如果从通用性的角度考虑：传统物流对于绝大部分的零售品类都能被很好的适用。但是即时配送网络对于本地生活服务来讲，它的重要程度就显得没那么高了。餐饮外卖以外，就是日用百货、生鲜果蔬、鲜花酒水医药（事实上大部分还是零售的范畴）等少数品类可以用上。即便美团近来还与海澜之家等服饰公司开展即时配送的合作，想要拓展更多可能性，但总的来说，即时性需求还是相对有限的。
资料来源：易观、华盛证券
从建立护城河的角度看：在传统运输行业，大规模配送网络往往意味着一条宽广的护城河。比如对于一个配送车队而言，卡车、司机和运输中消耗的大部分油钱是固定成本，一旦收回固定成本，沿常规路线额外发送的货物的利润率将相当惊人。这可以解释亚马逊、京东为什么花这么大工夫在自建物流上。
资料来源：华盛证券
但是对于即时配送而言，大部分都属于“最后一公里”的配送，又强调及时性。所以即时配送无法像传统运输一样，通过部分时间等待换取更高装载率以降低边际成本，那么在规模效应上，即时配送就远不如传统配送。不过，外卖公司仍然可以通过算法的改进获得更高的匹配效率，在骑手成本较为刚性的情况下，以更大的业务量去实现更低的边际成本。美团外卖的订单的平均配送时长从2015年的41分钟，下降到32分钟，进一步缩短至28分钟。
所以我们所得出的结论，建立并运营全球最大规模的同城即时配送网络之于美团的意义，或许不如亚马逊的自建物流之于亚马逊的意义。也就是说，即时配送网络在对美团飞轮的推动上会略显乏力。
关注：美团是否会强化交通合规监管？劳动力成本上升能否消化？
1、从风险角度，短期内需要留意的是美团若强化对骑手交通合规监管，将影响配送网络效率。9月5日，人民日报海外版发文《外卖员“用交通违规换时间” 请不要再用生命送餐》，文中指出——“南京交管局发布的2018年上半年非机动车违法大数据显示，近20万名骑车人因交通违法被查。其中，快递外卖行业违法行为发生率最高，是普通骑车人的5倍。无独有偶，上海市公安局交通警察总队统计数据也显示，2017年上海全市共发生涉及快递、外卖行业各类道路交通事故117起，造成9人死亡，134人受伤，令人触目惊心。”
多接单、抢单，担心迟到被投诉是外卖员慢不下来的三大原因。平台运营与奖惩机制的不合理、外卖员自身安全意识淡薄、非机动车不尽完善的管理模式等都使得外卖员送餐中“争分夺秒”。美团或许需要在这当中承担起更多的社会责任，主动去放慢速度以免在舆论发酵到一定程度时被动减速（有滴滴的前车之鉴），所以未来随着这些因素的进一步规范和改善，就需要关注即时配送网络的效率下降对业绩的影响。
2、长期来看，应关注劳动力成本上能否被科技创新带来的效率提升所抵消。回过头先来思考一个问题 ，为什么全球最大的即时配送网络是在中国而不是美国？宏观上讲，原因在于中国有着非常适合即时配送网络发展壮大的土壤—— “高人口密度”+“低人力成本”。首先在“高人口密度”方面，根据招股书的数据，截至2017年，中国居民人口超过100万的城市数量为美国15.6倍，人口密度是美国7.285倍。当前中国的城镇人口8.13亿，城镇化率为58.50%，预计未来五年将以2.4%CAGR增长。在可见的未来，该因素仍然处于上升趋势。
“低人力成本”方面，前些日子任博士的《是该减税了：中美税负和基础性成本比较》中的数据可以拿来参考——当前中国的劳动力成本为12.47美元/小时，为美国22.32美元/小时的0.6倍。正是因为有了大量低成本劳动力，美团等外卖公司才能够自消费者、商家接受的价格范围内，建立起这样一个庞大的即时配送网络。但是“低人力成本”这个优势，已经处于不断被削弱的状态——因为从人口结构上看，15-64岁占总人口比例自2010年达到74.50%见顶后，已经连续七年下滑，到2017年为71.82%。而在可预见的未来，人口结构继续恶化的趋势还将延续，那么完全建立在骑手上的即时配送网络就显得不那么牢固了。
当然美团现在也在发力无人配送等新技术。7月25日，美团推出无人配送开放平台。除了已经投入试运营的无人车“小袋”，美团还发布了无人配送新款概念车与无人机；35%的IPO募资金额中，将有一部分投入到无人配送系统的研发。未来究竟是劳动力成本上升的速度更快，还是无人配送等新技术的研发更快，我们拭目以待。
（3）飞轮助推器之二：“技术赋能——B端效率&留存——推动飞轮”
获取和留存商家的能力是服务型电子商务企业的关键竞争力要素，也是推动飞轮的一个很好的着力点。作为电商平台，通过向向商家提供差异化服务——即时配送网络、供应链管理、软硬件科技系统（打通线上线下）、支付和客户信息 ，可以一步一步向B端渗透，加强粘性。
参考云计算之于亚马逊的意义。通过开展云计算业务，亚马逊大大加强了B端的粘性。在2010-2015年，亚马逊将资本支出集中在云计算业务，随后受益于AWS规模的快速增长，毛利率改善明显，市值也再上一个新台阶。
美团2016年推出面向商家的服务，抢占B端商家，自此美团由为用户创造价值切换到为产业创造价值。一定程度上这也是市场上的共识，就是对于互联网公司来说，要实现下一步大的跨越，就一定要深入B端，提升产业链效率。市场对于美团的期许也就在它线下强势、B端熟悉，具备做这件事的条件。
招股书显示，目前美团为商家提供多种解决方案，如市场营销及销售服务、基于云的ERP系统、聚合支付系统和供应链及金融方案服务。这些收入被归结于在线营销服务和其他服务及销售，从下图可以看出，整体来说这些新业务占比有所提升，但对于美团的餐饮主战场，这个进展并不算乐观。
关于飞轮讨论的小结：
所以总体上，我们会发现美团的核心飞轮与亚马逊非常相似，通过拓展品类、增加选择来提高消费者体验，进而带动流量以及B端的增长。而且随着美团现金流改善、中止网约车业务等举措，多线作战的担忧能很好的被消解。作为超级平台，美团在用户体验上（更便利的一站式服务）完胜于其他垂直类竞争对手，通过高频带低频的交叉销售又可以实现更低的获客成本。
但是应该注意到即时配送网络在规模优势上逊于传统配送网络，美团帮助B端提高效率的种种业务也尚处于起步阶段，且难以找到像云计算这样具备强规模效应的明星业务，因而在推动飞轮的过程中，或许难以完全复制亚马逊的奇迹。
三、美团的估值：一些参考
美团点评明日开始招股，IPO定价区间为460-553亿美元，这个价格是贵是便宜每个人心里都有杆秤，但对于互联网公司的估值向来就是比较困难的，所以最后这里简单找几个角度为大家作参考：
1、过往融资的估值参考
上一轮战略融资在去年十月完成，融资额40亿美元，投后估值300亿美元。也是说目前的IPO定价区间相较于上一轮的溢价幅度在53%~84%。
资料来源：招股书、华盛证券
2、互联网公司第一梯队的市值分布
当今中国互联网世界中，阿里腾讯无疑还是最耀眼的双子星，他们目前市值在4000亿美元上下。百度则已经远远落在他们身后，并且被今日头条、小米等新一代互联网公司追上，他们的市值在400-800亿美元的区间。美团作为连接“人&服务”这一赛道上的领跑者，其市值是有希望接近他们的。不久前在港股上市的小米会是一个很好的估值锚。
资料来源：Wind、华盛证券
3、P/GTV&Value/per user视角
天灏资本CEO侯晓天基于世界上其他外卖公司（Just Eat、GrubHub等）的估值水平，用5家公司的平均1.4X P/GTV（市值相对交易额）给予美团最高614亿美元估值（对应19年业绩），并以阿里巴巴的每用户估值给予相应折价后计算出美团645亿美元估值。详情可自行查看《如何给美团进行估值》一文。
4、参考亚马逊的市销率
既然美团与亚马逊如此相似，那么我们不妨参考亚马逊估值水平来计算美团估值。过去5年，亚马逊交易于1.6X-4.7X PS之间，估值中枢为2.8X。而2015-2017年，美团营收分别为40亿元、130亿元、340亿元，16、17年的同比增速分别为223%、161%，最新一期（2018年4月止4个月）的营收增速为95%。假设美团能在2019年达到1000亿元营收（只要18、19年分别满足100%、50%的增速），那么按2.8X PS计算，美团参考估值在430亿美元左右。
最后考虑到当下市场环境，也许美团上市后或许短期内难有较好表现。但是，作为一家有资格对标亚马逊的互联网公司，我们期待它飞轮加速旋转起来的那一天，也希望它能像阿里巴巴改造中国零售业一样，推动中国服务业的发展，让每个人都能“吃得更好，生活更好”。
来源: 华盛学院-麻瓜交易员
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