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红商网讯：从某些方面来看，借债从来没有像现在看上去这般美好。考虑到本次金融危机可能就是债务过多所致，而且这仍然在阻碍发达国家的经济增长（尽管凯恩斯主义的宣扬者可能会告诉你与此相反的看法），这可能听上去颇为古怪。但在那些目前融资杠杆并没有过高的投资者和企业家看来，目前债务融资的成本非常低廉，而且各大银行都非常愿意提供贷款。通过成本低廉的债务融资来购买价格便宜的资产——而且可能是在没有进行汇率风险对冲的情况下用某些正在贬值的货币——这种买卖看上去相当不错。但是，前提条件是要做对了交易。
这便给我们引出了今年世界上规模最大的零售业并购交易——而且也是泰国有史以来规模最大的收购交易：泰国7-11便利店运营商CP All斥资66亿美元收购泰国付现自运零售商万客隆（Siam Makro）。CP All是由据说净资产超过140亿美元的泰国首富谢国民（Dhanin Chearavanont）控股。从许多层面上来看，这项主要通过债务融资进行的收购交易看起来很愚蠢。本文打算对这宗交易进行一番解剖，然后分析一下该交易本应该怎样去实施。此外，我们将从这位泰国亿万富翁犯下的错误中向大家提供一些可能存在的经验教训。
今年以来世界上规模最大的零售业收购交易
首先让我们来看看此项收购交易的详细情况。CP All同意以每股787泰铢的价格收购万客隆主要股东荷兰SHV集团持有的该公司64％股份，该出价比万客隆前一日收盘价相比高出15％。CP All将以同样的价格收购万客隆其余所有股份。实施会员制的万客隆旗下拥有57家门店，去年实现净利润36亿泰铢（合1.23亿美元），同比增长37％。在此收购要约提出之前，万客隆的股价今年已经飙升了53％。
CP All收购万客隆的出价相当于后者去年每股收益的53倍，或市场普遍预期后者今年每股收益的44倍。按照另一个广泛使用的估值指标——企业价值（EV）与息税折旧摊销前利润（Ebitda）的比值（简称企业价值倍数）——来衡量，以万客隆2013年预期Ebitda计算的该比值为32倍。
这些估值倍数是过去15年以来所有大型零售企业收购交易中最高的。这相当于对万客隆给予每家门店1亿多美元的估值。相比之下，被许多人视为全球最佳零售商的好市多（Costco），平均每家门店的估值只有7,000万美元，而好市多账面上的不动产价值比万客隆更高。
这项交易将严重依靠债务融资。扣除CP All和万客隆资产负债表上的净现金额，谢国民需要借款约56亿美元，才为这项66亿美元的收购交易提供全部资金。CP All已表示，这笔债务将以美元计价——也可能用日圆，不过将全部进行汇率风险对冲。这将减少利息成本，但限制了任何汇率波动问题可能造成的影响。
如果假设融资成本（即贷款利率）为6％，那么每年的利息成本将接近万客隆营业利润的50％。按照我的经验来判断，两倍的利息覆盖率（营业利润/利息成本）非常低，大部分收购交易需要利息覆盖率至少达到2.5倍。
意想不到的是，在泰国，此项收购交易所需要的过渡性贷款数额非常大，以至于该交易的出资方之一——泰国商业银行（SCB）不得不向监管部门申请提供超限额的贷款。我确信，有关泰国银行放贷标准的问题很快就会浮出水面……
自我意识否决了按照实际数据作出的合理决定
让我们接着再看看此项交易的有利方面：
CP All现在将以大比例的优势成为泰国规模最大的零售商。预期3,490亿泰铢的年销售额将是泰国第二大零售商乐购莲花超市（Tesco Lotus）的2.5倍。这将给予CP All一定的规模化优势，有可能向供应商施加压力并且削减成本（按照财务术语来说，就是合并的协同效应）。即便如此，这两家公司的经营模式完全不同，一家是便利店运营商，另一家则从事付现自运零售业务。这将对合并的协同效应造成制约，两家公司相同供应商的比例不到10％。
谢国民事实上非常了解万客隆，这便减少了这宗交易出现不利意外的可能性。他在1988年联合创立了万客隆，但在1997年亚洲金融危机之后不得不出售其原始股。
泰国的国内消费需求似乎正呈现上升的趋势，这对万客隆等零售商有利。泰国政府似乎致力于继续通过刺激措施来提振国内需求。
目前在泰国和亚洲地区，债务融资的成本非常便宜。发行美元债或日圆债是明智的，而对冲贷款汇率风险将制约汇率波动的影响（请注意，在亚洲金融危机期间，许多泰国企业由于没有对债务进行汇率风险对冲而惨遭重创）。 共4页 [1] [2] [3] [4] 下一页 7-11扩张法则：大陆门店超麦当劳星巴克 7-11便利店成都多家店关门 否认战略调整 7-11和伊藤洋华堂成功的“三个关键词” 新希望染指零售心不死 携7-11便利店入渝 新希望合资新公司 在渝开千家7-11便利店 搜索更多: 7-11 |
