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2018-2020年，口子窖营收分别为42.69亿元、46.72亿元和40.11亿元，销售商品、提供劳务收到的现金为43.35亿元、47.03亿元和38.07亿元，即公司收现比分别为1.02、1.01和0.95，基本在1左右。
净现比的下降较为明显。2018-2020年，口子窖的净利润分别为15.33亿元、17.2亿元和12.76亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为11.2亿元、12.97亿元和4.99亿元，即口子窖的净现比分别为0.73、0.75和0.39。
2020年，由于疫情影响净现比大幅下降尚能找到借口，但在此之前口子窖的净现比同样不高。2015-2017年，公司净现比尚能在1上下波动，利润规模提高了，现金质量下降了。
高企的应收或许是原因之一。2017年起口子窖应收大幅增长，2017-2020年年末的应收账款和应收票据合计分别为7.24亿元、8.47亿元、6.47亿元和7.04亿元。
以2020年为例，口子窖全年40亿元出头的收入在行业居于中游靠下水平，同期公司超过7亿元的应收却跻身三甲，仅次于五粮液和茅台两大行业龙头，较洋河的应收还要多出近1亿元，而2020年洋河的营收超过了210亿元，数倍于口子窖。
虽然销量增长基本停滞，口子窖仍选择扩大产能。多年来公司产能利用率差强人意，新增的产能如何消化成为一大问题，而且公司投入近14亿元只能换来2万吨产能，投入产出比远逊于同行，扩产资金去向不禁让市场生疑。
扩产资金用途成疑
多年来，口子窖的产能利用率并不高。2017-2019年，公司（母公司）设计产能为50000千升，实际产能分别为31550千升、33855千升和33855千升，产能还没有完全释放。2020年，公司设计产能增加至8万千升，实际产能为29866千升，未释放的产能进一步增加。
即使恢复到疫情前的实际产能水平，以目前的产能情况，公司的产能释放率也不过40%左右，公司有足够的产能空间来应对可能的产量增加要求。
即便如此，口子窖还是决定扩大再生产。2020年年初公司公告，计划投资13.6亿元建设退城进区搬迁大曲酒酿造提质增效项目，年产原酒2万吨。
上市后口子窖没有披露基酒产能利用情况。招股书显示，2012-2014年，公司基酒产能为3.3万吨，产量分别为18711吨、18876吨和17667吨，基酒产能利用率为56.7%、57.2%和53.54%，基酒产能利用率不高。
彼时口子窖成品酒产能就是5万吨，因此3.3万吨的基酒产能已经足以满足公司成品酒的生产需要。在上市募投项目中，公司在保持基酒产能不变情况下，降低普通基酒产能，提高优质基酒产能，将原年产3000吨普通基酒改建为年产约3000 吨优质和特级基酒，目前项目已经完工。除了IPO外，口子窖还投资11.89亿元建设了东山口子工业产业园，2019年东山厂区生产原酒4400多吨，未完全建设完毕，建成后新增多少基酒不得而知。
除了口子窖外，其余酒企也在扩产。五粮液12.68亿元投建12万吨生态酿酒项目（一期）项目，85.97亿元建设21.84万吨成品酒项目；泸州老窖投资74亿元分两期建设13.5万吨基酒项目；同处安徽的古井贡酒投入89.24亿元投建产业园项目，项目年产6.66万吨原酒、28.4万吨基酒储存和年产13万吨灌装能力。
与同行的投入产出相比，口子窖的投入产出效率大为降低，那么是公司扩产技术更难，还是资金使用有问题呢？
截至发稿，口子窖没有回复《证券市场周刊》的采访。
来源：证券市场周刊 记者 杨现华/文 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: |
