增发王牌定高下

　　业绩是陈晓现在最能够打动机构的筹码。在8月23日的发布会上，陈晓尽力让自己表现得淡定与从容。

　　8月23日的业绩发布，再次将陈晓对决的秘密泄露。陈晓提出的五年计划的资金需求在100亿元左右，资金的缺口在70亿-80亿元之间。国美电器的现金流是60亿元，若维持正常发展，约需要35亿元资金。陈晓势必要选择再融资。该资金缺口跟国美目前2.4港元的股价正好吻合—增发20%的股份也就是30亿股，可融资70多亿港元。

　　增发是陈晓的公开秘密。中报会后，陈晓已于8月24日率领一众高管前往美国、英国等多个国家进行密集路演。国美内部人士向时代周报记者表示，自陈晓出任董事局主席之后，每年上市公司发布财报，高管都会进行类似的投资者沟通，是例行的动作。“路演就是和投资者谈一谈，让对方充分了解公司的业绩、战略。”

　　外界普遍认为，这次路演“拉票”味道甚浓。该人士表示，不是专门为了去“拉票”，而是上市公司治理规范的体现。“这是上市公司治理中一个很好的行为，尤其是目前这个时间段，沟通会让投资者更有信心。”

　　最致命的是，陈晓主导的国美电器董事会，继贝恩转股、新“5年计划”发布之后，已经向黄光裕家族亮出了最后的王牌：国美电器“未来增发融资是不可避免的”。若国美电器董事会在9月28日的股东大会之前实施增发，而黄光裕家族没有足够的资金参与认购，或直接被排除在增发计划之外，黄光裕的持股比例将被摊薄至25%左右，而贝恩则有望进一步增持至20%以上。

　　但对于增发的时间表，是否定向增发，陈晓称国美对增发目前没有任何决定。黄光裕方显然也意识到了这一点，视此次路演带有“强烈的目的”。黄光裕家族的一名权威人士对时代周报记者指出，陈晓启动路演“就是为增发作准备的”。作为大股东需要向投资者说明的是，国美现在的现金流量情况很好，按照中报披露的情况，国美已手握60亿元的资金，“因此国美完全不需要增发”，直接目的已经很明显，就是为了摊薄大股东的股权。

　　留给黄光裕家族的只有两个选择：干掉陈晓或失去控制权，黄家已选择干掉陈晓但必须继续执行5年计划，增发也就势在必行。若到时黄家再将上市公司当提款机，则将被市场抛弃。然而，国美亦将会面临一个更为严峻的考验—失去资金支持，甚至会出现自己抛弃自己的局面。

　　该权威人士还称，国美即将启动的增发极有可能采取定向增发的形式，而大股东已经对此提出了异议，这个时候进行增发也是不合适的。“我们希望现在的国美董事会不要把我们挡在门外，不让我们参与增发，如果把我们挡在门外，那说明他们的目的性也太明确了，不得不令人生疑。”

　　原国美电器决策委员会发展战略研究室主任兼经营管理研究室主任胡刚，日前公开发表一篇名为《陈黄和平共处不失为一种可能》的文章，呼吁陈晓与黄光裕实现和解，以维护国美电器的整体利益。两人(及其背后联盟)的关系已变成“合则两利，斗则两伤”的状态。黄光裕可能失去的是控制权及资本既得收益，而陈晓失去的很可能将是整个职业生命。

　　决战未了局

　　“陈晓的团队巧妙地为各位股东将自己的拉票方向设置在国美五年的前景上，而且同时为增发埋下伏笔。”一名券商分析师对时代周报记者表示。

　　陈晓表示，在2009年3-4月最困难时，国美电器的银行授信一度停止，公司现金保有量低谷时只有20.33亿港元，正常公司的流动资金应该在25亿-40亿港元，而目前公司的现金达到了60亿港元。在国美电器董事局看来，目前的资金除了40亿港元的流动资金外，还有几十亿元的新旧2014年可转股债需要偿还，未来5年的规划需要70亿-110亿港元的资金。

　　黄光裕方则认为明显有“充水”成分。“这里面有很多说法都是站不住脚的”，针对王俊洲“建设11家自有超级旗舰店的投资达到26.5亿元，一级市场4家，每家投资4亿元”的说法，接近黄光裕的人士告诉时代周报记者，“比如开个店需要4亿元的说法就很离谱”。一个旗舰店就是把物业买下来，承担包括装修在内的全部费用，也不可能需要花这么多钱，“要知道开一个普遍的店资金只需200万-300万元”。

　　决战前夕，黄光裕家族现在正多方筹措资金，应战可能会出现的国美电器增发新股20%。“我们会着手从二级市场增持股票，并通过出售建国大饭店和国美商都来回笼现金。”黄光裕家族发言人表示，除了黄光裕个人的永不动用基金，黄光裕家族已经出售建国大饭店来回笼现金，国美商都也是在售状态，同时还得到潮汕老乡以及其他商业伙伴的借款支持。