来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：新消费主张/cici

　　近日，珀莱雅和华熙生物的供应商浙江湃肽生物股份有限公司（以下简称“湃肽生物”）向深交所递交了上市招股书，向创业板发起IPO冲刺。

　　2022年，公司业绩虽维持双增但增速已出现下滑，毛利率水平更是连续两年下滑。除此之外，湃肽生物近60%的营收依靠前五大客户，仅珀莱雅一家就为公司贡献近30%营收。并且，在湃肽生物申报前12个月，珀莱雅前高管亲属及华熙生物均纷纷入股。

　　另外，公司多肽化妆品原料粉末及原料药/高级医药中间体粉末的产能利率不足75%、多肽化妆品原料原液的产能利用率不足20%的情况下，公司仍募资建设多肽原料药生产线、化妆品用多肽原料生产线，或面临募投项目实施后产能不能及时消化的风险。

　　业绩增速下降  毛利率持续下滑

　　湃肽生物位于多肽产业链的中游，主要从事多肽产品的研发、生产、销售及相关服务，其上游为多肽原材料供应商，下游主要是化妆品企业和医药企业。

（资料来源：公司招股书）

　　对于化妆品企业而言，具有皮肤护理功效的多肽产品经过配伍调制加工处理后，以一定浓度添加到化妆品中，作为活性成分对皮肤产生保护和修复作用。

　　相比之下，多肽化妆品原料具有活性强、易吸收、功效明确、安全性高等优点，在皮肤生长和修复方面，多肽可以促进皮肤关键蛋白成分形成，增强水合作用，改善皮肤屏障和皮肤老化现象。因此，多肽化妆品原料逐渐成为化妆品中新兴的重要活性原料，也是化妆品研发和应用的重要创新方向。

　　目前，湃肽生物多肽化妆品原料主要包含信号类肽（抗老化类）、神经递质抑制类肽（抗皱类）、承载类肽（修复类）及特殊功能肽（其他类）。

　　对于医药企业而言，公司多肽医药产品及相关服务包括：（1）多肽原料药/高级医药中间体产品的研发、生产、销售；（2）多肽原料药研发及定制生产服务（CDMO/CMO）；（3）多肽药学研究服务（CRO）。

　（资料来源：公司招股书）

　　2020-2022年，公司营收分别为0.86亿元、1.43亿元、2.15亿元，归母净利润分别为0.12亿元、0.39亿元、0.72亿元。但值得关注的是，2022年，公司营收和归母净利润的增长率也在下降，其中营收增长率由225%下降至84.62%，归母净利润增长率由66.28%下降至50.35%。

　　分业务来看，公司多肽化妆品原料销售共实现营收1.38亿元，占比64.61%，是公司的营收主力；多肽医药产品及相关服务共实现营收0.65亿元，占比30.63%，其中原料药/高级医药中间体创收0.37亿元，占比17.25%，CDMO/CMO创收0.24亿元，占比11.43%，CRO创收0.04亿元，占比1.95%。

（资料来源：公司招股书）

　　除此之外，公司的销售毛利率也呈逐年下降趋势，2019-2022年公司的主营业务毛利率分别为68.54%、67.9%和65.93%，2021、2022年分别下降0.64个百分点、1.97个百分点。

　　六成营收依靠前五大客户  珀莱雅前董事亲属、华熙生物突击入股

　　湃肽生物的营收中，有近六成源自对前五大客户的销售，对大客户依赖程度较高。2020-2022年，湃肽生物对前五大客户的销售收入分别为4832.87 万元、7860.75万元和 12791.23 万元，占公司营业收入的比重分别为 56.09%、55.00%和59.59%。

　　2022年，公司前五大客户分别为珀莱雅、华熙生物、久谦化工、华润双鹤及EMPOWER CLINIC SERVICES，销售额分别为6358.14万元、3494.53万元、1139.63万元、1117.07万元及681.87万元，分别占营收收入比例为29.62%、16.28%、5.31%、5.20%、3.18%。

（资料来源：公司招股书）

　　从前五大客户贡献的营收状况，可以看出，湃肽生物的客户集中度较高，若未来公司主要客户出现流失或主要客户的经营情况发生恶化，将对公司业务产生较大不利影响，或致公司业绩大幅下滑。

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