|
作为成立近7年的健康管理及医疗服务平台独角兽，思派健康科技有限公司（下称思派健康）于8月6日向港交所提交了招股书，正式开始冲击IPO。
公开信息显示，思派健康成立于2014年，两位创始人马旭广和李继均为医科背景出身。从履历上看，二者均在拜耳、先灵葆雅等知名跨国制药公司担任过销售部领导职位。其中，马旭广曾任拜耳肿瘤特药组全国市场销售负责人。积淀近二十年的行业经验，让其对外企肿瘤特药领域的市场前景亦有充分认知，“让肿瘤不再是生命羁绊”的愿景，也是其创办思派健康的动机之一。
成立至今，思派健康在一级市场上已经历了8轮的融资历程，募资总额接近40亿人民币。斯道资本、IDG、平安创新、腾讯投资等知名风投亦参与其中。最近一轮融资，由腾讯一家出资8060万美元，折算人民币达5.14亿元。此轮融资之后，腾讯在思派健康的股权占比已达到27.14%。
虽然从融资历程来看，思派健康是资本市场的“明星企业”，其营收也在三年内从2017年的1.33亿元增至2020年的27亿元。但在这种营收高增长背后，其主营业务的毛利率却在下降中，预示着公司产品的盈利能力在下滑。此外，多家知名风投的入场带来的可赎回优先股公允价值变动损益也造成公司巨额非经营性亏损，无形中提升了公司上市融资的紧迫性。
“卖药”主业经营风险提升
分业务来看，思派健康主营业务分为医生研究解决方案（PRS）、药品福利管理（PBM）以及供应商支付解决方案（PPS）三大板块。其中，2017年开始启动的PBM业务线上马仅仅三年有余，就已经成为公司绝对的收入来源。2020年时，其PBM业务线的营收贡献已达到24.82亿人民币，占据公司整体营收近92%。
图1 思派健康分业务营收状况
图源：思派健康招股书
深耕肿瘤大数据的思派健康通过DTP药房为患者提供肿瘤药品和药事服务，截至2021年6月30日，思派健康的特药药店增加至81家，主要集中在华东和华北，单店平均月销售额为266万元。在招股书中，公司称，若按收入计算，思派健康的DTP药店，是“中国最大的私营特药药房”。
近年来，针对处方药外流的行业政策频出。通过“取消药品加成”、“药店分级分类”、“处方信息共享”等措施，零售药房的处方药销售额获得持续增长。据安信证券研报，国内零售药房的处方药销售额，在近年来一直维持10%左右的增长。
图2 国内零售药房处方药销售
图源：安信证券研报
截至2020年，肿瘤特药已经成为特药市场中最大的特药，市场占比约为62.2%，如此情况为思派健康的PBM业务提供了一定的发展空间。据招股书，公司主要通过全资附属子公司广东达慧采购药物，与其合作的医药制造商和分销商达到500余家。但值得注意的是，即便合作的医药制造商和分销商数量不少，但从前五大供应商的采购额来看，思派健康的供应商还是比较集中的。
据招股书，在2018年、2019年、2020年以及截至2021年3月31日，对前五大供应商采购合计分别占采购总额的65.8%、70.5%、70.8%和67.7%。在此期间，思派健康对最大供应商的采购金额占总采购比重还达到了27.3%、27.6%、32.3%和35.0%，有逐年提升之势。相比而言，同在港股上市的医疗服务平台医渡云，其在2020年向前五大供应商采购金额占总采购金额比重还仅为20.2%。总之，思派健康对供应商的采购是明显过于集中的，如果任一供应商出现状况，则公司的供货节奏很可能会受到不利影响。
此外，因公司销售的特效肿瘤药物必须依赖少数供应商，这导致自己在采购方面价格的把控还缺乏一定的话语权，这一点可从公司PBM业务中肿瘤药物销售占比和毛利率变化中体现出来。2018年，在思派健康PBM业务中肿瘤药物占比74.2%情况下，毛利率为4%，而到了2020年时，肿瘤药采购比例降低至60%左右时，毛利率已提升至5.5%。
今年6月初，上海阳光医药采购网发布国家组织药品联合采购办公室关于发布《全国药品集中采购文件（GY-YD2021-2）》的公告。第五批国家组织药品集中采购和使用工作正式启动，共有58个品种137个品规入围。
从公告内容看，本次集采品种包括肿瘤化疗药物、消化制剂、抗生素、吸入制剂、造影剂、糖尿病药物、眼科相关用药、抗病毒用药等众多领域。涉及石药集团（01093）、恒瑞医药（600276）、辉瑞、拜耳、阿斯利康、正大天晴、四川科伦等大型药企。
按照以往集采的形式，降价50%以上才有中选资格。但在此次集采中，抗肿瘤药作为国家重点关注的药品种类，国家医保局给出的最高限价，几乎相当于目前医保挂网价的5折，甚至于更低。而思派健康营收主要贡献者PBM业务所涉及抗肿瘤药很可能会进入到集采名单，而一旦进入，则药价将会大幅下跌，患者很可能直接从医药渠道就能获得特效药物，届时也意味着公司原本依靠的DTP药房供药服务的优势可能会丧失，而这对公司的营收实现压力显然是不可忽视的。
高毛利业务增长有限
当然，思派健康除了低毛利的PBM业务，其PRS业务的毛利却是在逐年上升的。所谓PRS，主要指药物临床试验中的临床现场管理组织业务（SMO），与临床监查业务（CRO）类似，但在一些细节上也有所不同。
早在2013年，国内最大临床CRO机构泰格医药的董事长叶小平就曾坦言，SMO业务的门槛较低，而就市场规模来看，哪怕是药明康德（维权）这类行业龙头，其开展的SMO业务营收也仅为3.3亿元左右。药明康德在最新披露的2021年半年报中显示，其SMO业务已经覆盖到了全国147个城市的约960家医院，而这显然快触及整个SMO行业的上限了。共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: 思派健康 |
