来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：天利

　　近日，泰德医药向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，联席保荐人为摩根士丹利及中信证券。根据弗若斯特沙利文的资料，就2023年销售收入而言，泰德医药是全球第三大专注于多肽的合约研究、开发及生产机构（CRDMO）。

　　然而，在对公司招股书及相关资料进行梳理后发现，公司实际上仍存在诸多隐忧。首先，公司业绩表现不佳，2023年营收利润双降，其中利润更是创下2015年以来的新低。其次，在多肽赛道竞争日益激烈的当下，公司盈利能力、产能规模等弱于可比企业，业务护城河或不足。此外，公司估值成谜，2020年泰德医药以7.5亿元的价格从信邦制药收回核心子公司股权，一年后公司估值即达到28.13亿元。

　　业绩表现弱于行业 2023年营收利润双降

　　从经营业绩来看，2021年-2023年，泰德医药分别实现营业收入2.82亿元、3.51亿元、3.37亿元，年内利润分别为8027.8万元、5398万元和4890.5万元，营收和利润整体呈下滑趋势。

　　需要指出的是，根据弗若斯特沙利文的资料，于2023年，将临床开发及生产外包予第三方服务供应商的制药及生物公司占全球多肽类药物市场的百分比约达70%，高于生物制剂的30%至40%。

　　对第三方服务供应商的依赖导致全球多肽CRDMO市场快速增长，根据弗若斯特沙利文的资料，按销售收入计，该市场的规模由2018年的16亿美元增加至2023年的31亿美元，复合年增长率为14.8%。

　　在市场需求持续扩容的背景下，2023年泰德医药的同行业可比公司如药明康德、圣诺生物、诺泰生物近三年间均实现了营收、归母净利润的同比增长，而泰德医药2023年营收及归母净利润均同比下滑，业绩表现弱于行业。

　　报告期内，泰德医药毛利率分别为57.1%、57.3%、53.5%，净利率分别为28.5%、15.4%、14.5%，公司盈利能力持续减弱。对比同行业可比公司数据来看，2021年公司盈利指标仍属中游，而2023年已跌至末游水平。

　　从CRDMO企业业绩的前瞻性指标合约负债来看，2021年-2023年，公司经审计的合约负债分别为5016.7万元、5909.9万元、4943.5万元，2023年合约负债水平创三年新低，公司未来的创收能力或面临挑战。

　　从竞争格局看，随着此前GLP-1药物研发热潮的涌现，以及在海外市场需求扩容的预期之下，国内众多CRDMO企业正不断加码多肽及寡核苷酸领域，市场竞争趋于激烈。从赛道属性看，产能规模是行业核心竞争壁垒之一。

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