上证报资讯统计显示，2008年至今，除了在A股市场豪掷千金外，茂业系还并购了近10家二三线城市的百货企业，累计投资超过30亿元；另在多个城市出手购置地块兴建商业大楼，仅购地开支就超过50亿元。
简单梳理茂业系近年的收购脉络：以2.77亿元获得泰州第一百货的93.7%股权，后者拥有泰州第一百货商店大楼；以3.375亿元收购无锡亿百置业90%股权，后者拥有无锡第一百货营业大楼；以3.88亿元收购了山东省淄博糖酒站股份有限公司80%股权，后者拥有金帝购物广场及总面积约为5.6万平米的五幅土地；以4.06亿元收购淄博东泰商厦有限公司80%股份，后者拥有三家百货商场并经营一家租赁百货商场及40多家连锁超市；以1.74亿元收购了扬州市扬子江百货有限责任公司的70%股权；以3.095亿元收购山东濰州置业有限公司100%股权……
茂业系并不讳言，其收购同业公司股权，是看中后者所拥有的物业资产。以公司收购的秦皇岛某标的资产为例，茂业国际在公告中就直接表示系收购目标物业，计划通过项目公司于目标物业内设立自有百货公司。在收购太原市柳巷南路99號的六层百货公司大楼等资产时，公司也明确表示看中的就是其物业。
拥有优质物业资产的商业公司毕竟是稀缺资源，茂业系扩张的主打策略仍是买地自建。据本报记者不完全统计，茂业系先后在太原、秦皇岛、绵阳、锦州、保定、淮安、临沂、泰州、淄博等城市购买土地或物业，仅购买土地的投入就超过50亿元，而买地之后还需要大量的建设资金，如成商集团旗下的盐市口项目，预计投资就达到10亿元。
收购整合、买地自建，茂业系的商业网络得以迅速枝繁叶茂。据公开信息，2008年5月茂业国际在香港上市时，运营13家店，营业面积约47.8万平方米，自有面积约12万平米，到2008年年底即扩张到19家，2009年底到24家，2014年上半年结束经营门店达到40家，总建筑面积142万平米，其中自有面积占比约76.7%。
简单匡算，茂业系在A股市场投入约28亿元，并购未上市的商业百货公司耗资约30亿元，购买土地花费超过50亿元，仅此三项投资金额即超过100亿元，如果算上买地之后兴建大楼及开设百货公司的其他基础性投资，所需甚巨。
资金秘道
公开募资是茂业系的重要资金来源，零售公司自身丰沛的现金流也提供了一臂之力，而其最大的资金来源是发行票据和银行借贷，公司负债率也年年走高
那么，茂业系的钱从哪儿来？
公开募资是茂业系的重要资金来源。据统计，茂业国际2008年在香港上市之后，一共有过三次股权类融资，一是上市时发行新股所得款项约23.37亿元(人民币)，正是该笔资金支撑了茂业国际2008年和2009年的快速扩张。2010年10月，茂业国际发行了年利率为3%的可转换债券，融得资金约11.6亿港币。2011年5月，茂业国际通过配股融得10.4亿港元。
正是依靠这些便宜的钱，茂业系在2008年至2010年实施了“大抢购”战略。
零售公司自身丰沛的现金流，也提供了一臂之力。据茂业国际相关年报，2013年公司经营活动产生的净现金流入为12亿元，2012年经营活动净现金流入为3亿元，2011年为8.1亿元。另外控股子公司还有一定分红。
但在庞大的资本需求面前，这些渠道还是杯水车薪。茂业国际最大的资金来源是发行票据和银行借贷。截至2014年6月30日，茂业国际银行借款总额、中期票据、短融及可转债约89亿元，其负债率也年年走高，财务“杠杆”越来越大。2008年年底，公司负债率约43%，到2014年上半年，负债率已升至66%。这也为茂业国际带来沉重的财务负担，公司2013年度融资成本为1.34亿元。
据茂业国际2014年半年报，公司当年5月发行了3亿美元的三年期优先担保票据，当年2月和6月，全资子公司茂业商厦先后在中国银行(4.58, 0.14, 3.15%)间市场发行了7亿元三年期中期票据和4亿元的一年期短融，固定票面利率分别为6.7%和5.3%。另据披露，2013年11月，茂业国际与由德意志银行及中国银行澳门分行牵头，并由若干银行共同参与及支持的银团签订了贷款期为3年、贷款总额为1.905亿美元的有保证有担保的银团贷款协议，利息按伦敦银行同业拆解利息加3.1%的年利率计算。
以此观察，茂业国际有着极强的资金管理能力，在融资方面一直精打细算，而大量的优质商业物业资产，也为其获取低息贷款提供了保障。查看资料，尽管手持大量的A股上市公司股权，但茂业系并未将这些股权用于质押贷款，表明其资金相对充裕。
盈利模式
茂业在香港上市之后，有一段时间买地比较多，有商业公司老总私下聊天时说，他们完全是乱买嘛，但现在回过头来看，乱买都是对的
大量的资本支出，撑起了茂业系庞大的商业帝国。企业扩张无所谓好坏，重要的是资产质量和盈利能力的提升，那茂业的盈利模式又是什么？主要利润又来源于哪儿？
尽管先后买入了多达6家同业上市公司的股权，但茂业系套现的并不多，二级市场显然并非茂业系的生财之道。
回查公开资料，茂业国际最赚钱的一笔投资是入主成商集团。2005年至2006年3月，茂业商厦以4.29亿元获得成商集团69.23%的股权。以最新持股比例68.06%计算，其持股市值约26.3亿元，除去减持所获的约8000万元利润及近8000万元分红，该笔投资的收益率接近9倍。另以大商股份为例，茂业系举牌成本约33.8元/股，最新股价47元，斩获约40%的收益。但这些股权并未兑现。
茂业系唯一一笔已经兑现的股权投资倒是收益不菲。2008年至2009年，茂业国际耗资约1.03亿元获得深国商13.18%的股份，在2012年和2013年陆续撤出，累计获得利润约1.75亿元。从介入到退出合计5年的周期，收益率约180%。
从财报看，茂业国际主要利润来源于零售主业。2013年度，茂业国际销售额达113.7亿元，利润为9.13亿元，2012年利润为8.98亿元。公司认为其核心竞争力在对零售公司的整合能力。以泰州一百为例，在茂业国际2009年的年报中，公司披露其于2009年10月获得泰州一百93.7%的控股权，通过推行预算及目标管理的变革，短短两个月时间的整合，泰州一百于当年圣诞节期间销售6124万元，同比增长119%，收购以来两个半月实现的净利润超过2008年全年。
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