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券商：合理价格区间13.50-15.75元
光大证券发布研报称，近年来，公司业绩保持高速增长，13~16年营收、净利复合增速分别为21%、56%。16年营收12.34亿、净利1.76亿，其中经销、线下直营、线上直营收入占比分别为93.74%、5.84%、0.43%，童鞋、童装分别为56%、36%。
儿童鞋服尚处成长期，未来在外延利好（第四次婴儿潮、二胎政策）、内涵动力（漏斗型家庭结构、优生优育等）推动下将以高个位数增长，对比发达国家人均儿童鞋服消费水平、长期看我国儿童鞋服行业仍有较大发展空间。童鞋童装竞争格局以本土品牌为主，集中度仍有待提升。其中童鞋专业性强，由本土专业品牌占据主导，格局较为稳定集中度缓慢提升；童装中专业品牌与延伸品牌平分秋色、巴拉巴拉龙头地位突出，行业集中仍有提升空间。二者比较，童装竞争较童鞋激烈，CR4、10均低于童鞋。
进行同业对比：依靠经销模式快速开店，公司目前收入规模、渠道数量、成长性已处同业较高水平，但电商体量、店效仍有提升空间。重经销模式使得公司较同业具有毛利率、销售费用率低，应收账款周转慢，存货周转优的特点。
盈利预测及估值：本次发行4700万股、募集3.20亿元投向营销网络与区域中心建设（含新建直营门店115家）等。预计17-19年EPS为0.45/0.53/0.60元。综合考虑公司3年CAGR17%、新股估值溢价、行业高景气度，给予17年30~35倍PE，对应合理价格区间13.50-15.75元/股。风险提示：终端消费疲软、天气异常、运营模式传统不适应行业未来变化。
恒泰证券在研报中表示，公司控股股东为香港起步，其持有公司发行前59.36%的股份；实际控制人为章利民，其持有公司发行前57.13%的股份。主要潜在风险：行业规范标准调整的风险。儿童服饰产品较成人服饰更为重视产品的安全性和舒适性，因此国家对儿童服饰市场的规范力度不断加强。如2016年实施的《儿童鞋安全技术规范》和《婴幼儿及儿童纺织产品安全技术规范》，是我国儿童服饰类行业重要的强制性标准，通过对不同年龄段的儿童产品予以区别，在技术要求上对各种可能造成儿童伤害的因素进行规范。行业规范标准的完善和监管力度的趋严对儿童服饰生产企业的产品材质选取和生产工艺提出更高要求，若未来公司在产品材质选取或生产工艺等方面不能适应日趋严格的行业监管要求，将对公司的产品品质和品牌形象带来不利影响。
应收账款风险。2014年-2016年各年末，公司应收账款余额分别为19，284.99万元、32，897.39万元和36，001.86万元，目前公司对经销商应收账款的账龄主要在1年以内，虽然公司与经销商的合作时间较长，报告期内也不存在应收经销商货款发生坏账的情况，但若个别经销商在销售规模扩张的过程中因经营不善出现拖欠公司货款的情况，将对公司的资金周转产生不利影响。
公司所在行业为皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，截止2017年8月3日，中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为43.12倍。预计公司2017、2018年每股收益分别为0.43元、0.50元，结合目前市场状况，预计上市初期压力位17元-21元。
三年向香港起步累计借款超亿元
关联方资金往来明细
招股书显示，公司的资金借贷往来主要包括公司向香港起步的外债借款和向章秀连借出的资金，相关资金按照双方约定的借款利率收支了借款利息。其他往来属于日常资金往来，系公司因补充运营资金、代收款项、代扣代缴税费等业务发生的暂时性资金周转，故未收取或支付利息。其中，公司代缴税费主要是因香港起步向邦奥有限、东华国际和昊嘉投资转让股权而代扣代缴的税款。香港起步代收款项是向香港德宝鞋业有限公司（以下简称“香港德宝”）收取的因该公司履行担保责任而发生的担保款。公司向章利民、周建永偿还的资金主要是报告期外公司向其借入的资金，以补充公司日常运营资金。
报告期内，发行人控股股东及其他关联方不存在要求发行人为其垫支工资、福利、保险、广告等期间费用的情况，不存在互相代为承担成本和其他支出的情况。
2014 年 10 月 15 日，公司与控股股东香港起步签署了《外债借款合同》，由香港起步向公司提供借款用于生产和经营，借款利息为 4.2%。2014 年 10 月 28号，国家外汇管理局青田县支局向起步有限核发了《境内机构外债签约情况表》（业务编号：45331121201410288834）。相关借款的具体情况如下：
公司向控股股东香港起步借入外债主要是公司为抓住市场发展的有利时机，通过股东投入补充流动资金，以满足自身发展的需要。
2014 年度-2016 年度，根据同期贷款基准利率测算的借款利息与公司账面实际确认的外债借款利息对比如下：
2014 年度-2016 年度账面利息与测算利息差额分别为 12.45 万元、113.38 万元、51.45 万元。公司同期净利润分别为 10，518.73 万元、15，062.78万元和 17，566.54 万元，利息差额占同期净利润比例分别为 0.12%、0.75%、0.29%，公司向香港起步借入的外债所支付的资金占用费与同期贷款基准利率测算的借款利息存在一定差异，但相关差异对公司同期净利润影响相对较小。
香港起步借款给公司的资金主要来自于香港起步股东投入的自有资金和公司对香港起步的分红款。公司归还香港起步借款资金来自于自身的经营所得。报告期内，发行人向控股股东香港起步累计借款 12，063.88 万元，借款利息合计614.49 万元。截至 2016 年 12 月 31 日，发行人已偿清全部本金和利息。 共5页 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] 下一页 开启新篇章：起步股份登陆A股主板 搜索更多: 起步股份 |
