来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 文/夏虫工作室
核心观点：东鹏饮料“一骑绝尘”的业绩现金流极佳，为何呈现出“存贷双高”特征？票据贴现短债背后是否可能存在经销商输血情形？为何经销商打款意愿大跌40%，这似乎与暴涨的业绩趋势并不匹配。东鹏饮料业绩飙升背后，是持续攀升的商业折扣与较大票据贴现借款，涉及金额达近70亿元，占上半年收入近九成左右。值得注意的，与经销商捆绑股东及高管均发布股份减持计划。
近日，东鹏饮料半年报业绩极其靓丽。
2024年半年报显示，东鹏饮料实现营业收入78.73亿元，同比增长44.19%；实现归母净利润17.31亿元，同比增长56.17%；经营活动产生的现金流量净流入22.67亿元，较去年同期增长74.68%。
需要指出的是，2023年，公司营收首次突破百亿大关，成为本土五大百亿营收饮品企业，即农夫山泉、娃哈哈、王老吉、华润怡宝、东鹏饮料。
然而，在公司业绩如此靓丽之下，有些数据表现却让人疑惑重重。
其一，东鹏饮料“一骑绝尘”的业绩现金流极佳，为何呈现出“存贷双高”特征？预收货款大幅下滑41%是否意味着经销商打款意愿大幅下降？
其二，东鹏饮料业绩飙升背后，是持续攀升的商业折扣与较大票据贴现，涉及金额达近70亿元，是上半年收入近九成。
其三，与经销商捆绑股东及高管均发布股份减持计划，投资者此时又该如何审视东鹏饮料？
东鹏饮料业绩“一骑绝尘”
资料显示，东鹏饮料成立于1994年，2021年5月27日上市，公司的主营业务为功能饮料的研发、生产及销售，主要产品包括东鹏特饮、东鹏大咖、东鹏补水啦、包装饮用水等。其中东鹏特饮为公司核心单品。
东鹏饮料2023年财报显示，营业收入为112.63亿元，同比增长32.42%；归属于上市公司股东的净利润为 20.40亿元，同比增长 41.60%。其中东鹏旗下大单品东鹏特饮2023年营业收入超103亿元，同比增长 26.48%。
东鹏饮料如此靓丽的业绩是否与行业趋势匹配？
值得一提的是，饮料行业的增长可能正在经历一个低点。根据国家统计局数据，2023年全年社会消费品零售总额47.15万亿元，比上年增长 7.2%，其中饮料类限额以上单位商品零售额为2991.3亿元，比上年增长仅为3.2%，低于全年社会消费零售总额增长。
国家统计局数据显示，2019年至2022年饮料行业限额以上单位商品零售额增长率分别为10.4%、14%、20.4%、5.3%，2023年3.2%的增长实际上属于是行业十余年来的历史低点。
我们进一步将饮料拆分看，根据尼尔森IQ近日发布的《2024中国饮料行业趋势与展望》报告显示，2023年，即饮茶超越了碳酸饮料，成为包装饮料里面第一大细分品类。截止24年6月，即饮茶依旧保持极高的增长速度，在所有包装饮料细分品类中增速排名榜首，增速为19.5%，体量也位居所有饮料细分品类第一。值得注意的是，23年功能性饮料为细分行业增速第二，增速为11.4%。
在A股中，根据软饮料（申万三级）行业统计发现，东鹏饮料今年上半年业绩增速超40%远超同行，增速第二的承德露露仅为9.39%。东鹏饮料的业绩表现可谓一骑绝尘。
来源：wind，夏虫工作室整理
此外，我们根据公开资料对头部饮料主要企业数据对比看（注，不完全统计相关），东鹏饮料今年上半年业绩表现依然遥遥领先。值得注意的是，同时拥有刚需与成瘾属性的茶饮的农夫山泉，今年上半年业绩增速仅为8.4%。
来源：公开资料
由于公司核心产品为东鹏特饮，其主要竞品为红牛。我们发现，红牛2023年销量将达121亿罐，较上年增长4.8%，销售额超过100亿欧元。值得注意的是，东鹏特饮2023年销量高达28.24%，大幅超过红牛。
来源：2023年年报，夏虫工作室整理
数据差异背后究竟是红牛市场份额被东鹏特饮吃掉还是其他原因造成？
需要指出的是，东鹏饮料2023年市场销量份额一举超越行业老大红牛。据东鹏饮料2023年年报披露，东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量占比由2022年末的36.70%提升至43.02%，排名保持第一；销售额占比由2022年末的26.62%提升至 30.94%，排名稳居第二。
更让人诧异的是，东鹏饮料在疫情特殊时期，也仍然维持了超过20%以上的增长。与之形成较大反差的农夫山泉功能性饮料的表现，2022年其功能饮料产品的收益为38.38亿元，增长仅为3.9%，对此，农夫山泉解释称新冠疫情影响下，消费者户外活动减少，导致功能饮料产品需求承压。
飙升的业绩之谜？预收货款下滑41%
东鹏饮料业绩飙升同时，现金流质量似乎也并不差。
2019至2024年上半年，公司的经营活动净现金流持续超过净利润，净现持续大于1以上。此外，截止半年报末，公司的存量资金超90亿元。
注：夏虫工作室整理
如此靓丽的现金流背后是公司极低的应收账款及应收票据款，2024年半年报末，公司的应收账款及应收票据款资金不足1亿元，这相比公司超百亿元收入或不值一提。
与此同时，公司的合同负债维持高位。2024年半年报末，公司的合同负债金额为25.01亿元。
以上两大数据表现，似乎又进一步夯实了公司靓丽现金流增长质量。然而，随着我们深入分析后发现，东鹏饮料看似靓丽的现金流背后却出现两大异常。
其一，公司现金流如此充足的情况下，却呈现出存贷双高特征。
鹰眼预警显示，近三期半年报，公司货币资金与资产总额比值分别为12.23%、24.2%、42.77%，总债务与负债总额比值分别为43.33%、49.11%、52.05%，两者均呈现增长趋势，警惕存贷双高趋势。
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