来源：雷达财经 李亦辉
在临近上会的前一日，燕之屋突然撤回了IPO申请。
9月21日，据证监会消息，因厦门燕之屋生物工程股份有限公司（下称“燕之屋”）申请撤回申报材料，证监会决定取消对该公司发行申报文件的审核。
雷达财经注意到，燕之屋的上市之路较为坎坷。在2021年港交所上市无果后，当年12月份转战上交所，拟在沪市主板上市。
按照证监会发审委工作安排，燕之屋首发上会时间安排在9月22日，但在临近上会的前一日，公司却撤回了IPO申请，其上市之梦再一次破碎。
根据今年4月22日证监会披露的燕之屋首次公开发行股票申请文件反馈意见，要求公司说明燕窝营养价值权威出处、是否通过大量广告营销支撑业绩、以及代持和对赌等57个问题。
值得关注的是，在燕之屋5月9日更新的招股说明书中，并未就证监会上述问题进行回复。目前公司虽然撤回了IPO申请，但留下的相关疑问并未就此消失。
燕窝营养功效存疑
据招股书，燕之屋是一家从事燕窝产品的研发、生产和销售的企业，其主要产品包含常温即食燕窝、鲜炖燕窝、溯源干燕窝，以及燕窝粽子、燕窝月饼等衍生产品。
据悉，燕窝是雨燕目雨燕科的部分雨燕和金丝燕属的几种金丝燕分泌出来的唾液，再混合其他物质所筑成的巢穴。本质上，燕窝就是燕子的唾沫。
招股书中称，燕窝是一种有数百年食用历史的珍稀食材，中医认为燕窝具有滋补养生作用。实验室研究表明，燕窝所含唾液酸在免疫调节、抗衰老、促进细胞生长等方面具有有益功效。
除此之外，燕窝还兼具礼品属性、高端食材属性等特殊意义，这也是该产业当前持续扩张的重要原因。
燕之屋对燕窝功效的描述，引起了证监会的注意。反馈意见就提出，需要发行人补充披露关于燕窝的营养价值介绍等相关材料、数据来源，是否有权威出处。
以及，是否存在前代言人刘嘉玲曾自称“每天吃一碗燕之屋的碗燕”，清朝的皇帝因食用燕窝而长寿，慈禧太后也靠燕窝进行滋补等媒体广告情形，相关宣传是否存在虚假宣传等合规风险。
实际上，外界对于燕窝的营养价值一直有质疑的声音，此前带货网红辛巴和刘畊宏就因为“假燕窝”事件而道歉。
从营养分析来看，在燕窝的成分中，除了活性成分唾液酸，其他主要营养成分是蛋白质，其中有1种必需氨基酸（赖氨酸），3种条件性必需氨基酸。
那么，这些营养物质对人体的功效究竟如何呢？在注册营养师谷传玲看来，燕窝中必需氨基酸蛋氨酸（参与蛋白质合成）含量很低，低到几乎检测不出来。这说明燕窝的蛋白质质量较差，根本没法跟肉蛋奶中的蛋白质相比。
中国第四军医大学营养与食品卫生教研室主任王枫均也曾表示，以蛋白质为例，燕窝不如鸡蛋、牛奶“优质”。
此外，燕窝中的唾液酸主要是N-乙酰神经氨酸，对促进肠道排毒和保护身体细胞有一定作用。但研究表明，唾液酸在人和动物体内广泛存在，也可以从鸡蛋、奶酪等其他食物中获取。
换句话说，单靠吃价格昂贵的燕窝来补充唾液酸，性价比太低，作用也不明显。
对于众多燕窝生产商家而言，如果燕窝功效遭到重大质疑，消费者不再愿意为此类产品买单，面临的可能是业绩滑铁卢。
这方面资本市场上已有先例。公开信息显示，人民日报微博曾称阿胶、红枣、红糖这些“补血神品基本没用”；后来国家卫计委（现国家卫健委）全国卫生12320官博发文称，“阿胶由驴皮熬制，主要成分就是胶原蛋白。因为没什么铁，所以也没有补铁补血的作用”。
功效屡遭质疑后，有着“滋补国宝”之称的东阿阿胶，在2019年业绩出现大滑坡，营收大降59.53%，至今也未能恢复到2018年之前的营收水平。
月广告费支出达1900万元
尽管质疑声不断，但燕窝已发展成一个市场规模数百亿的产业。
全国城市农贸中心联合会燕窝市场专业委员会（下称“国燕委”）发布的《2020燕窝行业白皮书》显示，2020年国内燕窝消费市场规模达到400亿元左右，年增长率33%。
国燕委理事长马增俊表示，燕窝行业有千亿级市场的潜力。
燕之屋作为头部企业，2019年至2021年，实现营业收入分别为9.51亿元、12.99亿元、14.99亿元，增速分别为36.66%、15.38%；同期净利润分别为0.79亿元、1.22亿元和1.72亿元，增速分别为54.74%、41.06%。
业绩增长背后，燕之屋的销售费用也水涨船高。2019年至2021年，公司销售费用分别为3.08亿元、3.17亿元和 3.91亿元。
若不执行新收入准则，2019年至2021年，公司销售费用分别为3.08亿元、3.83亿元和4.51亿元，占营收比例依次为32.4%、29.5%、30.08%。其中2020年费用率有所下滑，是由于疫情的影响，公司销售推广活动受限。
在上述营销费用中，大头支出为广告宣传费，2019年至2021年分别为1.87亿元、2.37亿元和2.67亿元，三年合计达6.91亿元。换算下来，燕之屋每个月仅广告费支出就达1919.44万元。
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