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益客食品的资金主要转化成了存货、应收账款及固定资产，2020年存货为3.36亿元，2022年增长至13.2亿元，占到总资产的27%，存货增速远超营收增速。同期应收账款从1.52亿元增至5.44亿元。到了2023年前三季，存货仍高达12.32亿元。固定资产则从2020年的10.42亿元增至2023年三季末的15.44亿元。
先来看库存，益客食品的存货主要是库存商品，公司解释2022年存货大增原因为2022年末按约定收购养殖合同对应的毛鸡、毛鸭，但消费市场低迷导致销售端一定规模的积压。2023年三季末存货依旧高企原因为猪肉价格持续低迷，导致公司鸡鸭产品库存数量有所上升。飙升的存货2021年及2022年分别带来了8316.75万元及9117万元的资产减值损失。此外信用减值及固定资产折旧损失也不容忽视。
飙升的固定资产和存货究竟是福是祸？
从近几年业绩增长来看，持续扩张带来的增长非常有限。2021年及2022年益客食品营收均增长14%，净利润则在大幅下滑。2023年营收增长24.5%，但是净利润仍为负值。
从产能来看，2020年益客食品鸭产品、鸡产品、饲料产能分别为91.27万吨（产能利用率91.47%）、46.29万吨（产能利用率98.15%）、104.54万吨（68.8%），2022年鸭产品、鸡产品、饲料产能分别为101.58万吨（产能利用率84.05%）、65.16万吨（产能利用率89.21%）、108.04万吨（产能利用率70.38%）。主要产品产能小幅增长，产能利用率则出现了较大的下滑。
益客食品主要业务包括禽类屠宰加工、饲料板块、种禽板块、熟食及调理品生产销售等四大板块。其中屠宰板块是核心收入来源，2022年占收入76.21%，饲料板块占收入16.34%，二者合计贡献了92.55%的收入。从利润贡献的角度来看，屠宰板块及种禽板块占比最大，2022年分别贡献3.35亿元及1.46亿元的毛利，占整体营业毛利的87%。
屠宰板块近两年毛利率在2%-4%之间，对于成本比较敏感。2022年受饲料原材料价格上涨影响，屠宰板块原材料采购成本上涨，导致主要原材料毛鸡、毛鸭的价格上涨幅度较大，而公司不能将成本压力完全转移到销售端，这就造成毛利率的下降。种禽板块中鸭苗售价上涨，鸡苗价格下降，屠宰板块及鸡苗毛利率的下降一定程度上对冲了鸭苗售价的上涨。
今年前三季屠宰、种禽、羽绒业务收入虽然均在增长。但是屠宰板块鸭产品毛利下滑使得板块整体毛利同比仍在减少，对利润贡献有限。在营收快速增长的情况下，仍然录得亏损。
从整体来看，益客食品业绩受禽苗市场价格影响波动较大，毛利较高对利润影响较大的种禽板块尤其如此。营收占比超7成的屠宰板块毛利率较低，对成本敏感。再加上近几年财务成本及资产减值、信用减值的拖累，造成公司净利润不断下滑。
在这种情况下，公司通过固定资产和存货飙升带动的扩张究竟是福是祸呢？
来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：浪头饮食/ 郝显 共2页 上一页 [1] [2]
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