【叁】联想集团值得投资吗？
2001年6月1日，神州数码分拆交易后，联想集团的总股本是751396万股，按当日收盘价3.812港元计算，总市值为286.43亿港元。
2004年12月9日、10日，联想集团连续两个交易日大跌，股价跌至1.086港元，对应747486万股总股本，总市值跌至64.28亿港元。
2009年3月3日，联想集团股价创出新低，以最低的0.301港币计，对应921139万股总股本，总市值到了27.72亿港元。
而在2000年3月24日，尚未分拆的联想集团还一度冲击千亿市值（未果，最高市值975.53亿港元），被认为是一个帝国；此刻，它已经变成了一家遭人轻忽的公司。有哪家具有全球影响力的电脑公司，总市值不到30亿港元？
2015年4月9日，联想集团股价创出历史新高，达到14.035港元，对应1110865万股总股本，总市值最高达到了1559.10亿港币；这个数字，它在15年前就曾有机会触碰过。
市值创了新高，股价创了新高，利润创出新高，然而一场并购就击破了多年的神话，有可能迎来历史上的第二次亏损。
这样的联想集团，还是一家值得投资的公司吗？
数字不会撒谎。
15年前，千亿港元的联想集团可谓是一个帝国，如今联想集团重新跌破千亿港元，它的市值只及腾讯1/20。昔日的老大哥，如今成了小弟弟；马化腾昔日仰望的大兄杨元庆，如今成为垂垂老矣的过去式。
看到2015年乌镇的世界互联网大会合影，以及幕后的聚会，有人曾感慨说：杨元庆，你怎么好意思还跟那些大佬们在一起，还以“大哥”自居呢？
面对马云、马化腾、丁磊、贾跃亭，甚至周鸿祎、雷军这些人的时候，杨元庆该如何自处？
【肆】杨元庆的并购眼神儿如何？
杨元庆及其联想，从来没错失任何一个机遇。在每一次战略机遇期，他们都踩对了步点。
柳传志从1998年开始关注互联网。1999年4月，在联想集团年度誓师大会上，柳传志向联想人发出“互联网，你准备好了吗？”的信号。2000年，新世纪开端，联想集团大举进入互联网：成立FM365网站，购并赢时通，组建新东方网校，后动的联想仿佛要在一夜之间一步跨入互联网时代。
在互联网的门户时代里，联想集团投资的FM365，被认为有机会建设成中国的互联网领袖。联想集团还在2001年6月11日与AOL（美国在线）进行了合作，各出资1亿美元，以FM365为基础组建合资公司联想翱龙。
AOL在当时号称拥有互联网最成功商业模式，联想集团希望能够复制AOL的成功模式，“把联想未来的赌注下在了宽带设备的广泛应用上，下在了在线支付手段被消费者广泛接受上，下在了AOL的成功商业模式在中国的成功拷贝上，更下在了中国加入WTO之后政策的调整上”。
这一次赌博，被我们称为“联想赌命”。我们在《经济观察报》的特别报道中说：“联想赌命，未来命运仍不在自己掌握之中。”现在，FM365的故事我们都知道了，FM365网站于2000年4月18日正式推出，并在2001年初进入中国门户前五名。
联想翱龙成立后，文化冲突及互联网冬天接踵而至。在互联网泡沫破灭之后，FM365先后经历了裁员、转型，依旧无法扭转困局，终至跌毙。联想踏对了步点，却赌输了。
FM365的失败只是联想集团“多元化转型”失败的一个缩影。2001年4月20日，联想集团新财年“员工誓师大会”上，“新世纪、新联想”的口号喊破天。刚被委任为联想集团CEO的杨元庆意气风发，宣布了联想从2001财年到2004财年的三年规划：
在2001财年将实现280亿元的营业额，以后年增长率将达到50%，利润的年增长率将达到40%。这样，到2003财年，整个联想集团的营业额将达到600亿元。在5至10年内，联想要跨入世界500强的行列。联想远景目标是“高科技的联想、服务的联想、国际化的联想”。这次誓师大会标志着联想正式启动一个“从单纯生产电脑的硬件厂商，向全方位的IT服务提供商的转变”。
三年过后，所有人都承认了失败。人们提起联想的时候，记起得还是只有PC，杨元庆的承诺，“联想将以因特网为核心，以全面客户导向为原则，以满足家庭、个人、中小企业、大行业大企业的需求为目标，从产品和服务两个维度来构筑我们多元化的业务”，最终变成了一句空话。“高科技的联想、服务的联想、国际化的联想”，三个目标当中，只有“国际化的联想”实现了。
2004年12月8日，联想集团宣布收购IBM电脑业务，意味着“国际化的联想”出现了。联想集团开始在纽约设立总部，在北京和北卡罗来纳州的罗利设立主要运营中心。
更主要的是，杨元庆他们突然发现，做大比起做强来，太容易取得立竿见影的效果，全球第三、世界第一，这样的词汇过于诱人。以前曾鸣曾问柳传志：他究竟是希望先做大还是先做强？柳传志沉吟半晌，说：“还是做大吧。”
收购IBM之后，经过一年痛苦整合，联想集团的税前利润开始出现增长，在2007财年甚至出现了大爆发。这次爆发是昙花一现，因为在2008财年联想集团就迎来了历史上的首次大亏损。断崖式下滑，过山车式盈亏，毫无疑问是这场并购推动的。
在收购IBM之后，联想集团又进行了一系列收购，最耐人寻味的收购来自联想移动。
2008年1月31日，联想集团发布公告，宣布以1亿美元的价格转售手机业务给由弘毅投资为首的私募资金。“鉴于预期手机业务需要大量资本投资，于是做出该项出售决定。”
2009年11月27日，联想集团宣布买回联想移动，收购总额约为2亿美元。
我曾在一篇文章中写到，从21世纪初联想进行多元化战略时就涉足手机产业，2002年和厦门厦华电子合资成立了联想移动科技有限公司。2005年以7200万元现金收购了联想移动科技有限公司的剩余股份。联想手机一直在诸多挑战中求生存。
2008年1亿美元卖掉联想移动，然而到了2009年11月，联想却以2亿美元的价格买回了移动部门。“低卖高买，也说明了移动业务对这样一家大型PC公司来说是不可或缺的。”
杨元庆表示：“在联想全球PC业务继续稳步发展的同时，我们将移动互联网视为未来重要的战略方向。”
问题是，花了将近两年时间，一亿美元的直接成本和税费、服务费等交易成本，却只为杨元庆买回了这样一个结论。
虽然在2005年，联想研究院就成立研发小组，开发类似“黑莓”的手机，并制造出一台样品Beacon，但运营商认为它的设计导致无法商品化，最终没有投产。
2009年初，杨元庆给研发小组的指示是用10个月的时间搞出一台能抗衡iPhone的手机，希望以“价格是iPhone的一半加中国市场”作为市场突破口。为了做到差异化，联想研究院的合作总监毛世杰也在全国范围内寻找应用程序开发商。
第一代乐Phone是一个产品更是一个标志，它开启了联想正式进军智能手机市场的帷幕，也肩负着国产智能手机的希望。五年过去了，“肩负着国产智能手机的希望”的变成了华为，联想用不断下滑的数据证明了自己肩膀的孱弱，而K系列手机失败，也宣告了联想移动开拓高端手机市场计划的破产。
为了拓展移动业务，联想集团又收购了摩托罗拉。2014年1月30日凌晨，联想集团证实以29亿美元从谷歌收购摩托罗拉移动。摩托罗拉移动3500名员工、2000项专利，品牌和商标，和全球50多家运营商的合作关系都归入联想移动业务集团，由联想集团执行副总裁刘军执掌。
联想收购摩托罗拉移动的价格并不高，2011年，谷歌收购摩托罗拉移动的价格是125亿美元，在出售了一些非核心业务之后，谷歌收购成本仍然在100亿美元左右，如今却三折将其甩卖了。
分析普遍认为，这是一场双赢的交易，联想集团能获得大量专利授权以及全球运营商合作关系，在未来手机外观和其他关键部位有充分的话语权；摩托罗拉“瘦死的骆驼比马大”，是一个有广泛知名度的手机品牌；谷歌甩掉了摩托罗拉移动这个大包袱，同时与联想共同推进其Android系统。
有时候，动听的话语反过来说也具有同样效果。谷歌三折甩卖摩托罗拉移动，也可以视为后者已经“烂透了”。事实也的确如此，摩托罗拉移动每年10亿美元的亏损，对谁都是一种压力；卖掉亏损，换回现金，对于谷歌来说，未尝不是一件好事。
联想集团收购摩托罗拉，据称是其“全球扩张”的野心，与收购IBM属于同一行径。在收购摩托罗拉移动之后，联想集团发生了什么？
九个月后，2014年10月30日，联想正式宣布完成收购摩托罗拉移动。“这段姻缘修成正果，我们如愿以偿把MOTO迎娶进门，成为联想大家庭的一份子！”杨元庆说。综合摩托罗拉的市场份额，联想也一跃而成为全球第三大智能手机厂商。
十年就如同一个轮回。十年前，2004年12月8日，联想也是通过收购IBM电脑业务成为了全球第三。
2015年，联想手机业务开始下滑，有分析认为，“联想采取的与并购来的摩托罗拉移动业务直接和间接关联的举措则是导致联想手机业务不增反减的主要原因”。
2015年6月1日晚间，联想集团执行副总裁、移动业务集团总裁、摩托罗拉移动管理委员会主席刘军被宣布离职。
截至2015年9月30日，联想集团第二财季税前利润亏损7.90亿美元，净利润亏损6.09亿美元，创历史亏损新高。
2016年2月3日，联想集团公布2015财年第三财季业绩显示，移动业务成功扭亏，联想集团税前利润减亏至-4.70亿美元，净利润减亏-3.08亿美元。
“联想集团特别指出，移动业务已经扭亏为盈，实现了此前提出的收购摩托罗拉移动之后4到6个季度内移动业务收支平衡的目标。完成收购摩托罗拉手机业务交易后的2014年11月，联想CEO杨元庆曾做出这一承诺。”
“不过，随着智能手机市场竞争白热化，联想移动业务也并非一帆风顺。当季，联想智能手机总销量2020万部，同比下滑18%。”
“根据行业初步估计，在本财年的第三季度，联想的全球智能手机市场份额同比下跌1.5个百分点至5.1%，但本集团仍保持全球第四大厂商的位置。”
联想移动的扭亏，是在其压低成本的基础上完成的，而非通过扩大销量，赢得市场。这意味着，联想集团的三个手机品牌，联想、摩托罗拉和神奇工场，并未形成合力，反而因为相互牵制，而导致了整体销量下滑。
陈旭东接任刘军之后，正在推进联想移动彻底并入摩托罗拉，即使整合成功，摩托罗拉和神奇工场的双线作战，能给人们带来惊喜吗？
市场在下滑，这样的扭亏，其价值到底有多大呢？只是数字上的扭亏，还是具备竞争力的扭亏？相信人们会作出自己的判断。
有人对比联想与华为在研发上的投入后，对联想进行了质疑。在联想集团第三财季财报沟通会上，杨元庆说，联想在2005年—2008年研发投入的确比较少，这应该与当时的CEO有一定的关系。
“不过，在2009年以后我上任CEO以来，联想的研发投入持续增长，当年我们研发投入2亿美元，此后每年都在增长，到2014财年已经在研发上投入12亿美元，在2015财年的前三季度也已经投入11亿美元，2015财年整体投入将超过2014财年。”
2005年—2008年间，斯蒂芬·沃德和威廉·阿梅里奥是联想集团“当时的CEO”，杨元庆是联想集团的董事局主席，最高领导者。
杨元庆也提到，“把联想和华为做比较不公平，因为大家在不同的行业无法进行对比，比如华为的研发费用投入占比跟软件公司和服务公司就没法比。华为的确是一家好企业，但中国只有一个华为就够了吗？我们需要更多的华为。联想也希望在国际上成为一个拥有很好声誉的公司。”
诚如杨元庆所言，把联想和华为做比较不公平。据《华尔街日报》报道，华为技术有限公司12月31日公布，受智能手机销售强劲增长提振，2015年全年收入较前一年增加35.3%，至人民币3900亿元。“华为轮值CEO郭平在公开信中对员工表示，华为2015年利润和现金流强劲增长。他没有提供进一步的细节。”
依照华为2014年9.7%的净利润率估算，华为2015年的净利润为377.6亿元人民币，而联想集团呢？2015年第三财季亏损3.08亿美元，整个财年即使扭亏为盈，也很难出现大奇迹；而联想集团历史上，利润最高的2013财年，其净利润总额，也不超过华为2015年预估利润的20%。
依照华为的利润水平和技术驱动能力、市场的超高增速，如果它是上市公司，市值超过千亿美元，甚至两千亿美元，达到联想集团的10—20倍并不为过。
所以，把联想和华为做比较不公平。
可是，十年前双方进行比较的话，杨元庆又会怎么说呢？
十年前，2005财年，华为营业额59.82亿美元，利润6.81亿美元；联想集团2004财年营业额225.55亿港元（28.92亿美元），税前利润11.28亿港元（1.45亿美元）；收购IBM后进行整合的2005财年，营业额为1035.51亿港元（133.46亿美元），税前利润6.59亿港元（0.845亿美元）。
十年前，联想通过并购，在营业额上超越了华为，规模比两个华为还大，但即使不考虑“重组费用”，利润也与华为相去甚远。在做强还是做大上，它选择了“做大”。
为什么仅仅十年时间，一个做大了的、被认为是“帝国”的联想集团就衰落成了与华为比不公平的公司？为什么在利润始终无法赶超华为的时候，曾经比两个华为还大的联想，最终会变得营业额都赶不上华为呢？
联想集团2015财年营业额估计为500亿美元左右，华为已公布营业额为3900亿人民币，大家可以自己算。
谁造成了“帝国的衰落”呢？
难道是2009年“复辟”挽狂澜于既倒的柳传志？
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