亚马逊批判：市值有30%水分

　　亚马逊净利润率与经营利润率基本同步，目前也处于上升期。2018年Q3，经营利润28.8亿美元，净利润率5.1%。

　　亚马逊还不能算绩优股，准确地说是“保持一定增速且能够控制亏损”的潜力股。讨论它估值应以市销率为主、市盈率为辅。

　　市值透支未来

　　过往4个季度（2017年Q4~2018年Q3），亚马逊净利润共计89亿美元，8260亿美元市值对应市盈率达93倍。

　　盈利是一种习惯，亚马逊还没有养成。

　　从1998年到2018年前三季，亚马逊总营收9900亿美元，各财年盈亏相抵净利润合计152亿美元，净利润率1.53%；2002年以后，亚马逊只有2012、2014两个财年亏损，分别亏了4000万美元和2.4亿美元。

　　过往4个季度（2017年Q4~2018年Q3），亚马逊销售额共计2210亿美元，8200亿美元市值对应市销率约为3.7倍。

　　30%的同比增速不算高，利润率上扬也只几个百分点而已。真正令华尔街看好亚马逊的原因是他们切身体会到电商时代即将全面到来，在美国这个铺满黄金的赛道上亚马逊是唯一的重量级选手。

　　展望未来，亚马逊、特斯拉都值1万亿美元，但不是现在。当前亚马逊8200亿美元的市值透支了未来。

　　当前市值有30%水分

　　对亚马逊宜采用分类加总法（SOTP）进行估值。

　　1）电商业务

　　亚马逊电商业务分北美和国际两大分部。

　　北美分部是亚马逊的大本营，经营利润率上蹿下跳。

　　2017年Q3，北美分部营收254亿美元，经营利润仅1.1亿美元，经营利润率0.4%。2018年Q3，北美分部营收343亿美元，经营利润20亿美元，经营利润率5.9%。2018年Q3经营利润同比暴涨1714%，这当然是好事，但大起大落令人缺乏安全感。

　　亚马逊国际分部几乎一直是亏损的，过往13个季度中只有一个季度经营利润率达到0.5%。

　　2018年Q3国际分部营收155亿美元，经营亏损3.9亿美元，经营利润率为负2.5%。

　　把亚马逊电商业务视为一个整体，其业务性质（大约一半自营）、经营利润率与京东高度相似。

　　2018年Q3，亚马逊北美分部、国际分部营收合计499亿美元，约为京东的324%。

　　亚马逊是美国电商“龙头老大”，且发展的空间比京东在中国大得多，国际业务虽然进展缓慢并且持续亏损，但毕竟已初具规模。

　　综合考虑体量、发展空间和盈利能力，亚马逊北美分部相当于6个京东，国际分部相当于4个京东。以3.2倍的销售收入获得10倍的估值，不能算低估。按京东目前市值，10个京东就是3000亿美元。

　　2）AWS的价值

　　2002年~2013年，亚马逊海外业务曾连续盈利，12年的经营利润合计45.5亿美元，平均利润率3.3%。或许是因为扩张而进入“深水区”，2014年以来国际分部连续亏损。截至2018年Q3，经营亏损合计71.9亿美元，亏损率3.4%

　　海外业务陷入亏损，北美业务利润率最高也只有几个百分点，2017年Q3仅为0.4%，2018年Q3为5.9%。

　　AWS的经营利润率比北美电商业务高20多个百分点。在过往13个季度中，有9个季度AWS经营利润超过北美电商业务。

　　过往13个季度，亚马逊都获得了经营利润。若剔除AWS则会有4个季度陷入亏损，其它9个季度利润腰折。

　　电动车在美国的渗透率远远低于电商，特斯拉的想象空间大于亚马逊，但由于业绩不佳市值仅600亿美元。没有AWS，亚马逊的处境比特斯拉强不了多少，从这个角度AWS的确“救驾有功”。

　　过往4个季度，AWS营收、经营利润分别为233亿美元和65亿美元。如果给予3000亿美元估值，对应PE、PS分别为46倍和13倍，有些偏高，但可以接受。

　　综上所述，亚马逊估值应为6000亿美元，较目前的8200亿美元有将近30%的下跌空间。

　　来源: 虎嗅网

搜索更多: 亚马逊