禽肉是中国仅次于猪肉的第二大肉类消费品，2016年至2019年间，中国禽肉的产量由1,888万吨增长至2,239万吨，而自诩为中国大型禽类食品龙头企业，江苏益客食品股份有限公司（以下简称“益客食品”）冲击资本市场的另一面，或“暗流涌动”。在行业发展的过程中，食品加工企业开展清洁生产的重要性“不言而喻”，且随着企业环境责任越来越成为关注的“焦点”,作为农副食品加工企业，益客食品近年来收到数张环保“罚单”，令人唏嘘。
观其背后，近年来，益客食品不仅毛利率低于同行均值，其研发投入占比也不及同行平均水平。2019年，益客食品半数子公司亏损或拖后腿。值得注意的是，益客食品子公司曾因食品质量、运营规范、环保等问题被监管部门责令整改，其内部治理或存缺失。雪上加霜的是，益客食品募投项目的投资额在环评报告中“变来变去”，而其合作另一的环评单位频频遭“点名”失信记分累计过百，或沦为“猪队友”。
一、营收净利“双降”，毛利率不及同行均值
近年来，益客食品毛利率或在低位“徘徊”。2020年，益客食品营收、净利双双陷入“负增长”。
据益客食品签署日期为2021年3月10日的招股书（以下简称“招股书”），益客食品的主营业务范围主要覆盖肉禽行业产业链多个环节,主要的四大板块为禽类屠宰及加工、饲料生产及销售、商品代禽苗孵化及销售、熟食及调理品的生产与销售。
而益客食品禽类屠宰及加工主要分为鸭产品及鸡产品，其中，2017-2019年及2020年1-6月，鸭产品收入占主营业务收入的比例分别为49.27%、48.93%、50.2%、49.93%，鸡产品收入占主营业务收入的比例分别为32.71%、30.41%、28.86%、28.78%。同期，益客食品禽类屠宰及加工收入占主营业务收入的比例分别为81.98%、79.34%、79.06%、78.71%。
2020年，益客食品营收、净利双双陷入“负增长”。
据招股书，2017-2020年，益客食品营业收入分别为75.21亿元、99.05亿元、155.54亿元、143.92亿元，2018-2020年分别同比增长31.69%、57.03%、-7.47%；同期，益客食品净利润分别为0.88亿元、1.92亿元、4.01亿元、1.52亿元，2018-2020年分别同比增长117.84%、108.95%、-62.21%。
值得注意的是，益客食品的综合毛利率低于行业均值。
据招股书，益客食品称同行业可比上市公司分别为新希望六和股份有限公司（以下简称“新希望”）及河南华英农业发展股份有限公司（以下简称“华英农业”）。
招股书显示，2017-2019年，新希望的综合毛利率分别为8.15%、8.73%、12.07%；华英农业的综合毛利率分别为11.21%、11.08%、7.71%。即同期，上述两家同行业可比上市综合毛利率的平均值分别为9.68%、9.9%、9.89%。
而2017-2019年，益客食品的综合毛利率分别为4.44%、5.06%、5.51%，低于行业均值。
除此之外，2019年，益客食品研发费用率不足0.1%，且低于同行平均水平。
据招股书，2017-2019年，益客食品研发费用率分别为0.06%、0.06%、0.03%。同期，新希望研发费用率分别为0.1%、0.13%、0.21%；2018-2019年，华英农业研发费用率分别为0.02%、0.87%。
经《金证研》北方资本中心测算，2017-2019年，益客食品同行业可比公司研发费用率的平均值分别为0.05%、0.08%、0.54%。
由上述情形可知，近年来，益客食品毛利率持续低于同行平均水平，且2020年，益客食品的营收和净利润“双降”，未来如何保持其可持续盈利能力？不得而知。
二、账上“趴”着2.8亿元，边分红边募资2.6亿元“补血”
企业补充流动资金，往往是为了促进其主营业务持续、快速、健康发展。然而此番上市，益客食品边分红边募资“补血”，合理性存疑。
据招股书，此番上市，益客食品拟募资2.6亿元用于补充流动资金，以有效满足其经营规模迅速扩正所带来的资金需求，并改善财务结构。
但事实上，益客食品或并不“缺钱”。
一方面，近年来，益客食品资产负债率低于行业均值。
据招股书，2017-2019年及2020年1-6月，益客食品资产负债率分别为42.93%、44.71%、41.93%、41%。同期，新希望的资产负债率分别为38.2%、42.98%、49.16%、58.95%；华英农业的资产负债率分别为64.34%、66.96%、64.01%、67.66%。
2017-2019年及2020年1-6月，益客食品同行业可比公司资产负债率平均值分别为51.27%、54.97%、56.58%、63.31%。
除此之外，2017-2019年及2020年上半年，益客食品一年内到期的非流动负债分别为750万元、340万元、0元、1,000.11万元，长期借款金额分别为0元、0元、0元、4,000.46万元。
另一方面，益客食品账上还“趴着”2.8亿元货币资金，其中九成以上为银行存款。
据招股书，2017-2019年及2020年1-6月，益客食品货币资金分别为3.18亿元、1.53亿元、4.64亿元、2.89亿元。同期，益客食品银行存款分别为3.17亿元、1.45亿元、4.61亿元、2.86亿元。
不仅如此，据招股书，2017-2019年及2020年上半年，益客食品经营活动产生现金流净额分别为1亿元、2.39亿元、7.11亿元、0.51亿元；同期，益客食品期末现金及现金等价物余额分别为2.38亿元、1.46亿元、4.61亿元、2.86亿元。
据招股书，2017-2019年及2020年1-6月，益客食品未分配利润分别为1.39亿元、2.65亿元、5.98亿元、6亿元。
2017-2019年及2020年1-6月，益客食品现金分红分别为3,000万元、2,978.05万元、2,764.42万元、7,581.42万元，累计现金分红1.63亿元。
由上述情形可见，益客食品账上“趴”着2.8亿元，近三年累计现金分红1.63亿元，且其资产负债率持续低于同行业平均值，其募资“补血”合理性存疑。此外，益客食品半数子公司亏损的问题也值得关注。
三、半数子公司亏损，多家子公司遭责令整改内部治理或存隐忧
近年来，益客食品快速扩张，新设立的子公司越来越多。然而，益客食品的管理却不尽人意。2019年，益客食品半数子公司处于亏损状态。
据招股书，2019年，益客食品纳入合并范围共38家子公司，其中，19家子公司处于亏损状态，亏损的子公司分别为山东万泉食品有限公司（以下简称“万泉食品”）、山东农微生物科技有限公司（以下简称“农微生物科技”）、徐州润客食品有限公司（以下简称“徐州润客”）、山东益兴农牧有限公司（以下简称“山东益兴农牧”）、山东益客食品产业有限公司（以下简称“益客产业”）、徐州佑旺养殖有限公司（以下简称“徐州佑旺养殖”）、菏泽众客金润食品有限公司（以下简称“众客金润”）、山东益客仓储物流有限公司（以下简称“益客仓储物流”）、邢台益客饲料有限公司（以下简称“邢台益客饲料”）、临沂众客饲料有限公司（以下简称“临沂众客饲料”）、新泰众客饲料有限公司（以下简称“新泰众客饲料”）、宿迁益客旭阳饲料有限公司（以下简称“益客旭阳饲料”）、宿迁益客饲料有限公司（以下简称“宿迁益客饲料”）、新沂市大地农业发展有限公司（以下简称“大地农业”）、沭阳益客食品有限公司（以下简称“沭阳益客”）、平邑凤泽源食品有限公司（以下简称“凤泽源”）、临沂众客食品有限公司（以下简称“临沂众客”）、菏泽益舟食品有限公司（以下简称“菏泽益舟”）、邢台众客金泽农副产品加工有限公司（以下简称“邢台众客金泽”）。
2019年，上述19家子公司的净利润分别为-2,183.38万元、-70.38万元、-1.38万元、-24.23万元、-20.6万元、-271.21万元、-1,222.05万元、-123.27万元、-20.14万元、-68.6万元、-168.29万元、-29.99万元、-1,158.83万元、-76.24万元、-1,362.79万元、-148.95万元、-156.5万元、-829.89万元、-46.95万元。
而且，在亏损的19家子公司中，7家子公司成立时间在十年左右，分别为临沂众客、菏泽益舟、沭阳众客、大地农业、宿迁益客饲料、益客旭阳饲料、万泉食品。其中，万泉食品甚至亏损超两千万元。
值得一提的是，自2003年起，万泉食品成立至今已近18年，2018年被益客食品合并为子公司，而其2019年亏损额达2,183.38万元。同年，宿迁益客饲料与沭阳客分别亏损1,158.83万元、1,362.79万元，这两家子公司成立至今逾10年。
除此之外，近年来，益客食品在不断扩大规模。
据招股书，报告期内，即2017-2019年及2020年1-6月，益客食品合并范围新增13家子公司，减少7家子公司。
其中，2017年新设3家子公司，分别为山东晟宏牧业有限公司（以下简称“晟宏牧业”）、邢台益客饲料、邢台众客金泽；2018年新设3家子公司并合并一家子公司，分别为新沂市佑旺养殖有限公司（以下简称“新沂佑旺养殖”）、徐州佑旺养殖、众客金润、万泉食品；2019年，新设5家子公司，分别为优沃（山东）企业管理有限公司（以下简称“优沃管理”）、农微生物科技、益客产业、山东益兴农牧、徐州润客；2020年1-6月新设1家子公司蒙阴金基源生态农业有限公司。
而上述新增的子公司中，在报告期内又不再纳入合并范围的公司分别为晟宏牧业、新沂佑旺养殖、优沃管理。其中，新沂佑旺养殖、晟宏牧业已注销，优沃管理已被转让出去。
然而，规模的不断扩大，或更考验益客食品的内部管理能力，而其旗下子公司频频被查出运营管理“不合规”、产品质量不合格等问题，且被地方相关管理部门责令更改。
据市场监督管理局数据，新泰九盈食品有限公司（以下简称“新泰九盈”）成立于2015年12月22日，经营范围为食品销售；禽类屠宰、加工、冷藏、销售；速冻食品生产、销售等。其曾为益客食品的全资子公司，后于2019年9月23日注销。
据国家市场监督管理总局主管的中国质量新闻网数据，2017年，常州市天宁区食安办组织区市场监督管理局在食品流通环节、餐饮环节的餐饮食品共抽检503批次，发现不合格样品25批次。其中便包括新泰九盈食品生产的规格为1Kg/袋的单冻翅中（生）。对抽检中发现的不合格产品，常州市天宁区市场监督管理局要求辖区分局进一步查明不合格产品的数量和原因，并对不合格产品及生产经营企业依法处理。
无独有偶，益客食品另一家子公司近年来多次被监管部门查出运行不规范，被责令整改。
据招股书，益客食品本次拟募资总额10.61亿元，其中计划将1.24亿元投入“济宁众客食品有限公司肉鸭屠宰线建设项目”，然而，作为本次募投项目的实施主体，益客食品控股子公司济宁众客食品有限公司（以下简称“济宁众客”）却屡次被查不规范。
据邹城市政府及市场监督管理局公开信息，在邹城市生态环境局2019年第三季度污染源随机抽查中，2019年9月26日，济宁众客被检查出污水处理设施运行参数记录不规范；生产车间两台废气处理设施无运行记录且车间冷却废气未收集治理；生产车间废气治理设施排放口无标识。对此，邹城市生态环境局责令济宁益客限期5日内完善环保设施运行记录、在各排气口设置排放口标识并限期3个月内完善生产车间废气治理设施。
据邹城市应急管理局发布的《邹城市应急管理综合执法大队突击检查情况》，2020年9月28日，邹城市应急管理综合执法大队突击检查发现，济宁众客2020年2月份车间级岗前安全教育和培训未包括所从事工种可能遭受的职业伤害、伤亡事故以及自救互救方法。对此，邹城市应急管理局责令济宁众客限期整改。
据公开信息，济宁市生态环境局邹城市分局现场检查发现，2019年1月、2月济宁众客未对DW001排放口动植物油项目进行监测；自取得排污许可证后未对DW002排放口和DW003排放口悬浮物项目进行监测。
问题并未结束。
据招股书，山东益客金鹏食品有限公司（以下简称“益客金鹏”）是益客食品的子公司，成立于2009年12月18日，营业范围包括兽药制剂、鸭苗、饲料销售；肉鸭屠宰；肉鸭分割销售。
据邹城市政府公开信息，在邹城市应急管理局发布的《邹城市应急管理综合执法大队4月常规检查信息》中，2020年4月26日，邹城市应急管理综合执法大队4月常规检查发现，益客金鹏存在生产安全事故应急救援预案需根据应急管理部2号令修订；液氨制冷车间安全帽过期需更换；制冷系统电源的紧急控制开关没有标识；事故制度不完善缺少事故上报程序等问题，被责令限期整改。
据公开信息，2019年8月22日，济宁市生态环境局邹城市分局现场检查发现，益客金鹏未按照排污许可证规定对其DW001排放口流量、悬浮物项目进行监测。
也就是说，近年来，益客食品的经营规模不断扩大，不仅2019年半数子公司陷入亏损，或“拖后腿”，且其子公司频频因食品质量、运营规范、环保等问题被监管部门责令整改，益客食品内部治理或存缺失。
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