11月30日，美团-W（03690． HK）发布2020年三季度财报，由于表面上的高增长，各种消息一片沸腾，然而真的是这样吗？
12月1日、2日，美团股价均以下跌告终，虽然多家机构一致给予“买入”评级，但是麦格理说出了“真话”。
第三季度业绩发布后，麦格理发布报告，将美团评级下降至中性，目标价将至287港元。
麦格理指出，食品配送业务发展健康，但利好已经很大程度体现在股价之上，预期明年没有强劲增长迹象。
那美团的业绩拆解后究竟如何？争相竞逐的社区团购业务，又有什么魅力？
增速放缓 只能更缓
2万亿市值行之渐远？
2020年第三季度，美团实现营业收入354.01亿元，同比增长28.8%；实现经营溢利67.24亿元，同比增长364.6%。
业绩一出，盈利远超市场预期的消息“铺天盖地”传播，但67.24亿元的溢利也勾起了大家的好奇心。
在三季度财报的第一页，美团便在脚注中注明，2020年第三季度的经营溢利包括投资于上市实体的公允价值变动收益人民币58亿元。
也就是说，若简单剔除掉58亿元投资公允价值变动收益，美团第三季度的经营溢利仅为9.24亿元，较2019年同期出现下滑。
以公平起见，还是看看一看2020年三季度的溢利分布情况，剔除包括投资公允价值变动及无形资产摊销等的未分配项目溢利，餐饮外卖、到店酒店及旅游、新业务及其他三大部分共实现溢利15.27亿元，较2019年的14.61亿元仅同比增长4.52%。
一切变得没有那么好看。
其中，餐饮外卖实现溢利7.68亿元，同比增长132.2%；到店、酒店及旅游实现溢利27.87亿元，同比增长19.5%；新业务及其他亏损20.29亿元，较上年同期亏损扩大超8亿元。
上述数据，餐饮外卖利润的增速十分可观。但细致看来，餐饮外卖实现的营业收入增长却并没十分明显，为206.93亿元，同比增长32.8%。
财报显示，餐饮外卖业务经营利润率已经由2.1%升至3.7%，那究竟是什么原因使餐饮外卖业务利润增速翻番？
众所周知，美团的餐饮外卖业务收入主要来源于佣金，针对佣金问题市场各种声音争论不断，很多商家亦是苦不堪言。
2020年第三季度，美团餐饮外卖实现佣金收入182.51亿元，同比增长29.9%，与订单增长量基本成正比，同期订单量同比增加30.1%。
那餐饮外卖溢利翻番的关窍在哪里？就是在线营销服务。餐饮外卖的在线营销服务实现营业收入24.08亿元，较去年同期增长9.04亿元，同比增长60.1%。
同时，移动互联网大数据公司QuestMobile的数据显示，饿了么的月活跃用户在10月份已经超越了美团外卖。
虽然饿了么短时间内无法撼动美团的外卖霸主地位，但换言之，美团也已经没有办法去侵蚀饿了么的市占率。当监管部门愈发重视“二选一”情况时，补贴大战或许并没有终结，饿了么的百亿补贴已一定程度上吸引了美团的客户群。
美团外卖业务营收占比最高，但到店业务却是最赚钱的。2020年第三季度，到店、酒店及旅游业务实现营业收入64.78亿元，同比在增长4.8%，该部分增长也主要来源于在线营销服务业务，佣金基本保持未变。
由此可见，美团的业绩增长已经进入了依靠在线营销服务增量的阶段，两大业务均已陷入增长瓶颈，距离天花板的距离越来越近。
《全球财说》统计历年数据，2016年-2019年，其营业收入同比增速分别为223.1%、161.2%、92.2%、49.5%，放缓趋势明显。
进入2020年，美团营业收入增长开始进入“30”年代，且可能会越来越缓。
投资者能接受放缓这个事实吗？不能。
最直接体现在近日美团港股股价的持续下跌，所有利好都已经体现在此前11月9日逼近2万亿元的市值上。现在，没有更好的预期，便只有下跌。
美团已连续三日下跌，跌超10%，12月2日，收跌3.942%，报收277.8港元/股。
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