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虽然威马的销售增速不及蔚小理，但也几乎实现每年翻倍增长，在同行纷纷发挥规模效应，实现毛利率转负为正时，威马仍深陷毛利润亏损的泥潭，且目前尚无明显好转迹象，令人不解。
虽然蔚小理的净利润与威马一样仍深陷亏损，但在毛利润为正时，明显有更为充足的资金投入研发或拓展新业务，如小鹏对自动驾驶的研发、蔚来对换电模式探索。
而威马在毛利润严重亏损的情况下，似乎无力支撑其加大研发投入，2019—2021年，其研发费用分别为8.93亿元、9.92亿元、9.81亿元，在销量及营收上升的同时，研发投入停滞不前。
作为对比，2020年，蔚小理研发费用虽普遍下滑，但在2021年销量大涨下，三家齐齐加大研发投入力度。2021年，蔚小理三家的研发费用皆在30亿以上，远超威马。2021年威马的销量增速虽不如蔚小理，但也实现翻倍式的增长，然而研发费用甚至出现倒退，十分令人不解。时代商学院认为，或与其经营失血严重后，缩减研发有关。
由此看来，威马似乎在研发方面也掉队了。而对于技术更迭迅速而频繁的新能源汽车行业来说，技术上的掉队是十分危险的。
估值高于蔚小理，何以维持？
虽然威马掉队迹象显著，但数据显示，其估值却不仅没掉队，甚至还高于同行优秀企业。
目前造车新势力中上市企业并不多，主要以蔚小理为代表，因此本文也以蔚小理的估值作为参考，与威马进行对比。
招股书显示，2021年10月—2022年3月，威马完成D轮融资，募集5.96亿美元，投后估值为70.4亿美元，以2021年底的汇率来计算，投后估值约为人民币451亿元。
由于威马与蔚小理皆处于亏损状态，因此采用市销率（PS）作为估值方法。2021年威马的营业收入为47.43亿元，以此计算威马D轮融资的市销率约为9.51倍。而截至6月16日收盘，蔚来、小鹏、理想的市销率分别为5.94倍、6.81倍、7.62倍，威马的估值显著高于蔚小理。
理论上，估值与企业成长速度以及竞争力有关，从上文分析我们可以看到，威马的销量增速不及蔚小理，盈利水平及研发投入力度更是远逊对手，并未看出竞争力优势。在多方面都有掉队迹象的情况下，估值仍高于新势力中的佼佼者，威马的估值合理性存疑。
威马的D轮融资的估值已然颇高，若成功上市，其发行估值大概率不会低于D轮融资。一旦以如此高估值上市，上市后股价恐将面临较大幅度下跌。以小鹏汽车为例，其港股发行价为165元/股，短暂冲高后，目前下跌至100元左右。
来源：时代周报 时代商学院 作者 | 陈鑫鑫 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 威马汽车 |
