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在营收增速放缓的同时，安琪酵母的应收账款则在大幅膨胀。2020年应收账款仅为7.99亿元，到2023年已经增至15.47亿元，占到营收的11%，并且增幅超过营收增幅。这是否说明为了促进销售，公司放宽了打款政策。
应收大增带来的影响就是从2022年起公司的信用减值损失一举增长到3000万元以上，对净利润产生了影响。
存货也在飙升，从2020年的19.93亿元增至2023年的38.18亿元，今年一季度更是达到44.56亿元的历史新高。安琪酵母的存货主要为原材料和库存商品，库存大幅增长，反映了销售端的问题。
净利润何时迎来拐点？
与营业收入不断上台阶形成对比的是公司不断下滑的盈利能力。从2020年以来，安琪酵母毛利率从34%降至24.19%，净利率则从15.92%降至9.66%。
造成毛利率及净利率持续大幅下滑主要原因一是原材料糖蜜价格上涨，二是产能扩张后的折旧压力。2017年以来糖蜜价格持续上涨，目前仍维持高位。而根据iFinD数据，2021年到2023年，安琪酵母固定资产折旧金额分别为5.35亿元、5.89亿元、7.33亿元，逐年升高。
去年整体毛利率下滑了0.61个百分点至24.19%，同时综合费用率提升0.19个百分点，导致净利率下滑0.84个百分点至9.66%，这造成去年净利润下滑3.86%，今年第一季度净利润继续下滑9.45%。目前糖蜜价格和固定资产折旧均维持在高位，继续对公司的盈利能力造成压制。
酵母是重资产行业，安琪酵母一直走的是资本支出驱动业绩增长的路子。在产能扩张期，固定资产膨胀，折旧费增加，导致毛利率净利率承压。扩张期结束后，随着产能利用率提升，销售规模扩大，开始释放利润。
从2021年起，安琪酵母进入新一轮扩张期，固定资产从56.59亿元增至2023年的86.15亿元，此外账面还有7.58亿元的在建工程。公司有息负债也在膨胀，从2020年的25.29亿元增长至2023年的54.24亿元，其中短期有息负债为34.03亿元，而账面货币资金仅为11.93亿元。
与此同时，安琪酵母的酵母类产品总产能从27万吨增至37万吨，增长了37%。但是由于销售增速下滑，销量已经开始低于产量。2023年公司酵母类产品产量为37.69万吨，销量为34.85万吨，销量为产量的92%，库存则大增113%。
对于安琪酵母来说，比较棘手的问题在于，大幅扩张后新的固定资产已经开始折旧，而收入并没有跟上，折旧已经严重影响公司净利润。
未来安琪酵母的业绩增长来自哪里？原材料成本下降，还是需求回升带动销量增长呢。
来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：浪头饮食/ 郝显 共2页 上一页 [1] [2]
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