口子窖高档白酒销量早已下滑，提价也愈发困难，势必影响公司业绩。
在经历了2020年营收和净利润的双双下跌后，2021年一季度，口子窖（603589.SH）开始恢复性增长，但不及预期的反弹似乎说明以价补量的路越来越难走了。
2020年，多家上市白酒公司营收出现下降，半数以上公司净利润下滑，口子窖是利润跌幅最多的一家。与多数同行一样，近几年来，口子窖也是以价补量，凭借不断提高中高档产品占比来促进收入增长，但口子窖高档白酒的销售量连续下降，提价也越来越难。
销量停滞不前、产能利用率低下，口子窖还要扩大产能。公司计划投入近14亿元扩建2万吨原酒，且不说后续如何兑现规划效益，公司投入产出与同行相比过于低下，资金都用在哪儿了？
提价效应退潮
2020年，口子窖实现营收40.11亿元，同比下降14.15%；实现归属母公司股东的净利润12.76亿元，同比下降25.84%。这是公司上市以来营收和净利润首次出现下降。
显然，2020年年初突发的新冠疫情对公司的经营造成了明显的影响，其他白酒公司也有类似表现，但口子窖的利润下降最多。
2021年一季度，口子窖的业绩有所反弹，当季实现营收11.73亿元，同比增长50.9%；实现归属母公司股东的净利润4.2亿元，同比增长72.73%。
高增长主要源于低基数，口子窖的收入和利润实际上都没有恢复到疫情前的。2018年和2019年一季度，口子窖的营收分别为12.5亿元和13.62亿元，归属净利润为4.49亿元和5.45亿元。
机构认为，一季度口子窖业绩不及预期主要是因为渠道、价格等原因。实际上，口子窖提价已经越来越难。销售量基本停滞，提价成为推升公司收入的主要抓手。2017年，口子窖销售白酒32939千升，同比增长16.36%，2018-2020年，公司白酒销量分别为33430千升、34308千升和27745千升，同比涨幅分别为1.49%、2.63%和-19.13%。
在疫情之前的两年，口子窖白酒销量已经基本停滞了。2017-2020年，公司每千升白酒收入分别为10.77万元、12.63万元、13.46万元和14.28万元，同比分别涨9.67%、17.27%、8.44%和6.09%。
除了2018年有明显提高外，口子窖销售单价涨幅越来越小，这意味着在销量停滞的情况下，依靠提价推升收入变得越来越难。
以价补量是本轮白酒股业绩增长的主要推动力之一，即提高中高档白酒销量的占比，减少低档产品，辅之以提价政策，从而实现业绩增长。
口子窖同样如此，公司也在不断提高单价，只是公司高档白酒销量已经增长乏力了，这正是公司白酒销量停滞不前的主要源头。2017年，口子窖高档白酒销量25446千升，同比增长28.59%，2018-2020年销量为28229千升、27926千升和23542千升，同比分别增长10.93%、-1.07和-15.7%，在疫情之前的2019年已经开始下降。白酒公司调结构的目的主要是为了增加中高档白酒销量，口子窖却率先掉队了。
目前，口子窖还能维持价格略有提升的局面。在销售渠道上，口子窖愈发依赖经销商数量的增长而非经销商经营效率的提升，铺货式增长推动公司在安徽省内守住市场。
铺货推增长
部分机构指出，春节口子窖并未向市场压货，渠道处于自然动销状态，因而营收未达疫情前的2019年同期水平。
口子窖的销售主要依靠经销商来实现。仅以2020年为例，公司批发渠道收入为39.03亿元，直销（含团购）贡献的收入仅有5979万元。渠道上依赖经销商，地域上则依靠公司所在的安徽省内。2018-2020年，口子窖在安徽省内的收入分别为35.6亿元、38.35亿元和31.74亿元，占比分别为83.38%、82.08%和79.13%，多年来都在80%左右，因此， 安徽省内经销商对口子窖十分重要了。2017年，口子窖在安徽省内的经销商有334家，较上年有所下降， 2018-2020年分别为352家、419家和439家，每年都保持增长。
在这个过程中，口子窖在安徽省内经销商数量的增长超过了收入的增长，单个经销商贡献的收入在下降。2017-2020年，口子窖安徽省内经销商平均收入贡献为907.39万元、1011.27万元、915.29万元和723万元。
考虑到2020年有疫情影响，仅以2019年为例，当年口子窖省内经销商平均收入已经下降近百万元，降幅接近10%，疫情困扰的2020年更为明显。
出于控制价格也好、消化渠道库存也好，2021年一季度口子窖收入没有达到疫情前水平。5月中旬，安徽省内疫情再度有所反复，上半年业绩继续若不及预期，疫情是否又成为借口呢？
依靠提价和经销商铺货可以带来收入和利润的增长，却无法使公司的现金流保持同步向上。现金流的减少导致口子窖的收现比尤其是净现比明显下降。收现比是指“销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入”，一般情况下，数值越大则公司销售获得的现金越多，营收质量越高；净现比即经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值，该数值越高，说明净利润的“含金量”越高，净利润收到了实实在在的现金流入。
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