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编者按：一方面，爱美客过度依赖玻尿酸单品，而单品生命周期的存在隐藏了经营波动风险；另一方面，无论是产品效力还是国际市场趋势，肉毒素未来或可替代玻尿酸。这两大因素叠加下，爱美客收购肉毒素平滑业务风险似乎成了必然。然而，其肉毒素产品进程要晚于同行，四年后才可能上市销售未来是一个巨大的不确定性！
近期，爱美客又有大动作，先是宣布拟赴港二次上市，或将成为史上首个“A+H”医美上市公司；随后又欲豪掷近9亿元，收购韩国制药企业部分股权，大举加码肉毒毒素生意。
爱美客凭借其三高，即产品高议价能力（盈利能力）、业绩的高增长（成长性）、牌照的竞争壁垒高（稀缺性），似乎获得二级市场投资者认可。截止7月23日收盘价，爱美客市值为1575.1亿元，这是去年9月份登陆创业板首日市值的近四倍。
然而，投资者又担心对其预期过高，估值被过度透支，其主要原因如下：
其一，单一产品依赖是否存在经营波动风险？
其二，同一赛道竞争格局是否最优，有无替代可能性？
那事实究竟如何呢？
业务结构单一 单品生命周期隐藏经营波动风险
2018年-2020年，爱美客实现营业收入3.21亿元、5.58亿元、7.09亿元，同比增速为44.28%、73.74%、27.18%；对应净利润1.16亿元、2.98亿元、4.33亿元，较此前同期增长51.34%、156.59%、45.45%。
公司旗下拥有爱芙莱、嗨体、宝尼达、逸美一加一、爱美飞及逸美6款玻尿酸产品。上述产品销售收入占主营业务收入比例报告期内均超过 99%。
从收入构成上看，2020年，溶液类注射产品给公司贡献了4.47亿元的收入，在当期总收入中占比63.07%，成为主要的收入来源（主要为嗨体产品）；凝胶类注射产品收入占比35.56%，面部埋植线产品、化妆品分别贡献了0.26%、1.11%的收入。
值得一提的是，2020 年爱美客的“嗨体”放量增长，实现收入 4.47 亿元，同比增长 82.85%，直接带动公司整体营业收入同比增长 27.18%。如果剔除溶液类注射产品（主要为嗨体），其他产品则出现负增长。
来源：2020年年报
值得一提的是，凝胶类注射产品（主要为爱芙莱、宝尼达、爱美飞、逸美一加一）上市前还是收入贡献大头。2017年至2019年，这四类产品销售收入合计占比分别为79%、74%、56%。
来源：公开信息整理
这四类产品销售额负增长，销售占比也大幅下降，这透露了两个关键信号，第一，公司产品存在生命周期；第二，随着产品生命周期结束，公司存在经营波动风险。
暴利的爱美客美丽维持时间较短 定价较进口较劣势
根据爱美客2019年披露数据，爱芙莱、嗨体、宝尼达、逸美一加一、爱美飞及逸美这六项产品的售价分别为310.83元/支、352.61元/支、2547.49元/支、1220.87元/支、292.75元/支和700.41元/支。
在单品成本方面，这六项产品的采购价格分别为30.41元/支、24.72元/支、32.34元/支、44.33元/支、27.53元/支和25.22元/支，其中宝尼达的售价达到了成本的80倍，单个产品毛利都在90%以上。
可以看出爱美客就是绝对暴利的行业，但是从玻尿酸这条赛道看，竞争激烈，且爱美客核心产品价格偏行业中低端。换言之，爱美客存在可替代风险，且定价权相对较弱。
玻尿酸在医美行业中，可以说供给充足，竞争十分激励。 共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: 爱美客 |
