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2021年歌尔股份各业务板块收入情况（元）
数据来源：公司财报
代工业务导致毛利率下滑
事实上，歌尔股份股价已不是第一次因“大客户砍单”消息闪崩。
今年3月29日，有消息称，苹果2022年将对Air Pods砍单，减少数量在1000万台以上。受此影响，该公司当日股价盘中一度触及跌停，最终以7.7%的跌幅收盘。
市场对外界消息如此敏感的原因，或许与歌尔股份近年来对大客户的依赖程度有关。《投资时报》研究员注意到，该公司的营收大部分集中在前五大客户手中。
数据显示，2019年歌尔股份来自前五名客户的合计销售金额为243.44亿元，占年度销售总额比例高达69.26%。其中，第一大客户销售占比为40.65%，与第二大客户的销售占比合计52.16%。
而从2020年开始，歌尔股份前五名客户销售占比出现明显上涨。2020年，该公司前五名客户合计销售金额占总销售额的比例大幅提升至79.07%，到了2021年，该占比又增长至86.54%。其中，第一大客户销售占比为42.49%，较上年的48.08%虽有所回落，但同时其第二大客户收入占比却实现翻倍，前两名客户的销售占比为66.09%。这也意味着，如果其中的大客户出现砍单，该公司的业绩收入将会受到严重影响。
此外，歌尔股份也无法回避其作为代工企业高营收、低毛利的弱势局面。
从毛利率和净利率来看，该公司盈利能力在持续走低。Wind数据显示，2014年至2021年，歌尔股份毛利率分别为27.43%、24.90%、22.39%、22.01%、18.82%、15.43%、16.03%、14.13%。与之对应的，该公司销售净利率也从2014年的13.26%一路降至2021年的5.51%。截至2022年一季度末，其销售毛利率为13.72%，净利率为4.5%。
值得一提的是，歌尔股份也曾试图摆脱代工困扰，成为VR创业公司Pico母公司北京小鸟看看科技有限公司的第一大股东。但由于Pico与Oculus为竞争关系，或为保住Oculus的代工大单，2021年8月29日，Pico被出售给了字节跳动。
存货、负债端承压
除盈利能力趋弱之外，该公司高额的存货也面临着减值风险。从财报上看，歌尔股份的存货积压明显，其存货从2017年的29.95亿元持续飙升至2021年的120.82亿元。随着存货不断增长，该公司存货跌价准备和合同履约成本减值准备在2021年末达到2.29亿元。截至2022年一季度末，歌尔股份账面存货为127.89亿元，如果接下来消费电子销量持续萎缩，该公司存货或将面临减值的风险。
同时，代工模式也让歌尔股份背起了“沉重”的资产负债。
《投资时报》研究员注意到，2017年至2021年，该公司资产和负债总额逐年走高，资产负债率呈窄幅波动态势。截至2021年末，歌尔股份总资产为610.79亿元；总负债为331.5亿，资产负债率为54.27%。
今年一季度，该公司资产负债率为50.61%，虽有所收窄，但与同业公司相比仍处于高位。同期，立讯精密（002475.SZ）资产负债率为61.50%；海康威视（002415.SZ）资产负债率为34.86%；振华科技（000733.SZ）资产负债率为32.41%。
截至2022年3月31日，歌尔股份货币资金为101.3亿元，短期借款为62.4亿元，该公司流动负债占总负债比重高达93.93%，短期偿债能力承压。
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