曾参与中国商业史上最惨烈股权争夺战的贝恩资本，在投资国美五年半之后，近日悉售国美股权，了结了双方恩怨。1月22日，贝恩资本尽售其所持国美电器9.2亿股，套现约10.6亿元。完成交易后，贝恩不再持有国美股权。
贝恩离场，业界猜想纷纭。有分析认为，曾帮助国美走出资本困境，也曾联手国美前董事会主席陈晓与国美创始人黄光裕对战的贝恩，此番出走是在给即将出狱的黄光裕“腾地方”；也有分析称，贝恩出走是因为对当下国美的电商业务不满意。过去一年，国美线上业务“国美在线”发展迅猛，销售收入同比增长80%以上，但亏损额也同步放大。国美电器CFO方巍的公开说法是：投资期限到了，贝恩要给投资者回报。
资本买的是未来。据一位熟悉国美与贝恩资本的业界权威人士告诉财新记者，贝恩离场主要是因为对“国美模式”的想象空间不再有耐心。他表示，任何一项投资都要寻找退出时机，虽然当下国美的利润表现相比其老对手苏宁要强，但股价表现却并不理想，而且“也看不到国美股价未来上升的契机”。
如果仅从去年业绩看，国美在全球零售行业都可圈可点。1月22日国美电器公布的2014年度业绩预告显示，其上市公司部分去年综合毛利率预计将超过18%，预期净利润将同比增长约40%。而且，电子商务总交易额(含平台交易金额)预期将比去年同期增长超过80%，四季度的增长还在加速。
在全球经济不景气、零售行业持续低迷的大背景下，连续八个季度逆势增长的国美十分难得，日子比老对手苏宁云商好过多了。根据苏宁1月31日发布的业绩预告，已经连续五个季度亏损的苏宁2014年将盈利7.81亿-8.36亿元，同比增长110%-125%，但盈利主要是因为去年底苏宁将其11家门店的资产证券化获得了约19.72亿元“补血”。
尽管国美业绩表现不错，资本却更青睐苏宁和京东。京东仍在亏损之中，但被认为代表了零售的发展趋势，2014年上市时资本市场给出了2倍于苏宁、3倍于国美的估值。而坚决向电商转型的苏宁在经历了种种痛苦后线上线下融合渐入佳境，从2014年10月至今年1月，其股价已累计上涨30%。
在上述投资界人士看来，虽然国美去年也在大力冲刺线上业务，但更重视财务健康的国美，线上线下业务并未完全打通，至今仍无法解决电商发力节奏的问题。“想做大电商的销售额，就必须亏钱；要限制亏损，就不能特别发力。”该人士称，国美在线的发展空间依然受制于国美对线上业务亏损的容忍度。
苏宁转型意志之坚决不止体现在公开宣传上，2015年伊始，苏宁云商在全品类之后将“引流器”苏宁超市作为2015年的战略重点。苏宁云商现在早已走出了家电零售的范畴，变成了“百货”式的电商零售。但按照国美电器高级副总裁何阳青的表述，国美仍将聚焦家电3C，他认为如果没有颠覆性的商业模式，进入不熟悉的品类“并不明智”。
国美甚至还在扩充线下渠道，重心放在联合、整合三四线城市的线下超市、地方连锁。何阳青解释说，商业零售当下的一大变化是消费者有重返实体店的趋势。他认为，互联网和移动互联网的冲击，将导致未来两年内大批三四线城市的地方连锁倒闭、退出或者被收购，国美打算占领他们留下的市场空白。
电商平台市场基本已被阿里、京东垄断，这部分还在不断增长。而被蚕食的传统零售渠道，不管是苏宁、国美，还是沃尔玛、家乐福，都面临如何转型的难题。快转好还是慢转好，只有做了才知道。苏宁是“快转派”，国美和沃尔玛是“慢转派”。快转对现金流和融资能力考验大，也对转型部分业绩的增长有更高要求，但短期阵痛也许会带来更好的明天；慢转在财务上是更稳健的做法，缺点则是有可能失去抢占市场的最佳时点，当然也取决于消费者倒向电商的速度到底有多快以及具体的策略。
从去年四季度开始，国美实体店的营收增长已经放缓，三四线城市是否能成为增长点还未可知。无论如何，转型实验都在进行当中，说什么还太早。
线下“跑马圈地”
2014年是中国互联网企业发展的高潮期。这一年，京东、阿里巴巴相继赴美上市，万达联手百度、腾讯组建电商公司等标志性事件不断。
就在人们将目光聚焦在电商巨头们如何扩品类、建物流、拼服务时，2014年，国美电器却在其年初定下的“O2M全渠道零售商”战略指引下，开始与三四线城市线下渠道“强强联合”或兼并收购。
据何阳青介绍，2014年国美已与北京物美、上海百联联华超市等达成合作，通过出租场地等联营方式入驻。据国美电器总裁王俊洲2014年9月的介绍，到去年上半年，国美在物美超市的销售额已超过2亿元。
同时，国美还与广州摩登百货、武汉国贸、河南三毛百货等达成战略合作，进驻超市近160家、百货11家，方式是在这些卖场门店中划分出家电专区，并将卖场里家电品类的采购、销售、配送、售后等业务全部收归国美。
国美在过去一年里还收购了大连营口三星电器、南宁百色市百色电子和环球电器、河南商丘金宝电器、山西吕良佳美电器等二级市场地方家电连锁企业近20家门店。
何阳青表示，未来国美将继续加大对线下零售渠道的整合。他认为，随着互联网和移动互联网的冲击越来越大，未来两年内将会有大批三四线城市的地方连锁倒闭、退出或被兼并收购，但这些地方连锁退出后的市场空白，其他电商企业受制于业务模式及能力等，并没有整合意愿。这正是国美的机会所在。
“近两年，国美一直在做渠道下沉，加大对这一市场的开发。”何阳青说，电商打破了地域性壁垒，这些地方连锁不能依靠地域差价实现盈利了，“接下来将洗牌，我们会选择门店网络下沉，也会和地方百货商超等业态合作。”
联营模式对国美的业绩贡献正在凸显。财报显示，去年前三季度，国美上市公司部分新增超市百货联营门店154家，其中，联营门店在三季度的销售收入为1.85亿元，较二季度大幅增长36%。
按照国美的规划，未来公司将继续加大对二线市场即传统的三四线城市的网络开发。为了支持国美在二级市场的高增长，国美还调整了组织架构，更加强调各分公司自主经营。
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