近日，力量钻石公布2021年业绩预报，2021年净利预计在2.32亿元至2.45亿元之间，同比上一年的增幅区间在217.14%至234.95%之间。
对于大幅增长的业绩，公司称主要是由于培育钻石放量与金刚石价格上涨，即理由如下：
第一，技术研发取得突破，培育钻石产品销售占比增长较大，效益明显提升；
第二，募投项目陆续投产，培育钻石和金刚石单晶产能稳步增长；
第三，金刚石单晶市场供应紧张、销售价格明显上升。
如此迅猛的赚钱能力，力量钻石被投资者戏称为拥有“钞能力”！
远超同行的“钞能力”
力量钻石是一家从事人造金刚石产品研发、生产和销售企业，于今年9月在创业版上市。
然而，在上市不久，随着其不断大幅攀升的毛利率及远优于同行的盈利水平引起部分投资者对其财务报表真实性产生质疑。
2018年至2020年及2021年三季报，公司的主营业务毛利率分别为 51.37%、 45.08%、 44.14%及63.05%。仅仅从数据可以看出，公司前三年完整年度毛利率总体呈下降趋势，而今年前三季度一改颓势大幅上涨超60%。
力量钻石不仅毛利率大幅上涨，其盈利水平也远超同行水平。
我们选取可比同行中兵红箭（维权）、黄河旋风及惠丰钻石的净利率对比发现，2018年至2020年，力量钻石的净利率较大，2021年前三季度进一步将差距扩大，净利率水平接近50%的水准。
来源：公开研报
当然，剔除财务真实性而言，公司这种远超同行的盈利能力，也可能与公司不同产品结构有关。
根据力量钻石披露的招股书发现，从毛利率看，培育钻石毛利率最大，而金刚石单晶与金刚石微粉较低，维持40%左右。
然而，毛利率最高的培育钻石业务收入占比并不高，其业务收入占比仅15%左右。从收入结构看，截止2020年末，公司的金刚石微粉与金刚石单晶占比最大，合计超过80%，而培育钻石收入占比仅15.72%。
超高盈利背后的三大疑惑
我们进一步将金刚石单晶与培育钻石毛利率综合对比看，我们发现力量钻石也远超行业平均水平。值得一提的是，以毛利率最高的培育钻石为例，2019年黄河旋风培育钻石仅为43.97%，而这一年力量钻石的培育钻石毛利率已经超60%。
然而，结合公司市场地位、产品大小、工艺壁垒（核心为六面顶压机）等关键因素，与同行对其销售溢价及产能规模能力等维度进行综合比对，力量钻石如此优秀的盈利能力实在令人费解。
首先，从市场地位看，力量钻石培育钻石仅处于行业第三梯队，但是盈利能力超过行业老大。
据悉，河南地区是全球 HPHT 培育钻石生产基地。我国 HPHT 培育钻石制造商包括中南钻石、黄河旋风、华晶金刚石等，主要位于河南、辽宁等地区，国内 80%以上的合成金刚石产能在我国河南省，因此培育钻石主要产能也分布在河南。黄河旋风、中南钻石、豫金刚石的产量包揽全球前三，其中黄河旋风培育钻石占有国内产能的 1/3。
根据前瞻产业研究报告，目前，我国超硬材料及其制品行业的头部企业主要是黄河旋风、中南钻石和美畅股份三家，其年营业收入均已突破10亿元；第二梯队是高测股份和奔朗新材，其营业收入金额均已突破5亿元；第三梯队为企业旗下品牌有一定知名度，并且营业金额在均在亿元以上的企业，包括力量钻石、惠丰钻石等。
其次，从培育钻石产品克拉大小看，力量钻石似乎与头部同行差距甚远。
从培育钻石售卖行情看，培育钻石克拉越大或越值钱，换言之溢价更高。业内人士表示，1克拉成品钻石需要3克拉培育钻石原石，因此培育钻石越大其溢价越高。
通过对比黄河旋风、中兵红箭及力量钻石产品情况，我们发现：
黄河旋风主要产科包括碳系新材料（超硬材料及制品、超硬复合材料及制品等）、智能制造等。公司是国内最大的金刚石生产基地，产量居全国第一、世界前列。“旋风”牌系列产品畅销日、美、欧等发达国家及东南亚市场。根据其在投资者互动易问答，2020年，黄河旋风的培育钻石量占全球培育钻石销售市场的20%左右，其中高端品质占50%以上。
中南钻石（中兵红箭子公司）主要产品包括人造金刚石、立方氮化硼、培育钻石等。其在投资者互动易曾表示，目前中南钻石掌握了“20-50克拉培育金刚石单晶”合成技术，20-30克拉培育钻石可批量化稳定生产。值得一提的是，中南钻石2021年半年报的综合净利率水平仅为25%，这似乎与力量钻石的净利率水平相差甚远！
而反观力量钻石产品水准，可批量化生产2~5克拉高品级大颗粒培育钻石 ，处于实验室技术研究阶段的大颗粒培育钻石可达到10 克拉。
一般来说，大颗粒培育钻石销售价格相对较高，毛利率较高，从上同行产品对比看，力量钻石似乎远逊色于头部企业。
最后，从六面顶压机数量对比看，力量钻石更是与竞对相差甚远。
众所周知，金刚石单晶和培育钻石的生产工艺流程基本相同，核心工序为单晶合成，合成设备六面顶压机的产能决定金刚石单晶和培育钻石的总产能。业内人士表示，如果没有相对的数量顶压机，比如 1000-2000 台以上，即使厂家拥有相关的一些技术，要获得市场绝对竞争优势或存在一定难度。
根据相关研报，目前使用HPHT技术的企业中，按照产能与技术划分，中南与黄河为第一梯队，分别有4000台/3000台左右压机（均包含工业级），而华晶与力量分别约有1000台/600台压机（均包含工业级，属于估算）处于第二梯队。
值得一提的是，力量钻石对于自身超高的毛利率，解释为三方面：
其一，产品结构不同，即中兵红箭金刚石单晶毛利率包含金刚石单晶及聚晶、立方氮化硼单晶及聚晶、培育钻石、超硬复合材料、高纯石墨及制品等产品的毛利率；黄河旋风金刚石单晶毛利率包含金刚石单晶及聚晶、立方氮化硼、培育钻石等产品的毛利率；而公司金刚石单晶毛利率仅包含金刚石单晶、培育钻石产品的毛利率。
其二，产业链条不同，即公司同时具备金刚石单晶和金刚石微粉研发、生产和销售能力，公司金刚石单晶生产过程中产生的部分低品级金刚石单晶用于继续生产金刚石微粉，低品级金刚石单晶具有销售价格较低、毛利率较低的特点，从而公司金刚石单晶毛利率不包含该部分低品级金刚石单晶毛利率，低品级金刚石单晶计入金刚石微粉成本，提高了公司金刚石单晶的毛利率。报告期内，中兵红箭不从事金刚石微粉业务，低品级金刚石单晶主要对外进行销售，其金刚石单晶毛利率包含低品级金刚石单晶毛利率，降低了其金刚石单晶毛利率。
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