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低估还是估值陷阱？
云天化所属的细分领域为磷肥及磷化工，是农化制品的三级子行业，而农化制品的市场估值一直都稳定，这一板块在2020年之前被市场忽略甚至被认为是“夕阳产业”。
本轮化肥板块触底反弹的“前奏”源于国家供给侧结构性改革政策，从2017年开始国内农化行业开始削减部分落后产能。根据数据显示，2020年底，国内在磷肥产能方面去过剩产能方面较2016年实际产量较峰值时下降约20%，改革后的供给趋于合理才逐渐让农化板块逐渐走向上行周期。
近两年电动车产销两旺下，更安全的磷酸铁锂电池需求增长直接带动了上游磷矿资源的巨大需求，推动了磷矿价格飙涨。同时也使得磷肥及磷化工的估值开始回归正常，其实在此之前，很多磷肥公司都是亏损的，云天化1997年上市至今，其中到2020年之前累计净利润只有4.6亿元，累计扣非净利润实际是亏损55亿元。
目前在市场较高景气度的情况下，磷肥及磷化工市场平均PE（TTM）在18倍上下，而云天化作为行业龙头理应享受较高的市场预期，市盈率显然略处于低估，但目前市场从整体来看，对磷肥及化工的业务估值不会高于20倍。
而市场对云天化最大的预期在于磷酸铁锂方面的业务突破，即公司在2020年与多氟多（002407.SH）合作的，计划今年建成的一期投建21.5万吨/年无水氢氟酸联产1.5万/年吨优质白炭黑，5000吨/年六氟磷酸锂，2万吨/年电子级氢氟酸生产装置及配套设施；以及2021年10月底公司公告的，计划投资72.86亿元建设50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目；还有今年2月份公司公告的与恩捷股份、亿纬锂能、华友控股等锂电上下游企业达成计划打造新能源电池产业集群，其实就是锂电池原料供货合作以锁定电池厂商的成本。
虽然电动车、锂电池产业链是当前最火的赛道，但究其根本云天化最大的预期不过是从农肥业务转型升级精细磷化、氟化工等非农肥业务，在销售磷肥的同时分一部分开采的磷矿向电池厂商销售磷矿或磷酸铁锂电池的增量。虽然产生了业绩增量，一定程度会改善公司盈利能力，但无法根本改变公司的估值，毕竟与公司新业务有相同商业模式的赣锋锂业（002460.SH）、天齐锂业（002466.SH）PE（TTM）也不过24倍和31倍。
而且需要注意的是，项目建成后投产到产能释放是否能为公司业绩带来巨大增长。云天化之前也在公告中披露过，50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目，如果全部建成达产后，预计实现年平均营收85.37亿元，净利9.38亿元，业绩贡献占比并不算大，对于2021年的净利来看，还是卖磷肥赚的更多。
目前来看，公司的业绩高增长还是有一定保证，但是想仍然做到成倍增长并不太现实；而目前公司估值方面虽然偏略低估，但要达到云天化的估值重塑还是比较勉强。
来源：英才杂志 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 云天化 |
