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2020年安琪酵母毛利率一度达到34%，而2023年已经跌至24%，下滑了接近10个百分点，扣非净利率则从14%左右降至8%。事实上，为了提升净利润，近几年安琪酵母在持续降低销售费用，2023年相比2020年销售费用率降低了2个百分点。在营业收入降低之后，能否提升净利润，就成了最重要的问题。
四是负债压力增大。2024年上半年安琪酵母资产负债率为47.77%，同比提升了3.37个百分点。账面货币资金减少至9.75亿元，短期有息负债则膨胀至41.77亿元，长期借款增至27.81亿元，现金短债比仅为0.23，面临较大的偿债压力。
目前安琪酵母还有10.44亿元的在建工程，2023年投资活动净流出17.25亿元，2024年上半年流出8.07亿元，后续还需要资金投入。而由于回款减少，购买商品、接受劳务支付的现金增加，导致上半年经营活动现金流开始净流出。
持续扩产能后 净利润何时迎来拐点？
对于安琪酵母来说，随着公司增速放缓，以固定资产扩张驱动业绩增长的模式可能走到了尽头。
酵母是一个重资产行业，从历史来看，安琪酵母一直靠资本开支驱动业绩增长。在每一轮产能扩张期，固定资产增加带来的折旧费用都会压低毛利率及净利率。随着产能利用率提升，销售规模扩大，公司利润才开始扩大，而利润释放时间一般是2-3年后。
从2020年以来，安琪酵母进入新一轮扩产周期。截至2023年固定资产加在建工程达到93.73亿元，相比2020年增长近70%。2023年固定资产折旧等费用达到7.14亿元，固定资产折旧和高企的糖蜜价格共同拉低了安琪酵母的盈利能力。
事实上，从2021年起，安琪酵母折旧金额逐年增加，净利润增长基本停滞，已经处在增收不增利的状态。
从2020年到2023年，安琪酵母投资活动现金流净额为-69.67亿元，期间经营活动现金流净额为55.78亿元，筹资活动现金流净额为20.71亿元。在此期间，公司股利支付率维持在30%左右，合计分红16.91亿元，仅略高于定增融资金额。经营和筹资活动产生的现金流全都转化成了固定资产。
从2019年到2023年，安琪酵母产能增长了43%，从25.8万吨增长到37万吨。公司每年产量与产能基本持平，值得注意的是，从2022年起，安琪酵母销量开始落后产量，2023年产量为37.69万吨，销量则为34.85万吨。2024年上半年产量继续增长11.5%，产销量差距有可能进一步拉大。
在很长时间内，安琪酵母的增长建立在国内市场市占率不断提升及国际市场收入快速增长的基础上，而目前安琪酵母在国内市场占有率已经达到55%，近几年国内市场增速明显放缓，增长希望主要寄托在国外市场。在这种情况下，这几年扩张的产能能否得到消化呢？
事实上，国内需求下降的同时，市场竞争也变得激烈，导致安琪酵母吨价下滑。据媒体报道，安琪酵母售价出现下滑，一定程度上抵消了糖蜜价格下降的利好。
对于安琪酵母来说，最大的悬念是这一轮巨额投入能否转化为净利润？
来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：浪头饮食/ 郝显 共2页 上一页 [1] [2]
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