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2月12日，顶着“浙江茶企第一股”、“新茶饮第三股”光环的古茗控股有限公司（下文简称：“古茗”）在港交所主板挂牌上市，股票代码“01364”。本次发行共计1.82亿股，募资18.13亿港元，扣除发行应付费用后募资净额为17.21亿港元。
然而，上市首日古茗股价便遭遇破发，开盘价9.50港元，较9.94港元的发行价下跌4.4%，午后更是跳水最低跌超10%，最终以9.30港元/股收盘，单日跌幅达6.4%，市值蒸发超50亿港元。2月13日开盘后，古茗股价继续下挫，盘中一度跌近11个百分点，腾讯投资、美团龙珠、元生资本、正心谷资本等基石投资者已浮亏7.6%。
下沉市场失速：规模神话与单店衰退的悖论
据艾媒咨询《2024-2025年中国新式茶饮行业发展现状与消费趋势调查分析报告》预测，2024年中国新式茶饮将达到3547.20亿元，同比增长6.4%，与2021年之前高达50%以上的增速相比大幅放缓，其中10-20元价格带竞争尤为激烈。古茗作为该价格带的头部品牌，依托“农村包围城市”战略，截至2024年9月30日门店数达9778家，80%位于二线及以下城市，40%深入乡镇市场。
然而，看似成功的扩张背后暗藏危机。2024年1-9月，古茗核心市场浙江的同店GMV下降0.7%，单店日均销售额从417杯跌至386杯，单店GMV同比下滑4.4%。下沉市场的“加密策略”在浙江、福建等成熟区域已现天花板，但北方市场因冷链配送成本高企难有突破，古茗在东北、西北的门店覆盖率不足1%。
招股书显示，2024年前三季度古茗营收64.41亿元，同比增长15.6%，但增速较2023年的38%“腰斩”。报告期内，公司整体毛利率录得30.5%，略低于2023年的31.3%。“增收不增利”的矛盾根源是日益白热化的价格战。为应对蜜雪冰城、沪上阿姨的猛烈进攻，古茗将鲜奶茶价格甚至压至9.9元。此举虽带动销量增长20.4%，但也导致其客单价同比下降18%，利润空间被严重侵蚀。消费降级下，下沉市场消费者对价格敏感度提升，但古茗的供应链成本无法支撑长期低价竞争，形成“以价换量难换利”的恶性循环。
古茗的“冷链护城河”是一把双刃剑。其自建22万平方米冷链仓库、362辆配送车辆，实现门店“两日一配”，但这也导致单店配送成本高达8%-10%。高成本限制了扩张半径，北方市场因人口密度低、配送成本无法摊薄，门店存活率不足60%。相较之下，蜜雪冰城的配送成本仅约3%，凭借原料的轻供应链模式，其全国门店已超4万家，古茗的“重资产”反而成为扩张枷锁。
更深层的矛盾在于，古茗试图通过“万店规模”换取资本市场溢价，但单店模型持续恶化。2024年前三季度，古茗新开加盟店的GMV总额约为7.85亿元，同比骤降43.3%，对GMV总额的贡献率不足5%；售出总杯数约为4779.42万杯，与2023年同期相比径直减少3798.89万杯。 共2页 [1] [2] 下一页
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