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孩子王228%溢价“接盘”关联方企业 标的业绩增长含“水分”、商誉减值风险或激增

  标的质量堪忧:净利润增长含“水分”、店均收入坪效均下滑 收购后商誉减值风险或激增

  据公司公告,2022年乐友国际营收为19.41亿元,同比下降6.05%;净利润为0.98亿元,同比增长12569.63%。公司看似的利润高增,实则藏有很大的水分,主要体现在以下几点:

  (1)高增长源于低基数:2021年,标的公司净利润仅为77.53万元,在此基础之上,标的公司业绩显得高增。另外,公司的营收并未增长,反而下降6.05%,这或说明公司净利润增长并非主营业务改善驱动的。

  (2)公司业绩回暖并非完全是因为经营改善,利润增长具有一定偶发性:2022年,标的公司因政府补助等形成的其他收益、金融理财产品等形成的投资收益、计提存货跌价准备等形成的资产减值损益、使用权资产处置等形成的处置损益、营业外收支等形成的累计金额为 1074.26 万元。

  (3)税收优惠:标的公司利用以前年度未弥补亏损,使得2022年当期综合税率仅为15.10%,2023年及以后,公司按照历史年度平均综合税率21.10%进行测算,所得税费用将增长。

  (4)人员优化,降低人力成本,从而节约期间费用。2022年,公司销售人员、管理人员大比例精简。其中,销售人员中高层销售人员减少11人,基层销售人员减少140人。同时,销售人员人均薪酬由8.3万/人下降至7.16万/人。

(资料来源:公司公告)

(资料来源:公司公告)

  销售人员中高层管理人员减少11人,基层管理人员减少91人。同时,管理人员人均薪酬由17.61万/人下降至13.42万/人。

  大规模降薪、裁员后,标的公司销售费用下降3355.44万元,管理费用下降3369.6万元,合计下降6725.04万元。

  另外,从对于母婴零售店而言尤为重要的指标“店均收入”、“ 坪效”角度来看。标的公司质量依旧堪忧,2022年,乐友国际店均收入、坪效均呈下滑态,其中店均收入为355.66万元,同比下降5.97%;坪效为13966.29元/平方米,同比下降5%。

(资料来源:公司公告)

(资料来源:公司公告)

  通过以上几点,我们可以看出乐友国际2022年的业绩增长或并不具备可持续性。或许正是以上水分,孩子王对于乐友国际2023年的业绩状况显然缺乏信心,2023年的承诺净利润为8106.38万元,低于2022年的整体净利润(9822.77万元)。

  值得关注的是,本次交易设置了业绩承诺,承诺期为2023年-2025年,乐友国际实现的合并报表的税后净利润应分别不低于8106.38万元、10017.93万元、11760.06万元。对于乐友国际而言,这个业绩承诺完成难度相对较大。

  若在实际经营中,标的公司实际盈利水平显著低于预期,则本次交易形成的7.75亿元巨额商誉将可能出现减值的情况,从而对公司经营产生不利影响。

  来源:新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者:新消费主张/cici

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