作为一家创业公司，被BAT投资或是收购无异于是另一种生存途径。从投资视角来看，投资布局了哪些领域可以让巨头的动向更加一目了然。随着BAT的角色越来越多样化，单一的定位很难成为谁的代名词，而大量的投资事件背后往往隐藏了更多不被人知的考量和原因。
尤其是在三家企业投资风格和投资逻辑截然不同的情况下，投资已经成为了BAT的新战场。硝烟下，巨头如何做到“物有所值”，恐怕是每个观望者想要了解的投资逻辑。
“现在的中国互联网世界，就是阿里和腾讯之间的代理人战争。”国内一家知名VC的管理合伙人曾经对《中国企业家》表示。
此番言论发出之时，阿里和腾讯的市值均已突破4000亿美元，同时跻身全球十大市值科技公司之列。已经是中国互联网的两大巨头，它们或亲自下场，或投资收购，没有边界的争斗持续多年。
充当先锋的是两家公司的战略投资部门，它们从无到有，只用十几年时间，就成为中国互联网版图上举足轻重的力量。他们并非传统投资机构，却能改变创投圈的潮水方向。近年崛起的独角兽公司，绝大多数与这两家有千丝万缕的关联。
“当一家公司成长到10亿到30亿美元规模时，不可避免会与腾讯产生交集。”一位腾讯投资离职员工对《中国企业家》表示。这个理论同样适用于阿里。对于大部分互联网创业者来说，企业做到一定规模，都要学会一门必修课，就是如何与“富爸爸”们打交道。或者，从另一个视角来看，优秀的互联网创业公司某种程度上也是“猎物”，两家公司手握充沛的资本和资源，各自围猎又相互抢食。
腾讯官方数据显示，过去十年腾讯投资了大约700家公司，其中63家已经上市，122家市值或估值超过10亿美元。在阿里2018全球投资者大会上，CFO武卫表示，阿里战略投资的资产（包括蚂蚁金服、微博、高鑫零售等）已经价值800亿美元。
在传统消费互联网领域，格局通常是“winner take all”（赢家通吃）。多年来，背靠阿里和腾讯的这些创业公司之间战火不断，谁能成为幸存者，谁就是获胜者，背后的巨头才能如愿以偿。华兴资本创始人包凡在提及滴滴快的合并案时，曾用过一个比喻：在谈判的最后关头，滴滴和快的管理层在两个房间里，分别给腾讯的刘炽平和阿里的蔡崇信打电话征求意见，“BAT就像天上的神仙，神仙在看人间打仗”。
过去多年，阿里系和腾讯系在互联网各个主流领域展开正面交锋。在出行市场，滴滴和快的曾经豪掷数十亿元打得不可开交；在本地生活领域，腾讯支持的新美大与阿里支持的“饿了么+口碑”缠斗已久；在社交领域，微博、陌陌曾是阿里遏制微信的重要工具。
自己抢下的猎物，为了防止对方插手，排他协议和一票否决成为常用武器。结果就是，阿里和腾讯很少出现在同一家互联网公司的董事会上。站队阿里还是腾讯，一度是创投圈的热门话题。
到了该站队的时候，创业公司创始人都会从中挑选一家，如何取舍有时候是门学问。一位在B轮接受阿里系机构投资的创业者告诉《中国企业家》，“拿完阿里或者腾讯的钱之后，再去拿对方钱的（人）不多，都会有各种顾虑。”
但这种对立形势正在发生变化。告别人口红利，互联网公司的增长曲线逐渐平滑；投资人对烧钱换份额的模式更加谨慎；同时，在C端市场逐渐见顶时，阿里和腾讯正在开辟新战场，将竞争重点从消费者业务向企业级业务转移。
从2018年夏天开始，腾讯投资的企业开始连续向阿里敞开大门，B站、小红书、趣头条和Teambition都位列其中，这些独角兽公司成功集齐AT两家的钱。这在过去多年的互联网投资浪潮中，除非项目合并，不然这种情况极少出现。
看上去，阿里腾讯两强对峙的局面有所缓和，在某些远离主战场的区域，这两大超级公司也有把酒言欢之时。当然，在别的战线上，两家在酝酿新的战争。西线无战事，东线炮火连天。
全面战争与否决权
2015年9月，美团创始人王兴飞到香港，与腾讯总裁刘炽平在一家酒店会面，讨论美团与大众点评合并的可行性，腾讯当时是大众点评的最大单一机构股东，持有其20%股份。
在美团与大众点评的合并过程中，腾讯在背后扮演了关键角色：它施压点评创始人张涛让步，支持王兴做新美大的CEO，承诺为新美大提供10亿美元的资金支持，让老股东满意离开，也说服了博裕资本同意双方合并。
根据《财经》的报道，美团大股东博裕资本合伙人童小幪与蔡崇信私交非常好，阿里曾强烈反对美团与点评合并，因此博裕资本也成为除阿里之外最难搞定的投资方。而在滴滴快的合并案中，阿里投资的人表示，当初为快的投出第一笔钱时，怎么也想不到会跟自己最大的敌人坐在同一张董事会的桌子前。
2014年微信支付借助滴滴疯狂扩张，阿里扶持快的与其展开耗资十几亿的补贴大战，双方战到最激烈时，程维说滴滴1个月就花掉1个多亿，自己签单时手都在抖。
那是五年来第一次，阿里和腾讯之间暗藏已久的较量，被搬到桌面之上，引发整个互联网界讨论。此后，这种对峙局面持续多年，双方争斗的范围从社交、支付和电商等彼此核心领域，逐步向外延伸至整个互联网行业。
二手车行业一位投资人告诉《中国企业家》，今年春节前后，软银计划投资车好多（瓜子二手车母公司）的消息传出，国内另一家二手车平台的创始人马上赶到阿里总部，向阿里巴巴集团CEO张勇（逍遥子）寻求帮助。
在这条模式偏重的赛道上，腾讯先后下注人人车和瓜子，阿里虽然态度谨慎，但也投资了大搜车，并不希望瓜子一家独大。最终阿里从中牵线搭桥，拉着瓜子的两家竞品公司找到软银，希望它能放弃瓜子，改投这两家公司。
阿里和腾讯的对立状态显而易见，两家公司都在用资本扶持能够遏制对方布局，或者从对方主战场中抢夺份额的公司。
投资部门服务于企业战略，是产业资本的典型特征。它的全称为“企业风险投资基金”（CorporateVenture Capital），简称“CVC”。对于阿里腾讯这类巨头来说，因为自身营收数据出色，现金流充沛，所以投资基金的融资能力远高于普通VC（风险投资机构），资金获取成本也比较低。
CVC不把财务数据看做投资的最终目标，通常不在乎单个项目的投入回报，更在乎服务公司战略。VC倾向于以合理价格进入一家公司，但产业资本很少因为价格因素放弃一家具备战略意义的公司。
2016年腾讯收购芬兰游戏公司Supercell的案子，是当年全球第二大科技类并购。为了完成业务部门的诉求，李朝晖带领团队花费超过半年时间研究创新方案，最终依靠牵头财团的方式，花费86亿美元天价拿下这家公司。
相对来说，产业资本的容错率更高。一位腾讯投资离职员工对《中国企业家》表示，对于腾讯投资来说，投错公司不重要，重要的是不能miss（错失）掉机会。
当阿里和腾讯发现具备重要战略价值的公司时，“领投”是它们进入董事会的通用操作，外界能够通过两家是否领投，来判断一个项目在双方心中的地位。
选择领投的好处非常明显，“第一合同是你写，你约定的东西肯定对你最有利；第二价格你来定，后来再想进的人必须按你的价格来；第三你有董事会席位，在投后对公司有更多影响。”一位本土投行人士对《中国企业家》表示。
消费互联网领域信奉“二八法则”，行业第一名通常拥有大约80%市场份额，第二名只有20%左右，排在后面的玩家基本没有机会，所以阿里腾讯对头部公司的争夺从来都是“有我没你”，严防死守。领投之后，它们惯用的“武器”是排他协议和一票否决。
通常排他协议分为两种，一种在股权层面，需要放在交易文件里谈，“我不允许你（对方）入股，也不允许你（创业者）卖给对方”；另一种在业务层面，“你只能跟我做业务合作，不能跟别人尤其是我的对手合作”。
用当下热门的云计算举例，有些投资案子的排他协议会要求创业者只能用腾讯云或者阿里云，不能用对方产品，“有的会直接写到条款里，有时候会单独跟你签一个业务合作协议。”
阿里投资陌陌的时候，还不像如今这样强势，并没有附带太多额外业务条件，即便如此，它还是将针对腾讯系的排他条款加入协议之中。
一位与阿里腾讯均合作多次的投资人告诉《中国企业家》，两家基金在签署排他协议的时候，“通常会将发新股、卖老股和做并购等都排掉，因为这些属于优先股股东的权利”。
按照证券市场的相关规定，这种强势的排他协议，一般在创业公司上市时，会自动作废。根据公开数据统计，去年有16家腾讯投资的企业成功上市，他们与腾讯的强绑定关系也必然会受到影响。
“bilibili（B站）就是上市后阿里才进来的，因为谁也out不了谁”，前述投资人表示，项目IPO之后，腾讯和阿里进入对方被投公司的难度会大大降低。今年3月，趣头条也是在上市之后，才向阿里发行的1.71亿美元可转债融资。
除了排他协议，一票否决同样能将对手拒之门外。这个词汇被大众熟知，还是因为去年马化腾的一条朋友圈评论，他在点评ofo的衰落时，提到了“veto right”（一票否决权）的重要性。这项权利在创业公司融资时经常会涉及到，它能在某些时候决定公司命运的走向。
在ofo与摩拜合并谈判的关键时刻，主要投资人和创始人都对合并方案表示同意，但戴威利用一票否决权，投出反对票导致合并方案流产。最终摩拜被美团收入囊中，错失合并机会的ofo则声势渐微。
市场上有一种声音认为，戴威之所以会投出否决票，是因为背后有阿里的承诺在先，反对合并，就会得到阿里的相关支持，业内人士提示说，“后来ofo不是向阿里借了17个亿么”。在出行市场最火热的时候，腾讯拥有滴滴和摩拜的股份，有机会吃掉整个市场，这显然不是阿里希望看到的。
AT在重大项目上都极为重视掌握否决权，如果没有，就将付出不小代价。
一位接近腾讯的投资人告诉《中国企业家》，2016年腾讯领投小红书B轮融资时，内部将其评估为一个单纯的社区，当时并没有想通内容电商的模式，所以在签订投资条款时，腾讯没有要求否决权，“没看到小红书与电商结合，影响力能达到不可或缺的价值”。
否决权的缺失，让阿里看到从腾讯阵营中挖宝的机会。知乎和小红书都是腾讯在社区领域的布局，它们拥有的大量优质内容需要长期积累，壁垒很高，巨头很难自己复制它们的成功。内容导流已经被证明是重要的流量获取方式，所以淘宝近年来极其注重内容，对头部内容社区非常渴望。
于是小红书发展起势之后，阿里顺势而入，2018年5月小红书宣布获得阿里领投的3亿美元融资，成为同时集齐腾讯和阿里投资的互联网公司。
前述投资人称，腾讯后续投资时曾希望追加否决权，但并没有成功，“你要给他们（小红书）相应的好处，但后面你拿什么换，可能小红书都不想给了”。
腾讯投资失手的项目还有很多，无论是光线、分众传媒还是musical.ly（抖音国际版Tik Tok前身），都算腾讯关键性投资项目，但它们不是被阿里抢先一步拿下，就是被今日头条花重金买走，将其打造成让腾讯头疼不已的竞争对手，需要腾讯花费更多代价进行防御。
阿里投资也面临过类似状况。与阿里接近的一位投资人告诉《中国企业家》，“阿里有段时间发现自己的大文娱很弱，就想去投文娱领域的头部，结果发现大部分好公司都是腾讯的profolio（投资组合）。”
对于巨头来说，布局要趁早，该投资人表示，“现在大家界线都比较模糊，在很多事情上，你现在不竞争，不代表未来不竞争。”
一个明显例子就是，阿里腾讯针锋相对最激烈的时候，就是去年的零售业投资收购浪潮，国内零售企业排名靠前的公司被挨个拉入两家阵营。零售并非腾讯的主营业务，但腾讯to B以后，云和支付业务需要更多线下场景，所以它最终也成为了阿里的对手。
一旦阿里和腾讯找上门来，创业者们选择谁、拒绝谁，就成为一个现实问题。
拿腾讯的流量，找阿里变现
如今的互联网市场大体是AT两家的对手戏。当创业者想把阿里腾讯都拉进公司内部时，要面临的问题非常棘手。
将战略诉求有冲突的两家公司放到同一个董事会上，“你想做一件事，符合这家战略意图，但不符合另一家的，它就会在董事会上投反对票”，某公司创始人表示，这是潜在的冲突和风险，对创业公司后续的发展并不安全。
越是优质项目，越不容易让双方走到一起。当年程维拍板让腾讯领投滴滴B轮融资之后，滴滴天使投资人王刚从北京回到杭州，将这个融资决定反馈给阿里巴巴，以求争取对方同意，几经周折才得到阿里默许。
所以现实情况是，创业者通常要在两种截然不同的风格中二选一。
阿里的角色是流量消耗者，属于变现端，是一个独占资源的战略投资者，它希望所有人都把流量上交，统一在阿里平台变现，并不希望被投公司还去拼多多之类的地方变现。
腾讯的角色相反，属于流量生产者，它希望把流量分发给所有人，如果只分给某一个人，可能会把这个人养大而难以控制。所以腾讯是流量分发型，谁都可以投，也都会去投。
所以，阿里强调化为己用，看重被投公司与阿里业务的整合，控股和收购的案例比比皆是；腾讯强调开放共生，不追求控股，甚至不要求大股东。所以，这就产生了有趣的变化：曾经腾讯是严格的战略投资者，阿里则偏向财务投资。如今两家风格对调，腾讯自称“最像财务投资人的战略投资人”，通常持股比例不到5%，阿里则变成强调整合的战略投资者。
去年两会答记者问现场，马化腾曾对《中国企业家》表示，腾讯投资的基本逻辑是，除了通讯社交和内容，其他都交给合作伙伴。
但有些创业者会抱怨，腾讯现在投了几百家公司，其实能给到每一家的支持很有限，选腾讯可能并没有看起来那么美好。
“那都是吃不到葡萄说葡萄酸，腾讯的投资摆在他面前，你看他要不要”，一位连续两轮拿到腾讯投资的创业者在采访中对此表示不屑，投资这家公司后，腾讯立刻为其拉了5个群，包括法务、运营和小程序（等部门），帮助它对接腾讯资源。
但这位创业者也承认，腾讯不会因为投了哪家公司，就随便向其倾斜流量，“即使你拿到腾讯的钱，腾讯内部这么多业务线和管理条线，（创业者）很难拿到战略和业务资源，都要靠你自己努力。”
这是做产业资本的现状，有时候公司管理层意志强于投资团队，投资部门的专业判断需要为高层话语权让步。如果你的公司无法引起腾讯足够重视，上层并不会为你投注太多资源，投资部也无能为力。
所以，即便像拼多多这样顶尖的被投公司，在钻微信规则漏洞的时候，也会被微信团队无情封杀。
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