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上下游“冰火两重天”
除产品结构分化外，国内乳业的另一重分化存在于上下游企业之间。
近两年来，国内外原奶价格处于历史低位，导致行业利润不断向产业链下游移动，下游毛利率持续走高，上游原奶企业业绩则出现了大幅下滑。
根据港股公司蒙牛乳业（02319.HK）发布的半年报，其上半年营收同比增长6.6%，净利润却同比下滑19.5%。据其披露，中期业绩下滑的主要原因是受到了联营公司现代牧业（01117.HK）的拖累。业绩不佳也是导致蒙牛乳业高层大换血的原因之一（见本报10月17日刊出的《蒙牛新总裁接过“烫手山芋”》一文）。
同样在港上市的现代牧业，今年也遭遇了业绩“滑铁卢”。其中报净利润亏损5.66亿元，亏损幅度超过此前预期的4亿元。这是被称为“中国养牛第一股”的现代牧业自2010年上市以来首次出现净亏损。其在公告中将业绩下滑的原因归结为进口大包粉及复原乳的冲击，导致的国内原料奶销售量价齐跌。主营同样是上游牧场的A股公司西部牧业，也与现代牧业一样，中期业绩出现了上市以来的首次亏损。
乳业上下游企业业绩的分化，在二级市场上也得到了非常直观的反映。
今年前三季度，在市场风险偏好下行、通胀预期抬头、板块估值较低等因素的共同推动下，A股市场食品饮料板块获得3.5%的涨幅，成为年内两市唯一获得正收益的板块。尽管自7月以来有所调整，但相比沪深300指数同期-11.4%的涨幅，食品饮料板块年内超额收益达到15%，位居所有行业板块首位。
在食品饮料板块整体上涨的带动下，行业景气度较低的乳制品行业也出现了一定幅度的反弹。中信乳制品行业指数虽然年内跌幅为-7.4%，也跑赢了沪深300指数4个百分点。
板块中涨幅最大的仍要数“业绩黑马”天润乳业。截至10月19日，天润乳业年内涨幅已经接近100%。涨幅紧随其后的三元股份年内仅上涨了12%。乳业板块中跌幅最大的是皇氏集团。受到控股股东大肆套现等利空因素影响，该股股价同期跌幅高达42%。
位于产业链上游的西部牧业和现代牧业，在7月末国际原奶价格出现反弹之前，股价跌幅也分别高达37%和50%。
行业“寒冬”中，业绩微增个股的股价反弹也导致个股短期市盈率的高企。
Wind数据显示，虽然当前A股市场上乳业公司的加权平均市盈率为28倍，处于近年来的低位，也低于食品饮料板块当前32倍左右的估值水平，但可以看出，这一较低的平均估值是受到两大龙头伊利股份（19倍）和光明乳业（38倍）向下带动的结果。其余上市乳企的滚动市盈率普遍超过40倍，行业滚动市盈率的中值则为62倍。
业内人士表示，经历了两年多的低位盘整，市场对未来国际奶价反弹预期增强。随着今年三季度以来国际原奶价格的持续回升，业内预测，这次漫长的乳业“寒冬”正在过去。
周期底部确认
从今年7月份开始，由新西兰乳业巨头恒天然主导的全球乳制品拍卖价格连续4次出现提升——这一价格被视为全球乳制品价格走势的风向标——截至9月末，该价格已经从低位反弹30%左右。虽然最近一次恒天然拍卖价格有所回落，但业内普遍认为，原奶价格底部已经确认，业内正静待拐点的来临。
兴业证券研究指出，今年二季度以来，国际市场豆粕和玉米价格的攀升使得饲料成本上升，也抬高了原奶价格的底部空间。当前，国际原奶价格已经触及饲料成本底线，到达盈亏平衡点后已经跌无可跌。
从原奶价格波动历史看，盈亏平衡点被视为新一轮奶价上升周期的起点。在此前的两轮周期中，2009年、2012年国际奶价都曾跌至盈亏平衡点以下，但奶价击穿盈亏底线的状态是难以为继的，随着牧场杀牛、去产能后，奶价都会回升。
加之全球乳业去产能已持续半年以上，奶价周期底部较以往3年一个周期的时点又延长了一年，因此从时间周期判断，奶价的触底回升也随时会到来。
在乳业周期中，减产趋势确立被视为引发国际奶价形成中期拐点的另一个指标。从历史情况看，主要出口国产量下降是国际奶价上涨的先行指标，其减产趋势确立后，奶价中期拐点将出现。从目前情况看，出口国维持减产的趋势越来越强，也成为市场判断奶价中期拐点到来的一项依据。 共3页 上一页 [1] [2] [3] 下一页 光明乳业市场拓展受挤压：销售费攀升 管理层震荡 夹缝中的乳业老三光明乳业：与蒙牛伊利差距大 伊利被举牌 蒙牛人事更迭 中国乳业再临变局？ 金健米业上半年一半利润来自乳业 连续两年获30万学生奶补贴 上半年巨亏2亿 贝因美联手新西兰乳业巨头脱困 搜索更多: 乳业 |
