你喝的奶茶，捧出了“第一股”。
6月30日，奈雪的茶正式登陆港股，以新式茶饮代表的姿态，拔得“第一股”的头衔，这在中国甚至全世界都尚未有参照的对象。
但开盘即破发，截至收盘下跌13.54%，对比发行价19.8港元来计算，市值蒸发45.94亿港元。虽然更新的招股书显示，2020年奈雪经调整的净利润为1660万元，成功扭亏为盈，却依然没受到资本认可。
透过奈雪的招股书，也揭开了网红奶茶的“神秘”面纱：无论是对标星巴克的第三空间，做“中国分克”，还是像海底捞铺设点位提升规模效应，瑞幸的多元商品售卖于一身。归根结底还是为了维持高端新式茶饮的品牌调性，扩大市场份额。
要做到这些，需要颇高的成本投入，16%的利润率让市场真的相信奶茶赚钱并不容易。而在奈雪的周围，能报的上号的对手实在太多，喜茶的新一轮估值已到600亿，“下沉之王”蜜雪冰城在规模上更是傲视群雄，中端更是挤满性价比品牌。
奈雪需要新的故事，一边是以PRO店模式来提高坪效，另一边在新零售端不断试探，至少从实物商品的SKU数量来看，奈雪是走在了前面。
资本是嗜甜的，在奈雪上市后，各项财务数据都将放置到聚光灯下，要避免未富先衰的场面，前提是要找到持续幸福感的生意模型。
01
奈雪向左，喜茶向右
总有人把奶茶行业比作“长坡厚雪”，毕竟作为同样让人上“瘾”的饮品，满足中国人喝奶茶的需要，总比教会中国人喝咖啡更有想象力。在许多行业分析数据中，奶茶行业的市场规模将突破千亿。
但从解析商业模式的角度来看，奶茶行业并不复杂，以单价划分的市场卡位成了分级标准：高端现制茶饮比如喜茶、奈雪，中端品牌1点点、茶百道等和面向下沉市场的蜜雪冰城们。
具体来看，低端品牌恰恰是规模最大的一批，以蜜雪冰城为代表的下沉王者，已经开出13000家店；而中端市场是现制茶饮行业最大的细分市场，2020 年市场规模占比达 49%，却聚集了包括书亦烧仙草、CoCo、古茗、茶百道等 10 余个品牌门店数在千家以上，并且新品牌迭出，目前 CR3（业务规模前三名的公司所占的市场份额）约50%。
高端品牌市场的规模算不上大，却是网红和资本属性最强的赛道。无论是从市场规模还是品牌定位，奈雪与喜茶都是可以拿来相提并论的两个品牌。
但随着上市揭开的面纱，我们发现奈雪的茶和喜茶讲的并不是同一种故事。
奈雪一开始就打出了“欧包+奶茶”的概念，这也对店面空间面积提出更大要求，因为要留出烘焙房的面积以及人员配置。喜茶早期并没有推出烘焙，是从奶茶和营销手法上破圈，更偏重在潮流文化的IP属性上。
喜茶开始增设自提冰淇淋窗口
同样都是走直营门店路线，相比起来，奈雪的标准店面积大多在200平方米，新晋的Pro店收缩在130-150平方米，而喜茶的标准店在150坪，GO店以自提为主只布局了60-80坪左右。
这直接关联到成本投入，虽然看不到喜茶的成本分配，从奈雪的招股书来看，大门店和相应更高的人员管理带来了更高的成本压力。从2018-2020年期间，每卖一杯奶茶，人工成本都要占到30%左右，和原料成本差不多。
在东吴证券的一份研究报告中测算，同样的标准店坪效，喜茶是10-15万，乐乐茶是15-18万，蜜雪冰城是5-6.7万，而奈雪仅为4-5万。
值得注意的是，奈雪的大店布局虽是为了给烘焙留出制作和展示空间，可是烘焙本身带来的收益并不明显，从数据来看，支撑销售大头的仍然是奶茶。
于是从去年开始，奈雪主攻Pro店模式，并在招股书中提及，未来70%的门店将是Pro店。Pro店最大的变化在于：更小的门店，更多的商品SKU，以及更突出的社交空间。
战略上，奈雪将以Pro店作为核心，这势必考虑到了大店所带来的成本压力，并且烘焙带来的投入转化比并不算高。当然，也和奈雪一开始就突出社交与女性偏好的品牌定位有很大关系，不断强化这部分属性，也成了它与喜茶有所区隔的重要原因。
02
做星巴克中国分克
去年开始，奈雪在门店上没少下功夫，创新出了奈雪酒屋BlaBlaBar、奈雪梦工厂和奈雪Pro店，而奈雪Pro店将承担起接下来的核心方向。在去年的发布会上，奈雪强调新茶饮“第三空间”的“空间进化”概念，在店铺设计上补充了更多的商务和社交元素，向星巴克的商务模式学习。
奈雪也由此得名“星巴克中国分克”，从理念上看，奶茶“第三空间”概念的确新颖，毕竟绝大多数奶茶店都是即买即走，即便有些店内铺设了桌椅，很多也只是为了给等单的消费者歇个脚。
「电商在线」在杭州一家奈雪Pro店发现，店内外的桌椅板凳占据了一半以上空间，不像很多奶茶店是一桌一椅的形式，Pro店都是一桌配3-4张椅，明显更突出社交的需要。店内的环境更温馨明亮，与点单和商品区有区隔划分，也能够满足商务办公的需求。
饮品上，增加了咖啡品类，在大众点评搜索店铺的热门单品，咖啡已经排在前列，但从记者的实际观察来看，消费者还是以买果茶为主。
最大变化在于商品售卖的种类，相比奈雪的茶标准店里，新鲜出炉的欧包会摆在显眼位置，Pro店的欧包都是中央厨房出品，减少了种类，但相应增加了冰柜里的甜点款式。进店核心位置陈设了奈雪茶包和饼干、酸奶块等零售商品。
“1天的营业额大概在1万多。”一位店员向「电商在线」透露。而从招股书显示，新一线城市的日均销售额在1.9万，这家Pro店的经营收入确实未到平均值。
当然，作为新开店铺，实际销量还需要时间跑出来。但从这家店的选址来看，未来经营压力不小。虽然处在公司园区附近，但仅2公里的范围内就盘踞了包括喜茶、茶百道等在内的近10家奶茶店，如果从“第三空间”的角度看，还有星巴克、Tims咖啡等——这也是目前茶饮市场的普遍现状：核心地段盘踞了许多奶茶品牌，为了持续追求规模效应，同一城市的同品牌也在“内卷”。
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