来源：港股研究社 琴声奏响时
今年，在海外“一呼百应”的LABUBU与“老妈”泡泡玛特一同步入了潮玩时代的全新阶段。
先是LABUBU获授“神奇泰国体验官”，首个LABUBU主题店也落地曼谷。随后泡泡玛特也在发布三季度财报后迎来股价新高（10月24日收盘价75.85元/股，2021年3月以来的新高）。
只是“好景不长”。距离创新高仅一周，泡泡玛特创始人、大股东以及董事纷纷对其持有的泡泡玛特的股份进行了减持。
公告显示，10月24日，GWF Holding以每股71.98港元的价格减持泡泡玛特1085万股，合计涉资约7.81亿港元；王宁完成2170万股的减持，涉及资金约15.62亿港元；泡泡玛特董事司德以每股71.53港元的价格，减持泡泡玛特210万股。
那么，这一系列“谜之操作”背后，到底是“烟雾弹”还是“警报灯”呢？
“掌门人”下车，“塑料茅台”的“泡沫”要破了？
或许，市场的心情仍然停留在10月22日发布的超预期季报上。
10月22日，泡泡玛特发布三季度财报，三季度公司整体收入同比增长超120%，其中港澳台及海外业务营收激增超440%。
上半年，泡泡玛特实现营收45.6亿元，同比增62.0%，经调整后净利10.2亿元，同比增90.1%。其中，海外市场开拓及本地化运营推动其实现营收13.5亿元，同比增长259.6%，收入占比接近30%。
前三个季度的业绩表现，正如市场给出的统一评价“大超预期，令人惊喜”。那么，适逢高管接连大手笔减持，这是不是意味着的泡泡玛特的高增长已经行至顶点？
首先，目前国内乃至全球潮玩行业仍处于高速增长周期。《中国潮玩与动漫产业发展报告（2024）》显示，产业规模上，2023年中国潮玩产业的市场总价值已达到约600亿元。
增速方面，中国潮玩产业的市场规模已从2015年的63亿元增长至2021年的345亿元，复合年均增长率达33%。预计2026年中国潮玩产业的市场规模将达到1101亿元。
所以，可以肯定的是市场需求旺盛，潮玩行业的长期前景是明朗的。
其次，泡泡玛特旗下产品的热度一直处于长盛不衰的状态。尽管，会员复购率处于持续下降的状态，已经从2019年的58%下降至2024年上半年的43.9%，但截至今年上半年，过去仅6个月的时间，泡泡玛特在国内就新增了注册会员457.3万人，而2024年上半年会员贡献销售额占比92.8%。
快速增长的会员人数以及会员群体十分可观的“战力”。就好比，有的人“以一敌多”，有的人采用“人海战术”，基数越大迸发出的能量终归会更强的。
再者，海外市场方面，今年7月泰国第六店开业首日营业额就已经突破千万，相比过去为人所称颂的上海首店首月破千万的营业额。显然，现在的泡泡玛特已经跨入新的阶段。
而且，海外新店店效持续向上爬坡。截至今年三季度泡泡玛特海外门店数量已经达到110+，基于较好的店铺选址和装修，比如伦敦牛津街店、巴黎卢浮宫店、东京涩谷店、韩国明洞店、意大利米兰店、荷兰阿姆斯特丹店，目前均取得了不错的营业效果。
因此，已经在海外造势成功的泡泡玛特，目前并没有后续乏力的迹象。至于纷纷减持的高管们，为何选择此时减持，或许有其他的考量。
高溢价背后的不确定性，才是最薄弱之处
减持前，泡泡玛特董事长兼CEO王宁曾表示，集团将冲刺全年百亿营收的目标。截至目前，基于上半年45亿的营收成果以及三季度的大超预期，实现全年百亿并不难。
然而，实现营收目标的另一面，是产品在市场以及消费者心中的价值呈现。毕竟，泡泡玛特走的是与一般潮玩品牌不同的路。对比名创优品，泡泡玛特明显在IP开发和运营上更占优势，而名创优品则强在供应链和销售能力上。
正因为如此，泡泡玛特需要把注意力完全放在自有IP的潜力挖掘上，这里可以引申到财报中提及的一句话“潮流玩具偶尔以限量版出售时，具有一定收藏价值”。
目前市场上大热的LABUBU，其隐藏款的二手售价大多会翻数倍。而此前在阿里拍卖的两款Dimmo大娃手办，起拍价1099元，最终成交价高达14万和16万，全球仅此一份的联名木质Molly最终拍卖价更是高达33.35万，堪称“塑料茅台”。
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