来源：全天候科技 胡描
C端餐饮投资热度褪去，越来越多的食品供应链企业进入资本视野。相比之下，虽然缺乏C端项目的“增长想象力”，但供应链企业壁垒更高，营收更稳定。投资需要梦想，只是在一轮轮泡沫之后，资本似乎更想要“确定性”了。
食品供应链行业的资本化进程正在加速。
3年之中，已有超过30家食品供应链企业完成或即将完成上市。
今年以来，茶饮行业的供应商们比他们的大客户率先一步启动了上市计划，恒鑫生活、田野股份、鲜活饮品、德馨食品等供应链企业相继递交了招股书。
在已上市的企业中，如宝立食品、益客食品、春雪食品、千味央厨、祖名股份等，PE倍数也达到了50-60。
安信证券认为，餐饮行业规模扩大，标准化和降本增效诉求持续提升，餐饮供应链应运而生，供需共振推动其繁荣发展，行业红利期有望长期持续，各个细分赛道均有较大发展空间。
在一级市场上，过去食品供应链行业是产业资本与深耕消费、餐饮领域的风险资本关注的领域，而在如今，越来越多的外部投资人也在关注这个领域。
在过去，风险资本倾向于寻找具有“增长想象力”的项目，而在经历了一轮轮挤泡沫后，行业也在回归理性，寻求有确定性的赛道。
相比于C端项目，虽然供应链项目缺乏“想象力“，但其面临的行业竞争较小，营收稳定，投资风险更低。这对厌恶风险的投资人而言，是个不错的选择。
但隔行如隔山，信息壁垒之下，供应链投资也隐藏了许多“陷阱”。
01
机会来了？
食品供应链企业是否值得风险资本驻留？
如果是在7年前，这个问题的答案或许是“否”。
某餐饮投资机构创始人观察到，在2015年之前，其所在机构对接服务的3000多家供应链公司中，大部分是粗旷式经营的作坊式企业。它们的规模有限，许多是地方性的小加工厂，面向的是小型连锁的B端客户。
彼时，企业很难吸引到食品科技的人才进入，这使得技术、设备升级也十分缓慢，因此也难靠技术的提升而获得更高的收益，不具备资本所青睐的增长性。
转机出现在了2016年以后。
弘章投资创始合伙人翁怡诺告诉全天候科技，“在6年前，我们看到了一个跟过去不一样的消费行业趋势。流量与媒介越来越碎片化（C端项目的营销成本越来越高），而一些TO B的企业正在集中起来，诞生了一批隐形冠军类的企业。”
从行业的发展来看，餐饮行业连锁化率的提高居功至伟。
根据弗若斯特沙利文报告，我国连锁餐饮市场由2016年约4021亿元增至2020年约5929亿元，CAGR（复合年均增长率）为10.2%，2020年的餐饮连锁化率约为15%。另据美团数据，到2021年，中国餐饮市场连锁化率已提高到了18%。
在餐饮连锁化率的提升之下，食品供应链行业也呈现出集中化、规模化的发展。上述投资人留意到，食品供应链行业的复合增长率在2018年后，每年都保持了30%左右的复合增长。
由此，一批头部企业跑了出来。人才随之而来，技术、设备也逐渐成熟起来……一些优秀的食品供应链企业逐渐摆脱了原来依靠硬资产去挣钱的束缚。而行业人士透露，这类企业可能毛利润提高到了30-40%，净利润率也能达到20-30%，逐渐具备了资本化的价值。
近3年时间，已有超过30家相关供应链企业完成或即将完成上市。食品供应链企业已经成为了食品板块中十分重要的一块。
食品供应链企业要想获得行业领先位置的核心是扩大产能，这需要足够的资本。
在过去，企业的发展与建设主要依靠自身资金的积累。但在行业提速后，过去依靠时间积累资金的方式明显不适应当前，越来越多的食品供应链企业对风险资金的进入，持有开放的态度。这也为外部投资人打开了进入的大门。
2020年至2021上半年的餐饮投资热度，也一定程度上传导到了食品供应链行业，部分优质的头部企业获得了关注。
相比之下，扎根于餐饮、消费的产业投资人，对食品供应链行业的投资信心更足。
以番茄资本为例，在其创立之初便投资了复合调味品供应商味远红芳，并连投3轮；而后又持续投资了塞尚乳业与王家渡等食品供应链企业。
弘章资本在五六年前开始系统性地研究供应链制造，投资了给汉堡王、麦当劳做牛肉饼的牛肉供应商宾西牛业，也投资了吉祥馄饨和中国最大的高端水产鱼米类的供应商鼎味泰。
在一支餐饮基金的投资组合中，餐饮品牌+食品供应链的投资组合，能够在兼顾增长的同时，也兼顾收益的“安全性”。在当下，LP更加追求投资回报的确定性。这样的投资组合，也会让GP向LP募资时，更加具有说服力。
可以预见，未来食品供应链行业的投融资事件数量还将继续增加。
02
不同的估值逻辑
对风险投资而言，“确定性”与“想象力”是很难兼顾的两种属性。
在过去，受互联网、新消费投资的刺激，以及美元基金投资惯性的影响，许多投资机构倾向于寻找具有“想象力”的项目。
当风口来到了餐饮行业，资本也倾向于投资能够快速成长起来的TO C的餐饮连锁品牌。其中连锁化率最高，生产环节相较简单，标准化程度较高的新茶饮、面食、咖啡等尤其成为了资本热捧的赛道。
明星项目的估值也水涨船高，不同于过去参照企业的PE（市盈率）给估值，对于许多明星项目，风投机构愿意以PS（市销率）为参照给出更高的估值，但同时也透支了企业未来的增长潜力。
随着过去一年，二级市场上一批消费、餐饮上市公司市值缩水，一二级市场估值倒挂现象严重，一批消费品牌也出现了挤泡沫的情况。
以乐乐茶为例，在去年，乐乐茶曾传出被喜茶、元气森林收购的传闻，消息称乐乐茶估值为40亿人民币。
而在近期，奈雪的茶拟投资5.25亿元收购乐乐茶43.64%的股份，这意味着乐乐茶的估值仅为12亿元左右，大幅缩水。
在泡沫的破裂下，当下无论是LP还是GP，都逐渐回归理性，追求更具确定性的投资回报。供应链项目也随之进入了资本的视野。
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