恒顺醋业在2020年营收维持较高增长，到了2021年反而下滑，甚至不及2019年同期，受疫情影响的理由就不是很充分了。2020年销售额增加，很可能是经销商囤货带动公司销量，公司再通过远超正常年份的返利补偿经销商。正因为如此，经销商2021年销售压力比较大，未能实现更好的销售额。
恒顺醋业（600305.SH）2021年三季报显示，实现销售收入13.59亿元，较上年同期下降6.37%；实现净利润1.35亿元，较上年同期下降41.73%。
这是一个非常糟糕的成绩单，距离年报还有一个季度，公司发生了什么问题？
公司在三季报中对业绩下降的解释有三个方面，一是主销售区域南京、扬州等地受到新冠疫情影响，导致销售下降；二是原材料涨价，成本上升；三是市场推广费用增加。
南京、扬州受到疫情影响不假，但是2021年的偶发疫情，根本无法和2020年同期的情况相比。公司在2020年营收维持较高增长，但到了2021年反而下滑，甚至业绩不及2019年同期，受疫情影响的理由就不是很充分了。
既然如此，那么公司2020年的业绩有没有可能存在水分？
业绩急转直下
作为快消品，调味品行业近年来发展迅速，出现了很多优秀的上市公司。但到了2021年，这些龙头企业，无论是业绩还是市值都发生了较大变化。
是因为外卖平台的火爆导致做饭的人少了吗？
事实上，和这些企业的扩张接近极限有关。以恒顺醋业为例，从区域来看，公司一半以上营收来自华东区，而华东人口大约2亿多人。按比例粗算，平均每个人购买5元左右的恒顺产品。
作为消耗量不那么大的调味品，这是非常高的市场占有率。
调味品企业扩大营收只有两种方式，一是扩大受众客户群体，区域性的品牌进行跨区域经营，或者干脆卖出国外去，但这种方式又容易受到不同地区饮食习惯不同的影响；二是开发多元化产品，开启加速成长的第二曲线。
比如涪陵榨菜（002507.SZ）尝试萝卜条产品的推广，安琪酵母（600298.SH）尝试去俄罗斯、埃及拓展业务，都是基于类似的思路。
恒顺醋业多元化发展的业务，是料酒，和公司主营的醋有些类似，都是点到为止消耗量比较小的调味品。
公司在半年报中披露了料酒的销售情况，仅比上年同期增加了1.29%，多元化业务尚未实现突破，基本原地踏步。
如此看来，一方面原有业务扩张困难；另一方面新业务转型不利。恒顺醋业的业绩不如意，也就在情理之中。
复盘2020年的经营性现金流
2021年前三季度的营收下滑，却也折射出了一个疑点：2020年的营收是如何做到增长的？
据公司2020年年报，全年实现营业收入20.14亿元，同比增长9.94%；归母净利润3.15亿元，同比减少3.01%；扣非归母净利润2.85亿元，同比增长12.20%。
这样的成长性放在疫情期间实属不易，但现金流量表也透露出，公司的业绩很可能是含有水分的。
和2019年相比，公司的营收和经营性现金流入基本上有了同比增长，但公司的经营性现金流量净额却大幅下降。
现金流量表显示，经营性现金流量净额从2019年的4.29亿元下降到了2020年的3.64亿元。其中主要影响因素是促销费用和广告费大幅增加，2020年促销费较2019年多了接近3300万元，广告费则增加了1500万元。
从公司的经营模式看，促销费最终返还给了经销商。
将这些信息串起来就比较清晰了，最大的可能是经销商囤货带动公司销量，公司再通过远超正常年份的返利补偿经销商。
这是公司2020年销售额增加的真相，也正因为如此，经销商囤货较多，2021年销售压力比较大，从而在实际市场形势要优于2020年同期的情况下，未能实现更好的销售额。共2页 [1] [2] 下一页
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