近日，中创新航科技股份有限公司（下称“中创新航”）正式向港交所提交招股说明书，募资将主要用于新建和扩建动力电池和储能相关产能、加强技术研发，并补充营运资金，预计年内正式登陆香港市场。
在招股书中，中创新航自称为“在中国第三方动力电池企业中排名第二、是中国前十大动力电池企业中于2019年至2021年间唯一一家每年同比增长率超过100%的企业”。
作为国内唯一未上市的主要动力电池企业，此次IPO中创新航拟募资15亿美元，折合人民币近百亿元，上市后无疑将为公司补充更多弹药，同时也必然会进一步加剧全行业、特别是头部企业之间的竞争烈度。
产品力如何？“不光看介绍、更要看疗效”
质量过硬、性价比更高的产品是电池厂商用于争夺下游客户、抢占市场份额的利器，也反映了各家公司的核心竞争力。招股书显示，中镍高电压三元电池、弹匣电池、全极耳叠片电池、One-stop Bettery电池包四大产品是中创新航目前手中的“利器”。
“中镍高压三元电池”指的是对普通NCM523电池进行高压化以提高能量密度。在正极材料配比不变的情况下，提升电压将会带来如材料结构劣化和界面副反应等在内多方面的技术挑战。
对此，中创新航表示，公司开发了体相原子层级均匀掺杂技术、界面靶向多元素协同包覆技术及高效钝化电解液添加剂设计技术等，解决了高电压三元化学体系的行业难题。
按照中创新航的说法，公司中镍高压三元电池不仅能量密度已赶超主要竞争对手同级别电池的水平，更在安全性、单位成本和制造工艺要求上更有着不可比拟的优势。
“弹匣电池”则是中创新航为广汽专门定制的独家产品。据公司介绍，电池类似子弹匣结构，整个电芯隔热舱采用航天纳米技术，可承受1400℃高温，实现安全性的提升。
不过，有业内人士指出，弹匣电池只是在电池“结构设计”层面的改进，而非“材料或工艺”等更为基础层面的创新，电池本身的安全性能并没有根本改变。
“全极耳叠片电池”被认为是中创新航的重磅产品，具有体积能量密度优异、快充性能突出等特质，能够显著提升磷酸铁锂电池的能量密度，可以比肩比亚迪的“刀片电池”。同时，这项技术还可以适配三元锂电池，并从参数上突破了1000公里续航。
“One-stop Bettery电池包”是一项包括超薄壳壁，多维壳体成型，多功能复合封装、一体桥接电连接，高剪切外绝缘，原位无尘装配集成等一系列原创技术的全新产品，能够在减重减量的同时提高能量密度，更被中创新航寄予了厚望。
目前，中创新航公布了两个One-Stop Bettery方案，一是磷酸铁锂电池系统，电芯能量密度为200Wh/kg，电池系统能量密度为160Wh/kg，成组效率为80%，续航里程700km；二是三元锂电池系统，电芯能量密度为300Wh/kg，电池系统能量密度为240Wh/kg，成组效率为80%，续航里程1000km。
值得注意的是，宁德时代最新的CTP3.0版本，其NCM高镍三元电池系统的能量密度在250Wh/Kg左右。照此比较，中创新航的One-stop Bettery电池的性能已达到龙头公司量产产品的最高水平。
由于尚未投放市场，业内对该产品的技术成熟度也存在一定疑虑，新技术和新产品的表现能否达到预期，后续还需要通过大规模量产进行验证。
那么，公司的产品竞争力和亮眼的市场表现，到底有多大关联呢？
“黑马”实为“田忌赛马”？用三元争抢铁锂市场
中创新航创立于2007年，初期主要为商用车配套磷酸铁锂电池。2014年-2016年，中创新航曾是锂电池行业的头部企业，营收一度碾压宁德时代。
2017年，国内新能源车补贴倾斜，三元锂电池替代磷酸铁锂电池逐渐成为产业发展的重心，受此影响中创新航经营状况急转直下，甚至陷入亏损。
2018年，现任董事长刘静瑜掌舵中创新航，公司开始调整策略，全面聚焦乘用车市场，产品也从单一的磷酸铁锂向三元锂电池发力，主业出现企稳回升。颇具玩味的是，刘静瑜是中航系统的财务高手，而非技术或产品相关出身。
2018年到2021年，掌舵人和战略调整后的中创新航迎来了高速发展期，公司动力电池装车量从0.71GWh跃升至8.6GWh，位列中国第三，全球第七，堪称锂电行业的“大黑马”。
不过，在主业爆发的背后，要说完全是因为中创新航动力电池产品的表现大幅超越同行，或许并不尽然。
2021年，中创新航前五大装机客户依次为广汽乘用车、长安汽车、上汽通用五菱、零跑汽车、小鹏汽车，装机占比达到93%。其中，广汽和长安两家客户渗透率超9成，合计装机电量达到6.8GWh，占比接近80%。
可以看到，相比于宁德时代客户的多点开花，中创新航大客户依赖显得尤为突出。
依靠中低端车型上量，是中创新航的另一大特点。
2021年，中创新航装车量8557MWh，装机数量21.17万台，单车带电约40kWh/台。这一数字与有较多混动车型的比亚迪和侧重配套入门级（欧拉黑白猫等）的蜂巢能源相仿，而显著低于宁德时代和孚能科技。
2021年国内主要动力电池企业装车量和单车带电量
产品布局存在短板，则是中创新航的又一项弱点。
2021年，中创新航动力电池装机8.6GWh中，三元动力电池装机7.68GWh，占全部装机量高达90%，铁锂电池占比仅10%。
而事实上，随着镍、钴等原材料价格的猛烈上涨，以及磷酸铁锂性能的改进，Model 3等一批热销车型纷纷转向，铁锂电池已成为2021年市场的主流路线。
2022年，这一趋势仍在延续。数据显示，今年1-2月，磷酸铁锂电池以16.7GWh的装机量，远超三元锂电池的13.1GWh的装机量。
产量方面，磷酸铁锂电池的优势更为明显。1-2月，磷酸铁锂电池产量累计为38.8GWh，占比63.2%；三元锂电池产量为22.5GWh，仅占比36.7%。而在2019年，三元锂电池的市场占有率高达65%。
在极具性价比的铁锂电池已蔚然成风的当下，依靠三元电池攻下少数重点客户，到底靠的是什么呢？答案就是“低价”。
新浪财经统计看到，2021年，中创新航动力电池单价为0.65元/Wh，低于孚能科技0.67元/Wh和宁德时代0.77元/Wh。
更低的销售价格自然带来更弱的盈利能力。
2021年，中创新航毛利率仅为5.5%，略高于孚能科技，远低于宁德时代和国轩高科（后三家公司年报未出，均为2021年前三季度数据）。
更值得一提的是，中创新航2019-2021年总销量分别为1.6、3.9、9.3GWh，呈现快速放量状态。同时，公司2021年产能为11.9GWh，产量为11.33GWh，产能利用率达到了95.2%，生产线基本处于满负荷运转。
极高的产能利用率之下，盈利能力仍显著低于同行，更加印证了中创新航通过刻意压低售价的方式，用性能更高的三元电池，去争抢铁锂市场的事实。
这一“田忌赛马”的手段，或许才是中创新航在2021年成为“黑马”的真正原因。
不过，中创新航通过“田忌赛马”策略打下全球第7的市场，仍不能算作稳妥，在竞争日趋激烈的市场中，与宁德时代的专利纠纷或是中创新航首当其中的变数。
与宁德时代专利纠纷开始“留退路”？
中创新航在招股书的风险提示中也表示，公司可能牵涉知识产权侵权申索及无效请求，可能耗时长久，并将导致公司承担开支。公司的业绩受到公司能否在避免侵犯第三方知识产权的情况下使用、开发及保护技术及专有知识的影响。若中创新航被发现侵犯第三方的知识产权，中创新航或须采取以下一项或多项行动：停止销售涉及侵犯他人知识产权的产品；支付赔偿；重新设计产品；或就产品建立并维持替代品牌。
上文中其他公司正是宁德时代，于2021年8月及10月，中创新航接获福建省福州市中级法院（“法院”）通知对公司提出的若干知识产权侵权申索。该等申索分别于2021年7月及9月由宁德时代新能源科技股份有限公司提出。
宁德时代指控中创新航在中国制造和销售动力电池侵犯了其持有的五项中国专利，包括：
a． 2019年4月获批的中国专利第201810696957.2号“正极极片及电池”，有效期至2038年6月；
b． 2016年5月获批的中国实用新型专利第201521112402.7号“防爆装置”，有效期至2025年12月；
c． 2020年9月获批的中国专利第201810039458.6号“集流构件和电池”，有效期至2038年1月；
d． 2020年8月获批的中国专利第201910295365.4号“锂离子电池”，有效期至2038年4月；
e． 2015年9月获批的中国实用新型专利第201520401861.0号“动力电池顶盖结构及动力电池”，有效期至2025年6月。
宁德时代在每项该等申索中提出类似索赔，并要求法院判定中创新航：立即停止侵犯相关专利，包括但不限于停止制造、销售或许诺销售应用上述专利的相关产品，并作出相关赔偿。
中创新航表示已就该五项由宁德时代持有的专利向国家知识产权局（“国家知识产权局”）申请专利权无效，且该申请现正由国家知识产权局审阅。中创新航的反应耐人寻味，因为公司并没有试图证明自身并未违反专利，而是向国家知识产权局申诉相关专利无效，可能侵权行为是事实。
同时，专利战也在继续，在相关专利无效申请未果的情况下，中创新航反倒先收到了三项专利无效请求。中创新航表示：2022年2月公司收到三项专利无效请求。根据与特聘知识产权诉讼律师的讨论，公司的董事认为
a． 由于申请人提交的证据无法支持相关专利缺乏新颖性及创造性的论点，因此前述三项专利无效请求均不能成立；
b． 无效请求涉及的三项专利均未在本公司产品上实际使用，也不涉及核心技术，即使三项专利全部被认定无效（极不可能发生），也不会对中创新航的运营造成影响。
目前，中创新航已经于公司内开展“全员知识产权”行动，委任经过选拔的研发人员接受培训成为CPM，带领和推进全员参与到研发成果保护和知识产权风险防控活动中。
同时，中创新航似乎也在为输掉与宁德时代的官司“留后路”、“早作打算”。
据悉上述专利相关的诉讼被告为洛阳公司。洛阳公司指中航锂电（洛阳）有限公司，成立于2009年9月14日，曾为中创新航的控股股东，经过一系列复杂的股权安排，目前已经成为公司的附属公司。
截至最后实际可行日期，中创新航拥有793项专利，其中包括150项发明专利、637项实用新型专利及6项外观设计专利，同时有516项专利申请正在审理中，其中发明专利申请327项，实用新型专利申请188项，外观设计申请1项，形成了涵盖电池全产业链的专利布局。
然而，公司的大部分专利其实是由“洛阳公司”于2021年12月17日转让而来的，代价约为人民币3.24亿元。签订知识产权转让协议后，洛阳公司已向有关部门办理专利转让登记，有关登记完成后，中创新航已为该转让专利的登记所有人。
据悉，洛阳公司曾为中创新航的初始控股股东，曾持有公司30%的股权。于2019年4月22日，洛阳公司与成飞集成签订有条件股权转让协议，据此，洛阳公司同意将其于公司的30%股权转让予成飞集成。上述股权转让完成后，洛阳公司不再为公司股东。于2019年7月，洛阳公司成为公司的非全资附属公司，公司持有其73.36%的股权。于招股书最后实际可行日期，洛阳公司由金城科技及金航控股分别拥有51%及49%的股权。
其中，“金城科技”指江苏省金坛金城科技产业发展有限公司，由金坛控股全资拥有，为中创新航的关连方。“金航控股”指江苏金航控股有限公司，由金城科技、独立第三方长沙华实半导体有限公司及独立第三方福建远致环保科技有限公司分别拥有40%、30%及30%的股权。“金坛控股”指江苏金坛投资控股有限公司，由金坛区政府全资拥有，也为公司关联方。
事实上，中创新航股东主要包括“金坛系”，即金沙投资、华科工程、华科投资、金坛国发、金坛华罗庚及金坛控股，和航空工业系。
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