截至4月21日收盘，泡泡玛特报收于32.35港元/股，较2021年2月17日盘中触达的107.34港元/股下跌69.86%，当前总市值为453.07亿港元
从文具盲盒到宠物盲盒再到蔬菜盲盒，似乎万事万物均可“盲盒”。但在此概念愈演愈烈之时，带火盲盒的泡泡玛特国际集团有限公司（下称泡泡玛特，9992.HK）业绩增速却显现出下滑趋势。
近日，有着“盲盒第一股”之称的泡泡玛特发布了2021年度业绩。财报显示，该公司全年实现总收入44.91亿元（人民币，下同），同比增长78.7%；实现经营溢利11.50亿元，同比增长60.0%；实现公司拥有人应占年内溢利8.54亿元，同比增长63.2%。
尽管泡泡玛特实现了营收和利润同比双增长，但招股书及既往年报显示，2018年—2020年，该公司营收增速分别为225.4%、227.2%和49.3%，虽然营收增速较2020年有所回升，但仍较上市前两年连续超200%减速不少。
值得注意的是，在业绩增速放缓的同时，泡泡玛特在资本市场上的表现也不尽如人意。
Wind数据显示，自2020年12月11日登陆港股上市以来，泡泡玛特股价总体呈下行态势。截至4月21日收盘，泡泡玛特报收于32.35港元/股，较2021年2月17日盘中触达的107.34港元/股下跌69.86%，当前总市值为453.07亿港元。
泡泡玛特上市以来的股价走势（港元）
数据来源：Wind
线上渠道成第一收入来源
泡泡玛特2021年报显示，该公司全年实现总收入44.91亿元，增长78.7%；实现经营溢利11.50亿元，较上年的7.19亿元同比增长60.0%；实现公司拥有人应占年内溢利8.54亿元，同比增长63.2%。
《投资时报》研究员注意到，尽管泡泡玛特2021年收入和利润均取得了同比高增长，但该公司招股书和2020年年报显示，2017年—2020年，该公司分别实现收入1.58亿元、5.15亿元、16.83亿元和25.13亿元，分别同比增长225.4%、227.2%和49.3%（从2018年开始，下同）；同期分别实现经营溢利437.9万元、1.34亿元、5.99亿元和7.19亿元，分别同比增长2951.2%、348.2%，和20.0%。
显然，虽然该公司2021年的营收和利润增速均较2020年有所回升，但仍较上市前两年“减速”不少。
收入构成方面，按业务线划分，泡泡玛特2021年的收入来源于线上销售、零售店销售、机器人商店销售、批发和展会等5大部分，其中线上销售和零售店销售是公司的主要收入来源。
具体来看，泡泡玛特的线上渠道包括泡泡玛特抽盒机、天猫旗舰店、京东旗舰店以及其他线上渠道。其中，泡泡玛特抽盒机是该公司在微信平台上自主研发设计的小程序，用户可在小程序内付款抽取选中的盲盒。
2021年报显示，泡泡玛特线上渠道全年实现营收18.79亿元，较上年同期的9.52亿元同比增长97.4%，该公司将这部分收入的增长归结为品牌影响力、会员人数的增加，以及2021年泡泡玛特抽盒机、京东旗舰店的销售增长和新渠道的扩展。
《投资时报》研究员注意到，泡泡玛特抽盒机是助力该公司线上渠道收入快速增长的重要因素。该业务全年实现收入8.98亿元，同比增长92.6%。天猫旗舰店和京东旗舰店全年分别实现收入5.99亿元和1.43亿元，同比分别增长47.5%和296.0%。
线下渠道方面，泡泡玛特全年在零售店渠道和机器人商店分别实现收入16.73亿元和4.70亿元，分别较上年的10.02亿元和3.29亿元同比增长67.0%和42.9%，主要由于2021年国内疫情得到有效控制使零售店和机器人商店均能正常营业，而2020年初始疫情严重对销售有较大影响。此外，批发和展会业务全年分别实现营收4.45亿元和0.23亿元。
值得注意的是，与上市前相比，泡泡玛特对线上渠道的依赖性进一步增强，与之对应的是，遍布各大商场的线下零售店对总收入的贡献进一步减弱。
招股书及2020年年报显示，2017年—2020年，泡泡玛特零售店对总收入的贡献率分别为63.9%、48.3%、43.9%和39.9%，而线上渠道实现的收入占总收入的比例分别为9.4%、20.0%、32.0%和37.9%。
到了2021年，零售店和线上渠道实现收入占总收入的比例则进一步变更为37.3%和41.8%，这也是泡泡玛特线上渠道的收入首次超过线下零售店。
2021年年报显示，泡泡玛特全年在中国大陆新开业106家线下门店，因租约到期和其他商业原因全年闭店5家，线下门店数量从2020年末的187家增长至288家。
泡泡玛特2021年主要业绩表现
数据来源：公司2021年业绩公告
老IP Molly仍为公司收入支柱
在2010年成立之初，泡泡玛特还只是一家单纯的玩具集合店，业绩不温不火。据此前挂牌新三板时的财报显示，2014年—2016年该公司还曾一度亏损。
不过到了2015年，泡泡玛特迎来了转机，当年该公司引进了日本流行的造型商品、超人气娃娃Sonny Angel，由此发现了潮玩IP的商机，并在随后签约香港设计师王信明，推出了明星IP Molly及其星座系列盲盒。此后，泡泡玛特步入了发展的快车道。
招股书显示，2017年—2019年以及截至2019年和2020年上半年，泡泡玛特盲盒产品的销售收入分别为9140万元、3.60亿元、13.59亿元、4.02亿元和6.89亿元，分别占当期总收入的57.8%、69.9%、80.7%、74.0%及 84.2%，该公司对盲盒这一产品类别的依赖性逐渐增强。
其中，泡泡玛特品牌盲盒（包括自有IP、独家IP和非独家IP）产品产生的销售收入分别为4180万元、2.90亿元、12.56亿元、3.48亿元和6.39亿元，第三方盲盒产品的销售收入分别为4960万元、6950万元、1.03亿元、5410万元和4930万元。
值得注意的是，在上市后发布的首份年报中，泡泡玛特并未单列出盲盒对业绩的贡献率，而且进一步提出，泡泡玛特将致力于丰富IP类型，扩大IP库，推出更多头部系列产品，以拓宽除盲盒以外的潮玩品类。
该公司创始人王宁也曾在2021年中期业绩发布会上多次强调，泡泡玛特不是一家盲盒公司，是基于IP的潮玩公司。
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