利能力却显然不如吉利汽车。其中福特汽车2008年巨亏147.66亿美元，使得公司股东权益变成负数，也正是在这一年12月1日，福特宣布，为筹措现金以及应对金融危机造成的业绩滑坡，正在考虑出售旗下的沃尔沃。

　　福特并非天生喜好财务杠杆。在A股汽车整车行业中，江铃汽车2010年末的资产负债率仅为44.45%，仅高于海马汽车(微博)(000572.SZ)。而江铃汽车的第二大股东就是福特，其财务总监亦为福特派出。

　　因此，存在的并非就一定是合理的。在汽车行业这样的周期性行业里，企业保持较低的负债率才是合理的，才能够从容应对有可能发生的行业衰退。

　　同理，中国500强平均资产负债率为79.8%也不能说明高负债的合理性。此外，还需考虑行业因素对企业资产负债率的影响。以中国500强中的前10名为例，这10家企业中有工商银行、建设银行(4.83,0.05,1.05%)、中国人寿(18.10,0.73,4.20%)和农业银行(2.66,0.01,0.38%)4家为金融企业，由于金融企业的行业特性，它们的资产负债率极高(如工商银行2010年末为93.89%)，但这并不意味着其它行业的500强企业也可以有这么高的负债率。如果考虑到还有因预收账款多造成的高负债率(如房地产行业)、因收入稳定可以容忍更高负债率(公用事业(1966.023,38.02,1.97%)行业、垄断性行业等)等因素，500强的平均资产负债率很难作为评判一般制造业企业负债水平的依据。

　　偿债能力不容乐观

　　通过吉利集团发行债券发布的公开信息中可以对吉利集团的财务状况进行了解。

　　吉利集团的公司债券募集说明书对其偿债能力的分析偏于乐观，其中发行人流动比率及速动比率相对较低。对此公司认为其在汽车产业链中处于强势地位，通常会有较多的应付账款和应付票据。而公司近三年EBITDA(息、税、折旧和摊销前利润)利息保障倍数较高，说明公司具有很强的偿债能力。

　　偿债能力是否与EBITDA利息保障倍数高相关？

　　2010年末吉利集团EBITDA高，主要是因为营业外收入增加(2010年为129.63亿元，2009年为6.34亿元)，而营业外收入主要来自购买折价。审计报告中对此的注释如下：

　　由上述注释可知，吉利集团2010年的购买折价来自于收购沃尔沃，那么可以断定这种营业外收入难以持续，而更重要的是，这种购买折价尽管增加了当期利润，却不产生现金流，也就无法用来偿还利息或其他债务。

　　其实不仅是2010年，吉利集团2008和2009年的利润也高度依赖营业外收入。在这些营业收入中，政府补助占据了相当大的比重，其中2009年为4.82亿元，2010年为16.85亿元。如果未来不能持续从政府获取巨额补助，吉利集团也就难以保持高利息保障倍数。

　　由于吉利集团审计报告中会计报表附注中没有披露足够详细的数据(如没有披露财务费用的构成、当年资本化的利息金额等)，本刊记者无法自行计算其利息保障倍数。这意味着，本刊记者不知道募集书计算的结果是否正确，也无法估算剔除营业外收入影响后该指标为多少。此外，本刊记者还注意到，吉利集团2009年的财务费用令人费解。与自身相比，吉利集团2009年的有息负债增长一倍有余，财务费用却减少了；与吉利汽车相比，吉利集团有息负债更多而财务费用却更低。而且，吉利汽车是包括在吉利集团的合并报表范围内的。

　　事实上，2010年末吉利集团的偿债能力是下降的，这从其流动比率和速动比率的快速下降就可以知道。尤其值得注意的是，其一年内到期的非流动负债从0.87亿元猛增到108.85亿元，短期内资金压力之大不言而喻。

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