合作四年，索菲亚同意恒大用合资公司的40%股权将双方的全部债权折抵。一则简短的公告折射出了行业困局。地产行业下行，间接影响上游家居行业景气度，昔日衣柜老大索菲亚已面临增长瓶颈。地产行业施压、产品转型艰难、经销商博弈多重因素累加，索菲亚该如何破局？
一份短短五页的公告，因牵涉了恒大以及索菲亚两个各自业内的头部玩家引发市场关注。
7月20日晚间，索菲亚发布公告称，公司拟受让河南中国恒大集团家居产业园有限公司（以下简称“河南恒大家居”）所持的河南恒大索菲亚家居有限责任公司40%股权，对价1.6亿元。股权结构显示，本次股权受让完成后，索菲亚将持有标的公司100%股权。
这也意味着索菲亚同意恒大用用合资公司的40%股权将双方的全部债权折抵。
在索菲亚看来，此次收购“有利于提高公司整体经营管理效率和业务协同发展，更好地在公司体系内优化配置资源。” 言语间，索菲亚的提速之意明显。
过去几年间，因过度依赖经销商以及大宗业务，整装战略摇摆不定，索菲亚年营收增速从上市之初的40%降至4%。2020年年报显示，从衣柜相关业务来看，索菲亚已经被欧派反超，将国内衣柜老大之位拱手让出，三年前喊出的千亿市值目标如今却是遥不可及。
增长压力与日俱增，索菲亚此时从恒大手中收回子公司股权有着怎样的原因以及图谋？
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索菲亚的恒大“依赖”
一个是家居行业的衣柜老大，一个是地产行业的标杆龙头，过往7年间，索菲亚与恒大关系密切。通过搜索引擎检索二者的合作信息，首条显示的信息即为“恒大授予索菲亚2019年优秀供应商”。
实际上，自2014年开始，双方就先后多次达成战略合作意向。而恒大方面在对外宣传时，亦将索菲亚列为重要的合作伙伴。
商业战场上，这份密切关系并不止步于虚名。为了加强业务绑定，2017年1月，索菲亚与河南恒大合资成立了一家家居公司，即“河南恒大索菲亚家居”。
按双方约定，该公司注册资本1亿元索菲亚现金认缴6000万元，持股60%；，河南恒大以现金认缴4000万元，持股40%。
公司注册后，双方还将就项目分期进行投资，总投资金额不超过12亿元。第一期计划，双方瞄准了河南兰考家居项目。彼时的公开信息显示，该项目预计总投资4亿元，项目将建设年产34万套定制衣柜及配套家居产品。
据索菲亚补充，上述34万套产品产能将主要供应给恒大集团旗下的楼盘和区域。恒大方面亦包含诚意——采购销售体系优先采购合资公司生产的产品。
在索菲亚看来，“合资公司项目将同时扩大索菲亚产能和渠道，助力未来业绩。”
财务数据显示，2018年至今，恒大始终是索菲亚的重要客户。2018年，公司按欠款方归集的应收账款前五大客户中，中国恒大的三家子公司包揽了前三名，占应收账款合计数的比例高达44.57%。
2020年年报中，虽然上述占比降至21.31%，恒大的相关子公司仍然是索菲亚最大的应收账款方，对应金额1.88亿元。
大量的往来款受限，索菲亚坐不住了。7月20日晚间，索菲亚和恒大达成协定，拟以1.6亿元受让河南恒大索菲亚家居有限责任公司40%股权，对价1.6亿元。
同时，索菲亚在公告中提及，截至公告日，双方经营往来债权总额合计也约为1.6亿元。由此，双方同意恒大方面以公司债权相互抵销的方式进行处理。
简而言之，索菲亚决定把恒大的债权换股权，将合资公司变为全资公司来“单干”。
索菲亚的决心来的稍晚，过往三年时间里，地产大宗业务传导的压力、经销商矛盾以及产品策略上的摇摆已经让索菲亚被后浪相继赶超。
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大宗业务双刃剑
对于家居企业而言，产品的销路相对固定，除了经销商、个人或团体订制外，与下游房地产商之间达成的大宗业务协议为家居企业提供了巨大的增量空间。
而因家居业务和房地产行业的高度相关性，家居公司为地产商提供大宗业务的模式也一直沿袭至今。早在2014年就涉足大宗业务的索菲亚一度尝到甜头，并且促使其在2017年与恒大合建厂房。
当时的二级市场同样给足了上述二者的“面子”。消息放出后，索菲亚的股价一路上行，达到继2011年上市后的又一顶峰，一时风头无两。
好景不长，与恒大携手的故事讲了一年，2018年后整个家居行业画风突变。索菲亚发现，以往依赖的模式不灵了。
当年，索菲亚的营业收入增速由2017年的36.02%下滑至18.66%，几近腰斩。
2018年，房地产行业融资收紧，万科在年报中指出整个行业已经迈入白银时代。地产行业的结算周期往往长达一到两年。万科的预言在2019年初现端倪，并在2020年成为了行业共识。而这份压力，早在2018年就已经展露苗头。
大宗业务固然能为家居企业带来巨大的业务规模，但是当地产迈入下行周期，来自下游房地产行业的压力就沿着供应链传导至中游家居产品供应商身上。
春江水暖鸭先知，2018年开始，敏锐的供应商们发现——房企付钱的周期被拉长了。
统计数据显示，2018年，房企利用供应商之间账款融资的动作激增。商票、ABS等模式层出不穷，直接导致供应商与以往两个月即可完成结算的账目普遍被延期至一年之久。
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