加盟商的逐利行为，又会直接损害亚朵品牌的信誉。2018年5月，媒体曝出成都亚朵酒店加盟店对客房进行“售后包租”，想通过售卖亚朵管理的房间来尽快收回投资，减轻经营压力，但这违反了由亚朵统一出租管理的规定。
在亚朵酒店招股书风险提示部分，公司也表示，营收占比近60%的加盟商业务，可能出现加盟商不愿配合投资计划、营运数据造假等诸多原因导致提前终止加盟的情况。
03
中端酒店集中爬坡，亚朵扩张速度落后
即便加盟商有诸多隐患，但为了市场占有率，亚朵还是要依赖数量庞大的加盟商。
近年消费升级趋势下，国内头部酒店集团2013年后都在从经济型酒店向中高端爬坡，挤压亚朵酒店所在的市场空间。
从酒店业绩三大指标看，亚朵酒店入住率从2019年73.4%降到2020年的67.1%（不含因防疫被征用酒店，下同）；ADR（日平均房价）从429.5元下降到389.8元；RevPAR（平均客房收益）从329.5元降至275.1元。
根据分析机构Frost&Sullivan数据，中国2020年中高端酒店入住率、ADR与RevPAR分别为57%、347元、197.8元，亚朵酒店在平均线以上。
今年第一季度，亚朵酒店入住率、ADR与RevPAR分别为60%、377.7元、238.1元。根据天风证券研报数据测算，亚朵酒店ADR与RevPAR水平位于一、二线城市之间。
在招股书中，亚朵酒店对自身的定位亦是“中国最大中高端酒店”。其衡量标准为房间数量。根据分析机构Frost&Sullivan的数据，亚朵酒店（剔除高档、中档产品线，比较中高档产品线）在中国中高档酒店集团房间数量的市场占有率最高，为9.4%。其后为华住、速八、希尔顿、首旅。
但从近期的市场数据看，亚朵酒店在新一轮扩店中掉队明显。2020年，亚朵酒店净增开业酒店150家。而行业龙头锦江酒店、全季酒店（华住旗下中端酒店）这一数据分别为892家、274家。
中信证券研报显示，2018第一季度至2021第一季度，锦江酒店、华住集团、首旅如家向中高端酒店方向发展，成果明显。
除了锦江、华住进攻中端酒店市场之外，OTA（在线旅游平台）同程、携程、美团都有转型中高端酒店的业务在推进。
上述亚朵酒店开发表示，今年咨询人数和质量同比都有提升，品牌影响力上升，县级市都有投资人咨询，但评估后，有些不合适的会建议其选择其他品牌。
04
梦碎A股，转战美股，亚朵怎么这么难？
亚朵酒店自成立以来，所披露的融资事项并不完全清晰。
根据公开资料，亚朵酒店2014年4月（亦有说法是2012年底）获得500万美元（亦有说法是1600万美元）A轮融资，投资方被指为德晖资本；2015年1月宣布完成B轮3000万美元的融资，未披露投资方；2016年12月宣布完成1亿美元C轮融资，投资方包括君联资本、阿里巴巴集团前CEO陆兆禧；2017年2月完成C+轮融资，融资金额尚未披露，投资方包括德晖资本、去哪儿网。其中，最知名的投资人陆兆禧于2021年3月退出。
根据新旅界研究院的观点，亚朵在2012年至2017年密集获得大额融资，而2017年至今却没有融资进账，可以看出投资人对亚朵发展前景的判断已经有了改变。而亚朵急于上市的态势，要么是亚朵当前存在较大的资金压力，要么是前期投资人已经开始着手退出。
除了融资过程不清晰，亚朵在上市辅导过程中的人事变动也比较剧烈：两位联合创始人、一位高管均离开。
2020年8月，亚朵前副总裁康韦宣布“跳槽”尚美生活集团，担任CMO。在亚朵的3年时间内，他曾依靠腾讯就职背景，促成了双方在IP层面的多项合作，包括推出腾讯云与亚朵智能体验房、腾讯QQ超级会员亚朵主题酒店等。
2020年12月底，王海军外的两个联合创始人芮习宁和陈军离开亚朵，2021年3月亚朵酒店开发部总负责人大悟正式辞职。亚朵两大联合创始人以及其他核心高管的离职，被外界解读为运营管理能力犯难、管理方式和能力让加盟商不满。
此外，亚朵上市之路也颇为曲折。2019年6月，亚朵签约中信建投做上市辅导，2020年1月换由中金公司担任辅导机构，目标是在A股创业板上市。2021年3月，亚朵终止A股上市辅导。直至2021年6月，亚朵发布《招股书》，宣布赴美国纳斯达克上市，IPO融资3亿美元。
根据《招股书》，截至今年6月，亚朵创始人兼董事长王海军实益持股亚朵大约31.3%，赴美IPO后还将对公司董事会成员选举拥有过半的投票权。携程实益持股亚朵大约14.8%。据CNBC，亚朵酒店的估值达到了20亿美元。
此前据文旅行业专业媒体报道称，某中端酒店高管透露，亚朵A股上市遇阻可能是由于加盟业务和部分门店的股东结构存在问题。IPG中国首席经济学家柏文喜则认为，亚朵酒店所在的文旅行业，不是A股限制性行业，所以由A股转美股，不是行业政策的问题；可能是美股较为宽容的财务指标和股权架构吸引了亚朵赴美上市。
时代财经翻阅同业研报发现，同在美国纳斯达克上市的酒店集团华住，券商预测2021年至2023年的市盈率及预测市盈率分别为79/44/33x；而锦江酒店在A股的市盈率及预测市盈率则为56/40/31x，小于前者。较高的估值，也可能是促使亚朵转而赴美上市的动因之一。
“亚朵在2019年之前扩店速度很快，也受到投资人认可，而现在市场更理性了”，朱建华说，3至5年前，投资人好找，酒店开发容易出业绩；现在投资人谨慎了，酒店开发人员又要拉投资，又要找物业，难做很多。“这可能也是亚朵要上市的原因吧，再挣一把行业中后期的钱。”
针对外界种种质疑，亚朵酒店方面回应时代财经表示，目前处于上市前的缄默期，一切信息以招股说明书为准。
来源：时代财经APP 文/胡琛
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