来源：天下网商
2025年2月，周六福珠宝股份有限公司正式向港交所递交招股书，拟以H股形式登陆资本市场。这是品牌创始人、来自汕头潮南的70后兄弟李伟柱、李伟蓬第五次带队冲击港股IPO，此前三次冲击A股失败，第四次转战港股初战也遭遇折戟。
从明面数据来讲，这家成立于2004年的中国珠宝企业成绩光鲜，近7年凭借“加盟裂变+线上突围”的双轮驱动模式，其门店数量居于中国珠宝市场前5大品牌之列，2024年公布的年营收达57.2亿元。
但在新的招股书中，多个被市场关注的点也逐一显现：
截至2024年底，周六福线下门店总数达4129家，但自营门店仅91家，自营比例只有2.2%；而行业头部金企周大福2023年在中国内地的7403家珠宝门店中，自营门店占比达到23.3%——由此，周六福品牌怎么做到稳定管控是一个课题。
此前周六福高速扩张极大程度地依赖线下加盟模式，如今市场风向转变，周六福的线上销售占比在2024年突破了40%——怎么维护线下加盟商的利益并分好蛋糕？也需要周六福给市场一个更具计划性的回答。
近年黄金价格上涨，金企却不一定赚钱，近3年周六福的毛利分别为12亿元、13.5亿元、14.8亿元，毛利率分别为38.7%、26.2%、25.9%——毛利率呈逐年下降态势，如果仍保持增收不增利，市场对于品牌的未来预期信心也会降低。
因此，多次尝试上市未果的周六福，依然将这次香港IPO视为“提升国际品牌认知”的关键一跃。
《当代企业》观察到，随着国际金价持续走高，品牌纷纷加紧资本扩张其中有行业内名声赫赫的中国黄金、曼卡龙、老铺黄金，也有山东夫妇王忠善、张秀芹打造的梦金园等“黄金小巨人”。
在黄金消费热潮与行业集中度提升的背景下，周六福的IPO既是对其21年来商业模式的检验，亦折射出中国珠宝产业想要获取资本市场认可的迫切。
“贴牌”卖金，年入57亿
2022年至2024年，周六福总收入从31亿元增至57.2亿元左右，年复合增长率约为35.9%，其中2023年同比增速高达66.0%。
在这个高速增长的过程中，周六福做得足够轻。在很长一段时间内，周六福的核心竞争力都来源于“加盟主导、服务费创利”的轻资产模式。
首先，渠道做得轻。招股书显示，2022年至2024年，周六福在加盟模式端的收入为16.41亿元、28.53亿元及28.90亿元，分别占同期总收入的52.9%、55.4%及50.5%；自营店占总收入则不断下滑，为11.7%、9.5%及8.0%。
周六福通常要向加盟商收取两份钱，一是产品销售（供应），二是服务费。其中服务费包含加盟服务费、产品入网费及其他费用。
据招股书，周六福向新的或现有加盟商新开设的加盟店收取的这笔加盟服务费介于每年人民币10000元至30000元。积少成多，4000多家门店构成了巨大的效益。
此外，作为服务费的一部分，2022年至2024年的产品入网费收入绝对值也在增加，达6.27亿元、6.32亿元和6.46亿元，分别占同期总收入的20.2%、12.3%和11.3%。
这部分的利润基本由企业直接享有，比如特许经营费的毛利率均为100%，而近三年的产品入网费毛利率也近100%，为99.97%、99.98%及99.98%。
这笔高毛利的收入具体有多少？招股书显示，2022年至2024年，周六福服务费收入分别为7.97亿元、8.33亿元和8.49亿元，其中2022年占比最高，占到同期总收入的25.7%。
其次，周六福的产品和采销也走轻量化。如今，周六福授权供应商及成品供应商自行采购其产品所需的原材料，企业不负责其原材料采购；甚至允许加盟商不从周六福采购商品，而从授权供应商处购买产品，货品只需满足质检机构的检测，检测合格后加盟商即可从周六福处提取产品，并使用“周六福”品牌进行销售。
在极为看重供应与价格体系绑定的金企，为什么周六福要选择“贴牌”？
因为在生产端和研发端，它也在轻量化。《当代企业》查询了前几次周六福的招股书信息，其中早期版本披露，2019年公司通过委托加工形成的珠宝产品总成本占比分别为92.87%，同期自行生产产品总成本占比分别为7.13%，此次招股书则显示，品牌早在2022年4月便停止自身工厂的生产，自此周六福就已转向全面委外加工模式。
从市场层面来讲，这套模式的确进一步放大了经营数据的规模。
此前梦金园IPO招股书披露，其2023年的总营收高达202.1亿元，毛利却只有10.78亿元，毛利率仅5.3%，原因就在于梦金园的运营模式很重，其收入构成主要依靠黄金珠宝及其他黄金产品的销售，这部分毛利率只有4.6%左右；同比来看，周六福却凭借57.2亿元的年营收，做出了14.8亿元的毛利。
4000多家加盟店，业绩上涨下的“AB面”
在本次招股书中，一个新的现象值得注意——周六福线上渠道快速增长，近3年内，其线上销售渠道分别占总收入的34.6%、33.9%及40.0%，线上销售额三年复合增长率约46.1%，其中2024年贡献了40.0%的收入（约22.9亿元）。
“自营网店+平台分销”成了新的营收驱动模式，其招股书提到，根据弗若斯特沙利文的资料，按照2021年至2023年在线销售收入的复合年增长率及2023年在线销售收入占总收入的比例统计，周六福在中国全国性珠宝公司中排名第一。
然而，这是否会让其一贯以来的加盟轻运营体系承压？
共2页 [1] [2] 下一页
