有着“时尚电商第一股”之称的蘑菇街，正面临股价下跌近80%、市值缩水12亿美元的窘境。从成功登陆纽交所到严重失血，前后仅仅半年时间。而在三年多以前，蘑菇街和美丽说刚合并时，其估值曾高达30亿美金。
不久前，蘑菇街发布上市以来首份全年财报，尽管2019财年总营收同比增长10.39%，净亏损同比收窄约42.96%，但仍未实现盈利、年度活跃用户数量几乎停滞不前，财报发布后股价接连下跌，显示出资本市场对其信心不足。
唯一的亮点，是蘑菇街从2016年以来发力的直播业务。2019财年，蘑菇街的GMV(成交总额)为174.08亿元，同比增长18.7%，其中来自直播业务的GMV同比增长138.1%。
业内人士表示，早期蘑菇街赶上了电商发展的红利期，但目前整个电商渠道面临多元化和碎片化，淘宝、天猫、京东、拼多多、小红书甚至抖音、快手都能分食电商一杯羹，蘑菇街却没有明显的差异化优势，面临很大的挑战。
也有人认为，蘑菇街近年来发力的直播或许是其翻身的一个机会，尤其是蘑菇街在深耕的直播供应链是其特色，平台为品牌提供直播阵地，为主播打造选品库，对接二者建立快速有效的合作，可能会带来新的增长点。
不过，从已经取得的成效来看，说直播能够拯救蘑菇街还为时尚早。
活跃用户涨不动了
截至2019年7月2日，蘑菇街股价报收2.89美元/股，总市值为3.09亿美元。这跟2018年底蘑菇街上市时的14美元发行价与15亿美元市值相去甚远。“时尚科技第一股”蘑菇街到底怎么了？
5月30日，蘑菇街发布2019财年第四季度(2019年1月1日-3月31日)及2019财年(2018年4月1日-2019年3月31日)未经审计财报。
2019财年，蘑菇街总营收为10.743亿元，同比增长10.4%;经调整后净亏损为2.397亿元，而2018财年的净亏损为4.202亿元，同比收窄42.96%。
2019财年第四季度，蘑菇街总营收为2.176亿元人民币，同比增长15.9%；净亏损为1.408亿元，2018年同期净亏损1.547亿元。尽管同比来看亏损在收窄，但从环比来看，蘑菇街上季度营收3.672亿元，第四季度营收环比下降达40%。
亏损之外，蘑菇街还面临的一大瓶颈是用户数的增长。截至2019年3月31日蘑菇街公布的年度活跃用户数为3280万，比2018年12月31日公布的3450万减少了170万。
腾讯作为蘑菇街持股18%的第一大股东，给予了蘑菇街巨大的支持，微信支付和QQ钱包均为蘑菇街设置了入口通道，但这一举动仿佛成效并不明显。
蘑菇街的营收构成，主要包括三部分：营销服务、佣金收入、其他收入。
蘑菇街2019财年的营业收入中，佣金收入5.077亿元，同比增长22%;营销服务收入同比下滑16.97%至3.957亿元。2019财年第四季度，佣金收入1.165亿元，较上年同期的8490万元增长37.3%；营销服务收入7130万元，较上年同期的7640万元下滑6.6%；其他收入2980万元，较上年同期的2650万元增长12.6%。
蘑菇街近三年来营收构成变化 制图 / 燃财经
营收的比重变化和蘑菇街发力直播业务密不可分。佣金收入的增加一方面是由于蘑菇街GMV的增长，另一方面是由直播和优质商家的更高佣金率推动，它们在平台GMV中的占比越来越高。
2019财年，蘑菇街平台GMV为174.08亿元，同比增长18.7%。其中，来自蘑菇街直播业务的GMV同比增长138.1%，直播平均移动月活跃用户同比增长42.1%。
蘑菇街近三年来GMV及活跃买家变化 制图 / 燃财经
蘑菇街方面对燃财经(ID:rancaijing)表示，“营销服务收入有所下降、商家佣金收入的提高”是公司在收入策略上的主动选择。
“针对有时尚选款、供应链能力，想要打造自有品牌，极度关注客户体验的优质商家，我们为其提供包括主播对接、时尚内容、客户服务在内的整体解决方案，而不是让商家一味竞价广告流量。平台帮助商家更好服务用户的同时，与商家实现利益共赢，我们相信这是更长远的发展方式”，蘑菇街相关工作人员称。
但是，无法忽视的现实是一直缩水的市值。短短半年时间，蘑菇街股价下跌近80%、市值缩水约12亿美元。
蘑菇街方面称，蘑菇街的亏损在持续收窄，经营策略上更加重视自由现金流的持续扩大。
电商分析师李成东表示，早期投资人卖出股票会给股价带来一些影响，另外，蘑菇街的发展不及预期支撑不起股价也是重要原因。
合并美丽说并没有1+1大于2
蘑菇街成立于2011年，最早的定位是内容导购平台，用户在平台上选中的商品直接跳转到淘宝，蘑菇街赚取导流的分成。
成立之初，蘑菇街成长飞速，员工口碑一度非常好。时至今日仍然可以在网上看到很多夸赞蘑菇街工作环境的帖子，例如公司全员配备苹果电脑，可以申请人体工程学座椅，每天早餐丰富，还有加班晚餐等等。
2014年完成C轮融资时，蘑菇街的估值达到10亿美元，2015年还曾给老员工涨薪50%，一切欣欣向荣。
蘑菇街历次融资记录来源 / IT桔子
实际上，从2013年开始，蘑菇街的模式引起了阿里的警觉，并且阿里出台了封杀第三方导购平台的政策，导致蘑菇街开始转型做自营电商。
同样遭到封杀的还有蘑菇街的直接竞品美丽说。它成立于2009年，定位为女性时尚社区，完成5轮融资，融资总额2.5亿美元，估值最高时达20亿美元。
2015年，蘑菇街和美丽说都曾尝试上市，但恰好遭遇资本寒冬，计划均被搁浅。为了最大限度获得规模效应，2016年，蘑菇街和美丽说合并，成立美丽联合集团，变成了垂直于女性群体的导购+电商平台，旗下包括蘑菇街、美丽说、uni等产品与服务，估值一度达到30亿美元。
但是，这两家在2015年销售额近200亿元的公司，合并后一年整体交易额仅仅为90亿元。
连年亏损的蘑菇街，在资本寒冬气氛弥漫的2018年选择登陆纽交所，挂牌发行价14美元，开盘价12.25美元，盘中跌幅一度超过17%，首日报收13.39美元，总市值15亿美元。这也引发了不少对于蘑菇街+美丽说没能取得“1+1>2”效果的讨论。
这个市值仅仅是蘑菇街合并美丽说时的一半，不少手握期权做着财务自由梦的老员工瞬间梦碎。当时蘑菇街员工手中的期权是以25:1的比例折算成美股ADS，对照各互联网公司上市后的期权折算，土豆是4:1，世纪佳缘是1.5:1，阿里是1:1，优酷曾经的18：1已经让很多老员工不满。但蘑菇街再次刷新了大众的认识。
后来蘑菇街CEO陈琪还专门对此事回应称，阿里是靠总市值巨大，带动了所有员工的财富增长，蘑菇街只是一个小公司，“我只对客户负责、股东负责、员工成长负责，我没有义务对任何人财务自由的期望负责。”
前美丽说员工莎莎表示，早期的美丽说和蘑菇街本质上跟小红书差别不大，只不过早年大家可能有购物需求的时候不会去找分享推荐，现在大家比较喜欢看网红、博主真实的使用心得和购物体验。
“两个公司打包一起上市，在资本上已经取得了成功，但到具体业务上就不好说了，因为两个公司的风格不一样，业务调整、人员管理上都有挑战。”莎莎说。
在她看来，蘑菇街的问题是现在还没有找好一个特别精准的定位，既像小红书一样做社区，又在做淘宝直播形式的带货。另外，蘑菇街有不少低客单价的商品，但现在的90后、00后消费能力很强，可能更愿意选择更高质量的商品。“它如果真的定位自己是一个高性价比、低客单价的电商，就应该获取三四线下沉市场的人群。”莎莎表示。
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