“现在看来，老板(陈峰)早就对中国资产的增值抱有信心，对自己的资本运作也有信心，所以这些年海航集团做了大量的并购。”上述海航集团员工称，“海航选择项目，一是看其目前的价值；二是看其长远的价值；三是看其对海航集团的价值在哪里，也就是能否通过产业整合，与海航集团现有的产业形成协同效应。”

　　多面求解并购资金

　　不断并购扩张的海航集团，资金紧张已经不是秘密。“据我所知，海航集团从来没有过不缺钱的时候。”上述海航集团员工说。

　　该员工介绍，海航集团并购资金的主要来源还是靠银行贷款，海航与工商银行、建设银行、国开行等国内各大银行都有合作。各商业银行给海航提供的授信已经不是单一授信，而是集团授信，并且授信额度还在不断增加。

　　今年5月，海南航空公开发行50亿公司债券。此次发债的募集说明书披露，截至2010年末，海航集团共获得各商业银行综合授信2092亿元。在这些授信额度当中，已使用1096亿元，尚未使用的授信额度还有996亿元。

　　商业银行贷款成本较高，而且也不能完全满足其并购扩张的要求。海航集团还善于利用上市公司增发、私募、信托等手段来获取资金，完成并购资金的多面求解。

　　高博轩介绍，海航集团的并购资金渠道来源相对丰富：一方面，海航集团内部存在“互补式”的资金链，由于海航集团内部的资金流通相对顺畅，海航集团通过资产换置进行不同子公司之间的资金转换，筹集并购资金；另一方面，海航集团以并购获取新的资产，再利用新的资产融资、发行债券获取更多的并购资金，为下一次并购做资本支持。

　　目前海航集团旗下共有8家上市公司，包括海航股份、美兰机场、西安民生、易食股份等。

　　今年7月，海南航空再次发布公告，宣布将通过定向增发募集资金总额不超过80亿元。与此同时，海南航空的控股股东大新华航空有限公司也在内地和香港进行私募融资，获得的注资超过80亿元。

　　中信证券交通运输行业分析师苏宝亮告诉记者，海航集团旗下的航空板块连续通过资本运作募集资金，其投资方向将包括收购航空领域的优质资产，为大新华航空整合航空资产，在香港上市做准备。

　　和君创业管理咨询公司董事长李肃则介绍，海航集团现在将自己视为一个大的投资基金，海航集团旗下有一家名为“海航资本控股有限公司”的金融公司，该公司可以开展投资银行、租赁、信托、保险、证券、基金、融资担保等多项金融业务。目前这些金融业务，都在为海航集团提供融资服务，他们很大一部分工作压力就在于不断为集团的并购筹集资金。例如，海航集团旗下的渤海信托公司近年来就发行过多期信托计划，用于海航系的项目运营或对外并购。

　　据李肃介绍，海航集团作为一个大的投资平台，相比小的投资基金，具有更高的可行度。同时由于海航集团具有产业背景，在其开展并购时，常常向并购对象承诺，可以为其带来市场商机和新的业务，这也为海航能在市场上成功并购一些优质项目提供了帮助。

　　“与此同时，海航集团还会从现金流很好的下属企业中，直接‘抽血’作为并购资金。”苏宝亮介绍。上述海航集团员工也证实，海航集团在选择并购对象时，非常重视其现金流情况，并购的航空公司、酒店、超市等企业，都有很好的现金流，其目的就是让海航集团通过并购，获得充沛的现金流，并为进一步并购，提供资金支持。

　　风险激增

　　不可否认，海航集团的快速扩张，也给其带来了多重风险。

　　资料显示，海航集团的资产负债率正呈逐年上升的态势。2008年，海航集团的资产负债率为67.59%，2009年上升到75.01%，2010年则进一步上升到了75.75%。

　　高博轩认为，海航集团的资本运作有两个突出的特点：重资本运作，轻产业深化管理；重行业全面扩张，轻全产业链控制。海航集团的多元并购虽然能令其获得更多的现金流，但是由于大部分扩张领域与其主营业务关系不大，导致其领域间的连贯性不强，在市场操作方面难度较大，为其带来了市场操作风险。

　　上述海航集团员工也认为，海航集团在产业领域的核心能力，主要在于航空、机场的运营管理。海航旗下这两个领域的企业，都经过了较好的整合及管理。但在已经进入的其他很多领域，海航集团还没能进行更有效的整合。

　　“坦率地说，海航商业300多家超市的盈利情况并不是很好，酒店、超市还有很多品牌并没有整合到一定的水平。只是由于这些企业有比较充沛的现金流，才能使海航集团在这些领域的并购还能维持。”前述海航集团员工介绍。

　　“再如，海航资本旗下金融企业虽然拥有全部金融牌照，但目前形成规模的只有租赁和信托两个领域，而且都是在为集团内的企业服务，并没有真正参与市场竞争，也没有专业的人才去对其进行整合，没有从整体上做大做强。”