|
戎美股份虽然成功过会，但公司依然存在很多疑问需要解决，如扩大自主生产的合理性是否充足、过季服装存货减值等，而更重要的是，其财务数据的真实性需要详细解释。
近年来，淘宝女装品牌对于上市的“渴望”一直不小，此前韩都衣舍就曾对A股发起冲击，在其撤回IPO申请之后，另一家淘宝女装品牌迅速顶上，而这家公司就是今年4月2日刚刚过会的戎美股份。
作为业内知名的线上服饰品牌零售公司之一，戎美股份的客源90%以上依靠的是淘宝客户。据招股说明书，2018年至2020年，其淘宝店“戎美高端女装”销售贡献金额占销售总收入的97.94%、99.28%和99.69%，年销售额达6.9亿元、6.9亿元和8.5亿元。
单靠一家淘宝店，营收就能达数亿元，这种单店规模表现可谓不低，然而若查看公司往年的发展情况，可发现其营收和业绩表现并不算稳定，与其2017年和2020年营业收入实现同比增长20%以上、净利润40%同比增长以上不同的是，其2019年的营收和业绩表现并不佳，前者同比负增长，而后者则由上一年的43%增速急速下降至9.45%，这些极度反差的表现是否在以后还会出现是需要持续跟踪的。此外，戎美股份的数亿元存货问题也是需要警惕的一个风险点，数据勾稽上存在一定的异常。
融资扩大自主生产能力理由不充分
因线上销售原因，戎美股份财务结构和经营模式与大多数女装品牌是有所不同的，比方说其不存在应收账款和预收账款，又比方说因为无须支付销售线下场地租金、店面装修费等，其销售成本占比远远低于线下服装品牌。据招股书，在2018年至2020年期间，可比服装公司的销售费用占营收比例的平均值在40%左右，而戎美股份却仅在15%上下。或因没有线下实体店面，定位为淘宝电商的戎美股份的产品售价比线下类似产品价格要低很多，而这导致其毛利率也相对较低。据招股说明书，可比上市服装品牌2018年至2020年毛利率都在65%左右，而戎美股份仅在45%左右，低了约20个百分点。
除这些区别之外，戎美股份的经营模式还与传统服装品牌不同，即几乎都靠委托加工完成，自产的比例非常小。据招股说明书，戎美股份自主生产比例2018年至2020年分别为16.3%、12.5%和7.4%，而2018年、2019年可比服装上市公司自主生产比例平均值却为44%和39%。委外加工的好处在于，存货积压低、资金使用效率高，且原材料跌价损失风险低。
有意思的是，戎美股份本次募资的最大项目却是现代制造服务业基地项目，计划投资4.15亿元扩大自主生产能力。在招股书中，戎美股份称本项目建设完毕后将使得公司保持充裕的自主生产能力，预计未来项目建成后公司部分现有外协生产将替换为自主生产，在项目完全达产后，公司将新增每年120万件的服装生产能力，从而更好地满足市场需求与生产需要。那么，募投自主扩产项目对于戎美股份来说真的很有必要吗？
要知道，在2018年至2020年期间，戎美股份自产比例已经在逐年下滑了，分别为16.3%、12.5%和7.4%，其中2020年的占比数据相比2018年下降了一半多。更需注意的是，自产比例的下降并没有影响到戎美股份业绩的增长，2020年8.5个亿元的营收相比2018年还多出了1.5个亿元。
《红周刊》记者查看戎美股份成本构成，发现部分委托加工的上衣、外套、裤类加工费所占比例在2018年至2020年期间变化并不大，2020年甚至较2019年的加工费占比还普遍下降。在完全委托加工模式下，2018年至2020年的平均采购单价分别为168.97元、179.07元和179.57元，2020年与2019年基本持平。如此情况说明，部分委托加工和完全委托加工并没有导致费用的大幅上升。在毛利率变化上，部分委托加工模式和完全委托加工模式在2018年至2020年期间，毛利率仍在不断提升，各提升了约9个百分点，而同期自主生产也提升了9个百分点左右，这组数据说明，加工方式的不同并没有导致毛利率变化有明显差异。
此外，募资建设生产基地由委外加工变成自主生产后，这种转变还意味着公司必须招聘大量生产员工并加以管理，并大幅提高厂房、机器等重资产设备比例，如此情况下，意味着日常维护费用以及折旧也将有一定提升。整体核算下来，自主生产的成本会否比现有生产架构下的成本要低，是需要公司好好核算清楚。
当然，还值得注意的是，据戎美股份称，即使公司建成了生产基地，其未来外协生产为主、自主生产为辅的生产模式仍不会发生实质性变化，自主生产比例为10%~25%，外协生产比例为75%~90%。据戎美股份自己计算，在20%增速下，第三年总生产件数将达到631万件，自主生产比例将在19%左右。可事实上，截至2020年，戎美股份自主生产、部分委托和完全委托总生产的件数为253.7万件，按自主生产比例最高25%计算，也仅有60余万件，要想达到目标的120万件自主生产能力，意味着公司的网上销售力度需要出现超高速增长，然而仅凭借目前淘宝一个店的表现是很难实现的。
招股书披露，公司的产销比还在逐年下滑中，2018年至2020年，分别为97.6%、95.8%和94.85%，在产销率已经下滑的情况下选择大幅度扩大生产，如此做法意味着公司必须要加大力度推广销售，但据公司披露的推广数据来看，其获客成本本身就已经越来越高了，2018年至2020年分别为67.8元/人、103.52元/人、139.43元/人，两年时间翻了将近两倍。与此同时，转化率也越来越低，2018年至2020年分别为2.57%、2.26%和1.9%。如此数据表现，意味着公司想招揽同样的客户，投入的推广费用将越来越大，成本负担也会越来越大。在客户越来越难吸引、产销率已经出现下滑的情况之下，此时选择大量扩大自主生产能力是否合适，是值得商榷的。
过季存货增多，
跌价损失风险加大
招股书披露，在戎美股份现有的财务结构中，存货占资产比例已经不小，2018年至2020年，存货账面价值分别为2.37亿元、2.05亿元和2.26亿元，占总资产比例分别达到71%、46%、36%，占同期流动资产比例的79.16%、52.91%和41.01%。 共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: 戎美股份 |
