值得商榷的押注
诸多迹象表明，云南国资委一开始押注新华都实业，本身可能就值得商榷。
至少从业务拓展的角度，新华都实业的到来并未帮助云南白药“出圈”。如果说新华都实业的到来给云南白药带来的最大改变的话，那就是云南白药很可能是2020年最会炒股的国资参股的企业，去年依靠小米集团、贵州茅台等的优异表现，云南白药在股市狠狠的赚到了22亿元。
这是一个充满着浓郁陈发树色彩的财富增值故事。
陈发树，1961年出生，福建人，靠倒卖木材发家，后从事商业贸易，是新华都实业集团创始人以及实际控制人。据百度百科，2020年5月12日，陈发树以300.5亿元人民币位列2020新财富500富人榜第77位。
陈发树旗下的新华都实业集团，成立于1995年，曾开设福建第一家百货商场，后发展成为一家以零售为主营实业，并为多个行业提供投资、管理及咨询等服务的集团公司，目前控制上市公司新华都（002264.SZ），主业为商超。
从上市公司角度看，新华都目前经营惨淡，营收额目前在70亿上下徘徊不前，利润方面更是一年亏损一年赚钱，表现极其不稳定，目前总市值仅为26亿元，相比2016年的历史高点缩水60%以上。
相比经营惨淡的新华都，二级市场表现活跃的陈发树在炒股方面的历史业绩更为出色，是以外界有“股神”称号。陈发树最成功的投资是投资紫金矿业，这一投资的巨大成功源于结识紫金矿业时任董事长陈景河。陈发树以3359万元入股，至2008年4月紫金矿业回A股上市，陈发树一举豪赚超过150亿元。陈景河本身也是一个有故事的人。
此后，陈发树还成功投资的标的包括了隆基股份、中国中免、必创科技等。截至2020年三季度，陈发树持有上述股票总市值超过100亿元。
前述事实，说明两点。第一，尽管身为福建知名企业家，实际上陈发树的企业家精神并不突出。证据就是其自身创业的新华都多年陷入经营泥潭之际，陈发树并未推出任何有实质性影响的措施以谋求企业改观。相反，陈发树把更多的精力放在了无需耗费其太大精力就可以做到的二级市场投资上，这根本不需要什么创新，不需要什么冒险主义，更不需要什么企业家精神。站在云南白药的角度，这本身是一种颇具讽刺性的反思。
第二，陈发树本人从事的商超生意，源自西方国家上个世纪70年代、80年代后兴起的大卖场，站在当时看国内领先，也是一种商业形式的创新。然而，随着竞争的加剧，在股市方面如鱼得水的陈发树，很可能已经并不是很了解该怎样通过创新激发一家企业的活力了。新华都被后起的永辉超市、家家悦等超越，这大概是个重要因素吧。
问题浮现，这样的一个陈发树能带给云南白药什么样的创新精神？
至少从目前的业绩看，陈发树以及新华都实业没有达到外界的期待。恐怕正是这样的一个客观现实，导致了前述的董事会内讧。
一个简单的细节，暗示了陈发树以及新华都实业对于云南白药的发展战略上举棋不定，这显示其缺乏对于未来长远的精心战略布局。2020年7月，云南白药董事会上讨论大理置业股权增资事宜，彼时云南国资委的两名董事均投了反对票。从结果可以看出，这个决议草案较大可能来自新华都的建议。但是半年时间不到，2020年12月，董事会就再次讨论将大理置业出售。
云南国资委的董事纳鹏杰对此表达了自己的强烈不满，其在董事会上表示，2020年7月把大理置业的股权受让方上海源业公司看成战略合伙伙伴，宣称把握文旅+康养+地产融合发展机遇，“半年时间不到，云南白药就以退出非主营业务及相关项目等为由，转让所持全部股权至上海源业公司，两次经济行为意图和目的自相矛盾”。
吉姆·柯林斯在其《从优秀到卓越》一书中指出，但凡伟大的企业，通常都秉承“先人后事”的原则来处理公司的重大战略安排。如此来看，又该如何评价云南国资委押注陈发树以及新华都实业呢？
添加点“冒险主义”或许更好
云南白药骨子里仍是一家非常传统的中药企业，创新精神不足。最新公布的2020年的业绩显示，来自二级市场的投资收益贡献了其全年55亿净利润的接近一半，这一数据不仅反映云南白药业绩虚胖，更深层反映这家上市公司缺乏创新精神。
截至2020年末，云南白药二级市场的投资约达112亿元（交易性金融资产），占公司总资产比重接近30%。过去几年，云南白药一步步的把将证券投资的标的范围，从一开始的保本理财、货币基金、证券基金等，逐步扩大到了股票、股权以及股票资管计划等，暗示其风险的容忍度在不断攀升。财报数据显示，云南白药用于二级市场投资的总金额从2014年的4.36亿元，迅猛增长25倍至2020年末的112亿元。
这不算是什么好的现象。对于一家做实业而非专业从事金融投资的公司来说，云南白药的这一经营策略意味着其管理层把公司巨额资产暴露于潜在的市场波动之下，比方今年一季度的市场巨大波动，这并非对股东负责任的最佳方式。
如前文所述，这是一个充满着浓郁陈发树色彩的财富增值故事，不需要什么创新或者企业家精神。
与二级市场的大手笔相比，云南白药每年投入到研发方面的费用寥寥无几，2020年仅为1.8亿元，占营收的比重仅为0.55%。云南白药宁可大手笔把资金投入二级市场，也不愿意从事能够为公司发展奠定长远根基的医药研发。与对二级市场较高的风险偏好截然相反，其在医药科技的研发方面，展示出明显的风险厌恶，这是公司缺乏“冒险主义”创新精神的铁证。
当然，任何公司的发展带着过去的基因。作为一家依靠保密方而成功发展起来的中药传统企业，过去很多年根本无需依赖创新就可以活的很好，云南白药早已经过惯了轻轻松松挣钱的日子。并非云南白药一家中药企业如此，同仁堂、片仔癀等等都有着同样的程度不一的类似问题。
值得一提的是，截至2020年末，云南白药账面依然还有153亿元的巨额现金。鉴于现金很难产生收益，然而云南白药管理层宁可将大把现金抓在手里，也不肯在代表创新的医药研发方面，抑或是在其他代表创新的领域多花费一分钱，企业家的创新精神去哪里了呢？这本质上是公司管理层对股东责任的懈怠，不够勤勉。
经济发展进入新常态，政府日渐倡导创新。2021年3月的《政府工作报告》，45次提及创新，倡导创新，报告指出，“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位……把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求”。政府对于创新尚且如此重视，云南白药适当添加点“冒险主义”又有何妨？
当然，这些企业之所以畏惧创新，很大程度上是站在创新的角度，医药研发带有不确定性，有研发投入就有遭遇失败的风险。比方说科创板上市的百奥泰，两个月前刚刚发布了其研制的HER2阳性乳腺癌临床研究终止的公告，实际宣告了该药物研发的失败，随后股价暴跌近20%；再比如重庆啤酒研发乙肝疫苗也遭遇了失败（2011年），更是遭遇了市值的大幅暴跌。
然而，投资者更是看到了恒瑞医药、药明康德、泰格医药、美迪西、智飞生物等一众医药类明星公司依靠研发扩大护城河逐步获得更持久发展动力的案例。
有人评论说，企业“创新就是找死，不创新就是等死”，云南白药会选择什么样的道路呢？
寻找新增长点，下一个“爆款牙膏”在哪里？
云南白药太需要牙膏之外的第二增长点了。
云南白药的收入主要由两大类构成，分别是批发零售以及工业产品，前者贡献营收总额的64%，后者贡献36%。云南白药散剂、云南白药气雾剂、宫血宁胶囊，以及云南白药牙膏等收入都反映在工业产品板块。
板块角度，批发零售业务是过去一些年云南白药发展最快的，过去五年平均增速12.76%，相比之下，工业产品板块平均增速仅为5.07%。不过，批发零售业务板块营收增速过去几年整体也是下降趋势。其中一个重要原因在于云南白药主要是面向医疗机构的批发业务，该业务总体稳定，而过去几年医药流通领域发展最快的是零售药房，云南白药在零售上的布局不足。
与之相对比的是其同省兄弟公司一心堂，受益于零售药房的发展以及战略性时机的把控，一心堂过去五年平均营收增速接近20%。毛利率方面更是远超云南白药，一心堂去年毛利率高达35.82%，云南白药批发业务毛利率只有9.09%。
工业产品板块的收入，主要来源于云南白药最为著名的两类产品，分别是散剂、气雾剂等白药类产品以及牙膏。白药类产品，前文已述，实际早已触达市场边界，牙膏方面，云南白药早在2003年就开始积极投身牙膏业务，历经多年培育，终成一爆款产品。最新财报披露的数据显示，其牙膏在国内市场的市场份额目前上升至22.2%，超过黑人成国内市占率第一品牌。
但是牙膏单品价值量低的特点，决定了牙膏业务很容易触及营收天花板。此外，目前云南白药牙膏已经是22.2%的市场份额了，面对高露洁、佳洁士、中华等牙膏的强力竞争，云南白药牙膏未来进一步大幅拓展市场的空间很小。
特别需要指出的是，由于疫情因素的影响，云南白药2020年新增了4条口罩生产线，产能达40万只/日，该业务产生的收入正常应该反映在工业板块。不过，云南白药并没有披露口罩业务的营收情况。《红周刊》记者就此在深交所互动易平台留言，截至发稿，未获答复。
但不管怎样，上述口罩业务收入，包括去年因疫情导致的防疫物资调配带来的增量收入因素，未来都将因疫情消失而放缓，这实际上加重了云南白药2021年以及以后年度的营收增长压力。
积极培育第二增长点，对于云南白药刻不容缓。
云南白药的官网上，罗列了多达数十种的产品，如泰邦、云南白药、千草堂、醉春秋、金酒保等等，这些产品名字丰富，多数内涵单薄，产品张力不足。
以最近两年云南白药推出的“豹七三七”为例，这本质上就是过去的散剂换了个包装。据公司官网，原来的散剂通常是4g包装，改名豹七三七后，规格变成了60g、100g、120g，显然这很难谈得上是什么创新。
再看另外一个日化品牌养元青。这是2010年云南白药推出的针对“头皮健康管理”的个人洗护用品，主打中高端。该产品刚推出之际在沃尔玛山姆会员店曾经重点推广，如今在山姆的货架上已经不见了踪影；即使在如永辉超市这样的大型国内超市，目前也没有销售。
“养元青”名称本身可能就决定了结局。不妨一起看一下国内销售规模居前的洗发水名称，海飞丝（宝洁）、飘柔（宝洁）、清扬（联合利华）、水之密语（资生堂）、丝蕴（汉高）等等，突出丝顺、柔滑、飘逸，养元青突出什么呢？
再看一下几个重点品牌的宣传海报，对比极其鲜明，养元青卖点是“云南白药”。
纵观云南白药的各类型产品，多以“养生”为名，这让外界产生其有过度消费“白药”品牌的嫌疑。问题是，这还可以消费多久呢？
日化领域，云南白药也尝试在女性护理用品上打开局面。云南白药旗下有两款产品，白晓晓以及日子，由云南白药清逸堂实业有限公司（下称清逸堂）负责其卫生巾业务的生产、销售。
从财报数据看，2020年清逸堂实现营收1.26亿元，当年净亏损2544万元。数据显示比2018年有所好转，但是站在全国的角度，规模太小了，几乎可以被忽略不计。卫生巾市场排名居前的有尤妮佳（苏菲）、宝洁（护舒宝）、高洁丝（金佰利）、七度空间（恒安国际）、ABC（景兴）等等，包括新近上市的重庆百亚股份（003006.SZ）在内，市场知名竞争对手有十几家之多，这些反映这一领域市场格局非常分散，竞争激烈。云南白药要想在这一领域杀出一条“血路”，挑战艰巨。
整体来看，除了传统的白药类产品，云南白药在日化等领域尚不能形成产品集群效应，最终结果实际是旗下各个单品的竞争，增加了其参与市场竞争的难度。
事实证实云南白药的确在向日化领域转型和努力，这本有助于形成更加稳固的护城河。然而想做的东西太多了（数十种产品），有四处出击之嫌，这反而约束了空间；同时这家公司太需要理念的创新以及科技的创新了。
如果没有牙膏之外的下一个爆款产品出现，云南白药的营收增长将大概率再度陷入困境。营收增长的放缓将会瓦解组织的稳定性，威胁董事会以及股东结构的稳定。
很难想象，现在开始到2022年12月，也就是新华都实业的股权解禁的时候，如果还是看不到云南白药更好的业绩表现，围绕云南白药业务方向的争论乃至内部的权力斗争会是何等激烈，投资者貌似已经看到了未来董事会权力争夺的影子。届时，云南省国资委是选择忍受，还是会像2006年一样大手笔收回股权呢？陈发树是走，还是留，又该拿什么来捍卫自己在云南白药的股东权益呢？未来的故事或许会更精彩。
来源：证券市场红周刊 红周刊记者 王立峰
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