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一半营收靠虾滑 鲜美来冲击水产预制菜第一股有戏吗?

  招股书显示,鲜美来对单一产品依赖较大,且近年来收入波动较为明显、毛利率低于行业平均水平。

  近两年疫情不断反复,使得预制菜市场需求有所提升,尤其是3月以来,“囤货”大军促使预制菜销量暴涨。而冷链物流的快速发展,也使得水产品预制菜逐步成为一个重要分支。

  鲜美来食品股份有限公司(下称鲜美来)就是我国水产品预制菜参与者之一。该公司主营业务是水产品预制菜的研发、生产和销售,主要包括以虾滑等为主的即烹类预制菜,以及以虾仁、生鱼片为主的即配类预制菜。公司下游客户包括沃尔玛、永辉、大润发等商超,京东、盒马等电商、新零售平台,思念、湾仔码头等食品加工企业,以及呷哺呷哺、锅圈等连锁餐饮、食材企业。

  2021年11月鲜美来向证监会递交招股书,拟于沪市主板上市,若上市成功,鲜美来将成为水产预制菜第一股。近日,该公司对招股书进行了更新,本次IPO,鲜美来拟募集资金6.06亿元,其中2.95亿元用于海洋食品产业化项目、1.71亿元用于冷冻食品分装藏及物流配送项目(二期),以及1.4亿元用于补充流动资金。

  《投资时报》研究员看到,目前我国预制菜生产企业数量众多,市场集中度较低,尚未形成龙头企业。在此背景下,鲜美来的市场表现算不上出众但尚有空间。不过,该公司仍存在对单一产品依赖较大、近年来收入波动明显、毛利率低于行业平均水平的情况。

  毛利率低于行业平均

  据招股书披露,2019年至2021年(下称报告期)鲜美来分别实现营业收入9.11亿元、8.5亿元和9.15亿元,呈波动状态;同期,公司净利润表现也并不稳定,分别为8976.64万元、9025.57万元和8110.77万元,2021年下降明显且出现增收不增利的现象。

  对此,鲜美来在招股书中解释称,主要系2021年下游商超客户受生鲜电商、社区团购等新零售冲击,以及疫情期间各地对冷冻生鱼片产品管控较严等因素影响,公司主要销往商超的生鱼片产品数量大幅下降所致。

  不仅如此,鲜美来的营收增长速度与行业整体水平也存在较大差距。根据中国冷冻冷藏食品专业委员会统计,“2020年我国预制菜行业收入313.81亿元,过去五年复合增速95.46%”,由此可粗略计算出年均复合增长率在15%左右。《投资时报》研究员翻阅了鲜美来首版招股书看到,2018年至2020年公司收入年均复合增长率为5.19%,低于行业整体水平。

  除营收增速外,与同行相比,鲜美来的毛利率水平也较低。报告期内,鲜美来主营业务的毛利率分别为21.08%、23.51%和20.76%。从已披露数据来看,2019年和2020年,同行业上市公司主营业务毛利率分别为25.92%和25.2%,均高于鲜美来同期水平。对于此现象,鲜美来称,主要与产品类型、销售模式的差异有关。

  从上游来看,原材料价格上涨给公司带来了成本压力。据招股书介绍,鲜美来采购的原材料以虾类为主,占采购总额的比例达80%左右。从2021年数据来看,冰鲜虾、冻鲜虾仁、冻鲜去头虾、冻鲜条虾等四个虾类原材料的价格均出现了不同程度的上涨,其中采购量最大的冻鲜虾仁单价从49.92元上涨到55.13元。

  从下游来看,公司主要产品平均销售单价亦在2021年出现全线下滑。其中,营收占比超半数的虾滑产品,销售单价从58元下降到了57.12元;同期,虾仁产品单价也从58.76元下降到57.76元、生鱼片单价从32.3元降到31.66元。

  上下游价格双向夹击下,鲜美来毛利率水平自然较难提升。公司也在招股书中表示,随着市场竞争加剧,或受到经济环境和上下游市场不利变动的影响,公司毛利率水平面临继续下降的风险,从而进一步影响到公司盈利能力。

  鲜美来对下游话语权较弱还体现在日益高涨的应收账款上。报告期内,该公司应收账款账面价值分别为0.77亿元、0.48亿元和1.06亿元,占当期流动资产的比例分别为19.28%、10.97%和18.41%。出现这一情况,主要是公司给予食品加工厂、商超等客户一定期限的信用期。然而,随着公司业务规模进一步扩大,应收账款金额会继续增加,应收账款回收风险或进一步增大。

  在竞争激烈的预制菜赛道上,鲜美来似乎没有试图通过提高研发能力来提升盈利能力。据招股书披露,报告期内,公司研发费用分别为52.62万元、69.51万元和148.54万元,占当期营业收入的比例分别仅为0.06%、0.08%和0.16%。报告期内,该公司研发费用虽有所提升,但2021年研发投入不足同行业安井食品(603345.SH)的1/40,不足同规模海欣食品(002702.SZ)的1/10。

  虾滑贡献半数营收

  从鲜美来收入结构来看,其还存在单品依赖的风险。报告期内,该公司主要收入来源于虾滑、虾仁和生鱼片三大类产品,收入占主营业务收入的比例分别为91.13%、91.51%和90.47%,其中虾滑带来的收入占总收入的比例分别为41.97%、47.84%和56.22%,基本贡献了一半的营收。

  对于以大单品竞争为主的现象,鲜美来在招股书中介绍称,目前预制菜行业正处于快速发展阶段,各家企业普遍采用大单品的方式抢占市场,例如新希望的美好食品以猪肉为主、味知香以牛肉类为主,海欣食品以速冻鱼肉为主等。以某类大单品作为立足点,可以形成规模效应,降本增效;还可以通过猪肉、牛肉、鱼肉、虾肉等各地居民普遍较为喜爱的食材,降低因菜系偏好对市场拓展的不利影响。

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