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在业务上，美团的发展史与亚马逊较为相似，我们在上篇《从业务演变史来看，美团会成为一家怎样的公司？》（点击标题阅读原文）中已经提及。在估值上，美团万亿港元的身价，让其成为国内第三大互联网上市公司。
按照food+platform的逻辑成长，美团本是大有可为，不过，自反垄断执法频频出手以来，看似扩展顺利的互联网大厂们纷纷放缓了脚步。包括阿里、京东等在内的中概股仿佛在“渡劫”，美团身价自高点下跌约40%。强者恒强的定律在此刻失了效，紧缩的政策会是限制美团估值的关键要素吗？
近日，瑞信发表报告表示，美团股价表现受到内地监管政策的不明朗风险所拖累，但依旧认为美团具备强劲的执行力、外卖业务可提供稳定的现金流、潜在流量可望变现、社区团购业务进入快速成长期，重申其“跑赢大市”的评级，目标价为374元，建议逢低吸纳。
市场普遍认为，万亿身价是本地生活行业第一名的价值，仅看财报表现，并不足以支撑。不过，体量约是美团九倍的亚马逊，凭借稳定的现金流、世界排名第一的云计算服务，让市场不再过分聚焦其盈利能力，并站上万亿美元市值。按前者的估值逻辑，美团是否被低估了？
当企业借助互联网和科技优势，实现业务扩张和规模经济时，美团能否有更高的想象空间呢？这次，我们将从财务角度寻找答案。
从成长性来看，美团营收结构优化，新业务高速成长。
今年一季度，作为业务淡季，美团实现了逆市增长。美团整体营收370亿元，同比大涨120%， 与去年四季度持平。相比之下，阿里本地生活服务同比增长不到50%，环比下降13%，稍有逊色。
具体来看，一季度美团的佣金收入同比大涨117%至234亿元，贡献整体营收的63%，比例稍有下降；在线营销服务收入同比增长98%至56亿元，贡献整体营收的15%；其他服务及销售收入同比大涨168%至77亿元，贡献整体营收的21%，比例上升。
值得注意的是，美团近年来收入结构在不断优化，对佣金收入的依赖性大大降低。尤其在到店及酒旅业务中，营销收入甚至超过佣金收入。上文中，我们分析到“传统商铺转型线上成为大势所趋，帮助其解决难点是机会。在效率提升上，商家需要接入外卖系统、收银系统、用户精准营销等；在金融需求上，商家有资金痛点；在供应链需求上，商家有采购、库存管理等需求……于是，美团布局餐饮SaaS，有望成为新的增长极。”这点在财务数据上得到了印证。
虽然美团此前实现了短暂的盈利，但由于新业务的加码，尤其是社区团购、出行市场的投入，让其整体亏损增加。今年一季度，调整净亏损39亿，去年同期为亏损2.16亿元，经调整EBITDA为-24亿元，去年同期为0.41亿元。
目前，美团正处于高速扩张期，盈利能力并非核心指标，能否获得稳定的现金流、持续输血才是关键。
以亚马逊为例，过去数十年里，亚马逊通过利润再投资的方式成长为帝国，充足且可持续增长的自由现金流不仅是亚马逊的经营目标，也是万亿美元市值的价值点。过去五年里（2015-2020），亚马逊的每股自由现金流复合增长率达到27%，与已经完全盈利的阿里、腾讯相当。
目前，美团也在学习这种“利润再投资”的策略。美团财报显示，其经营活动使用现金流量的净额由2020Q1的50亿元减少至2021Q1的44亿元。新业务的投入，是短期影响现金流表现的因素之一。因为由此导致的固定资产增加、配套运营成本投入，会导致现金流量收窄。不过，主营业务现金流贡献稳定，随着新业务变现能力加强，经营净现金流下滑有望得到改善。
在业务数据上，受社区团购业务的拉动，美团的用户数量及人均交易笔数增长明显。截至今年一季度，美团交易用户数达到5.7亿，净增5870万，远超业内水平。过去两季度增长新用户1 亿人，其中50%来自于美团优选。此外，交易用户平均交易笔数提高至30.5笔，单用户新增交易笔数2.4笔，创历史新高。
后疫情时代，本地生活服务行业迎来复苏，美团作为领头羊，将有更大的想象空间。因美团各业务板块运营逻辑不同，市场对于其估值，普遍采用分部加总的方式。我们预测，美团的B端业务有望在技术能力的提升下快速成长，社区团购也将带来潜在流量的变现。
在外卖业务中，收入主要由佣金和在线营销构成，核心在于客单价和订单量。今年一季度，美团外卖收入同比增长116%至205亿元，占总收入的56%；其中，佣金同比增长114%至184亿元，在线营销同比增长138%至22亿元。随着疫情恢复，中小商家重新供给，总订单量达到29.03亿，总交易金额1427亿元，不过，外卖客单价同比下降5.5%至49.2元。
随着下沉市场渗透率的提升、一线城市客单价的增长，美团外卖业务的规模经济效益会越发明显。结合下沉市场扩张、低价拉新、餐饮外卖消费习惯形成，会员稳定等背景，预测短期内，美团外卖客单价增长缓慢，订单量提升显著。
据相关从业人员透露——平台配送模式下，佣金率约为20%；商家自配送模式下，佣金率约为5%-10%，后者单量约占全平台的1/3。按照佣金=订单量×客单价×佣金率来计算，2021全年外卖佣金收入有望达到千亿元，整体外卖收入约合1100亿元。 共2页 [1] [2] 下一页 关注公号：redshcom 关注更多: 美团 |
