抢跑上市的“新式茶饮第一股”，陷入了破发的尴尬境地。
6月30日，奈雪的茶（以下简称“奈雪”）如期登陆港交所。开盘报18.86港元，较发行价19.80港元跌4.75%，市值超320亿港元；开盘后跌幅一度扩大至11.72%，最低报17.48港元；截至发稿前，股价一直在18港元左右震荡，市值维持在300亿港元以上。
奈雪上市前夕，喜茶被传出即将完成新一轮融资。融资落定后，喜茶的估值将高达600亿元，是茶饮赛道目前金额最大的一笔融资案例，相比2020年3月完成C轮融资后的160亿元，短短1年多时间飙升了3.75倍。
如今奈雪的市值，还不到喜茶估值的一半。在高端现制茶饮的赛道里，市占率18.9%的奈雪一直被27.7%的喜茶压一头，本以为能吃到第一波资本红利从而弯道超车，奈何喜茶在资本市场的吸金能力更胜一筹。
面对并不买账的二级市场，奈雪还有机会反超喜茶吗？
微薄盈利难造血
亏损，是奈雪绕不开的争议。
从除夕夜递交招股书到上市，外界对奈雪的质疑从未停止。
奈雪第一次递交的招股书显示，2020年前三季度净亏损2750万元，被认为是“流血上市”。即使奈雪在6月22日更新了招股书，经调整后2020年净利润达1664万元，实现扭亏为盈，也并未扭转舆论。
短短4个月内实现盈利，并非营收在此期间实现暴增，而是通过运用财务手段实现了数据上的转负为正。据媒体报道，奈雪盈利的前提是剔除了优先股、期权激励、利息、税收带来的亏损，若不进行调账，2020年亏损约2亿元。
亏损的直接原因来源于加速扩张的门店。招股书显示，截至2020年三季度末，奈雪的门店数为422家，这个数据在2019年末是327家，以此推算，奈雪几乎2-3天开一家新店。
这一开店节奏还将加速。奈雪在招股书中表示，计划2021及2022年在一线城市与新一线城市分别开300间与350间门店，平均每天开一家店。
开设实体店是一项重资产投入。奈雪在招股书中披露，其面积在180-350平方米之间的标准店型，平均开店成本为185万元；面积在80-200平方米之间的Pro店型，投资成本为125万元。按照奈雪的计划，2021年及2022年分别开设300间及350间门店，投资成本分别为4.24亿元及4.86亿元。
未来2-3年仍处于快速扩张期的奈雪，每年的开店成本就需要4.5亿元左右。即使按调整后的盈利数据看，尚处于微弱盈利期的奈雪，也远远无法覆盖成本。
自身造血无法支撑快速扩张，无疑需要外部资本不断输血。从这点来看，奈雪抢先上市的意图也就不难理解。
跑马圈地的不止是奈雪，喜茶也如此。根据喜茶官网信息，喜茶目前在全国已经铺开822家门店，2020年底这个数字还是695。这说明，高端现制茶饮行业目前仍处于提升市占率阶段，无论是喜茶还是奈雪，都要开足马力。
大肆拓店，亏损在所难免。对于高速成长的初创型公司而言，亏损问题不大，能否持续性快速增长才是评估其发展空间的关键指标。这要求奈雪在快速扩张的同时也要提升单店盈利水平，若依然以低盈利性的模型开店，盈亏天平就会失衡。
而奈雪备受质疑的核心问题就在于此，目前其单店效益呈现下降趋势，也并未表现出稳定的盈利能力。
衡量单店盈利性的关键指标是单店经营数据。招股书显示，2018年奈雪每间茶饮店的日均销售额为3.07万元，2019年下降至2.77万元，2020年三季度末这个数字为2.01万元，同比增速由-10%下跌至-30%。具体到地区来看，一线、新一线与二线城市均出现了不同程度的下降。
单店日订单量也呈相同走势，2018年、2019年、2019年三季度末、2020年三季度末的数据依次为716单、642单、662单、465单。
只有客单价略微出现了上浮，从2018年42.9元上升至2020年三季度末的43.3元。如此细微的涨幅，也无法改变奈雪单店客流、营收下滑的事实。
考虑到新店开业的投资回收周期问题，开业一段周期的门店数据更为客观。奈雪将这项指标称为同店经营数据，入选门店的开业时间不少于225天或300天。
招股书显示，2018年、2019年、2019年三季度末、2020年三季度末的同店销售额分别为5.8亿元、5.6亿元、12.2亿元、9.2亿元，同比增速由-4%下降至-24.6%，同店利润率也由24.9%下降至12.6%。
尽管奈雪对此做了解释：一方面受疫情影响，另一方面由于新店增多，订单更加分散，门店客流与订单量恢复至正常水平。但这依然无法打消业内对奈雪单店盈利陷入瓶颈期的质疑。
拆解奈雪的成本结构，材料成本占37.9%、员工成本占30.1%、租金及相关开支占3.3%，扣除上述成本后的利润仅不到三分之一，还不包括运营、营销等其他费用。
更何况，还有更多没有进入成熟盈利周期甚至还没达到盈亏平衡的门店在“拖后腿”。奈雪披露的整体净利润率为0.2%，如此微薄的盈利水平显然不足以支撑奈雪在开店上的大跨步。
在单店盈利模型不稳定的情况下，批量开业的新店能否显现出规模效应，还要打一个问号，这也为奈雪未来的发展蒙上了一层迷雾。
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