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公司层面来看，伴随快速扩张而来的或许还有巨额商誉，以及股权质押风险。2020年前三季度，爱尔眼科通过发行股份及支付现金收购多家区域性眼科医疗公司股权，商誉达到41.26亿元，较去年末增长56.41%。占总资产比重高达24.97%，在同行业中处于最高水平。
股权质押回购，即上市企业股东用股票质押融资并回购，股价一旦跌下某条线、则质押率冲破原质押率，合同会要求股东用现金或股票“补仓”。而前期为了扩张融资，爱尔眼科股东进行了多笔股权质押。
近期公司股价大跌，有投资者担心存在股权质押“爆仓”风险。不过截止3月11日的数据显示，公司股东陈邦、爱尔投资、李力累计质押股份约1.86亿股，占总股本比例约为5.04%。其中，陈邦累计质押股数占总股本比例约为1.66%，东财Choice估算预警线为63.13元，估算平仓线为55.24元。3月9日，公司股价一度触底至54.08元，跌穿估算平仓线，不过在两日反弹后，3月11日收报60.72元，已与55元的“生命线”拉开一定距离。
整体来看，爱尔眼科股权质押占比并不高，且股价反弹后与平仓线拉开距离，当前“爆仓”风险并不算大。不过，若股价进一步大跌，有可能会影响公司后续融资，使得以新建+并购医院为核心的增长模式承压，对未来业绩造成联动影响。
连连招待买方，寻求“新抱团”？
为了挽回机构的心，近日爱尔眼科频繁举办投资者关系活动，寻求“新抱团”。
2月26日，爱尔眼科发布公告称，公司拟邀请投资者担任“服务体验官”。具体形式是，邀请投资者以“神秘顾客”的方式实地体验和检验医院诊疗服务，从客户（患者）的角度提出完善医院服务的意见和建议，以进一步升级服务体系、提高服务质量。
从活动内容来看，似乎也是想通过免费福利拉拢人心。“服务体验官”不仅能自选项目免费检查，获赠护眼产品大礼包，还能在一年内享受“专属权益和服务”。爱尔眼科进一步表示，本次活动邀请对象包括但不限于本公司股东，此后还会逐步增加“服务体验官”名额，形成制度化的常规互动模式。
3月2日以及3月4日，爱尔眼科密集举办了两场投资者交流会，强调今年一二月份业绩增长良好，并对未来战略布局做了详细阐述。可惜的是，三天内两场交流会的参与人数，加起来仅有39家，机构热情明显不足。
3月8日，爱尔眼科在投资者互动平台主动披露资产数据，似要“秀肌肉”。公司表示，截至2021年1月31日，公司及产业并购基金旗下的医疗机构共计648家，其中上市公司在境内234家、境外108家，产业并购基金306家。
近期大跌也与市场整体情绪，以及资金面因素有关，即使公司频繁举办活动，开交流会拉拢机构，短期恐怕也难以重获青睐。
从爱尔眼科的业绩来看，虽然部分业务近年增速有所放缓，但体量稳步扩大，经营仍呈现整体稳健。2017年-2019年，爱尔眼科屈光手术收入依次为19.31亿元、28.12亿元、35.31亿元，同比增速为69.23%、45.59%和25.56%；白内障手术收入由14.17亿元增至17.6亿元，同比增速依次为44.43%、9.01%和13.97%。
从行业面来看，医疗服务是高利润、成长大的优质赛道，而随着医疗服务的不断细分化，专科医院逐渐成为增速最快的种类。其中，爱尔眼科作为眼科专科医院的龙头，自然享受更高溢价。
于是，爱尔眼科这位赛道业绩双优的好学生，成为了机构抱团抢筹的大白马。2020年中报显示，有高达676家机构参与，持仓共23.88亿股，占总股本比约六成。其中基本涵盖了大部分去年业绩爆红的医药基金。
在机构的热捧下，爱尔眼科的股价从去年3月低点的约26元，年末涨至约75元，实现了三倍的飞跃。而越来越高的估值也累积着更大风险。分析观点普遍认为，爱尔眼科估值已脱离基本面，一旦遇到黑天鹅事件，将可能面临业绩和估值的“戴维斯双杀”。
成也萧何，败也萧何。去年末，机构开始逐步撤退，一半以上的机构都已清仓，2020年年报显示，287家机构参与，数量仅为年中的42%；上述机构共持仓3.61亿股，占总股本比仅为8.7%，仅为此前的14%，显示出。
春节后，抱团股解散势头不减，加上负面舆情的影响，对公司股价造成了进一步打击。然而，即使经历大跌，爱尔眼科依旧不便宜。当前PE仍高于140，是公司历史市盈率均值76.86的2倍，是医疗器械服务板块平均市盈率34.8的4倍。
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