对于航空物流，大多数人会先想起顺丰、圆通、京东快递，以及国际快递巨头UPS、DHL等。不过，多数人或许并不知道，有一家航空物流公司入行长达18年，是航空公司进入物流领域的第一梯队成员，这就是东航物流。
近日东方航空 物流股份有限公司（简称：东航物流）即将接受上交所主板发审会的审核。据招股书显示，东航物流本次募投项目，在扣除发行费用后，均将直接应用于东航物流的主营业务发展，合计24.06亿元。
报告期内，虽然东航物流营业收入逐年稳定增长，但归母净利润却呈先增后降的趋势，2019年归母净利润同比下降21.34%。业绩下滑，行业地位低下，东航物流的未来似乎难言乐观。与此同时，混改之后产生的关联交易也成为IPO路上的一道障碍。选择此时登陆资本市场的东航物流能否依靠上市，改写航空物流领域的竞争格局呢？
净利润持续下滑 新兴业务增长乏力
据招股书显示，东航物流依托全球航线网络资源、拥有国内枢纽机场的地面操作资源、多元化的泛航空物流产品服务体系，以全方位信息系统为支撑，根据所提供服务的具体内容与形式的不同，东航物流主营业务可分为航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案。
据了解，东航最早进入物流领域可追溯至2002年，当时航空物流行业的第一梯队是由东航、中航和南航三大航空集团组成，与现在快递行业的市场格局不同。2002年该领域的竞争远没有现在这般激烈，本土快递老大顺丰的总部刚刚成立，并且尚未建立自有航空公司。
国际市场上的大哥们如UPS（美国联合包裹运送服务公司）开创直航中国的服务也才仅仅一年时间。可以说，这一阶段，对于第一梯队的本土航空物流公司可谓占尽先机。不过，任何事物都有其两面性，伴随着网购的兴起，航空物流行业先后经历数次变革后，市场格局也产生了变化。
受快递行业利好的影响，航空物流也开始进入快速发展阶段。到2012年，随着跨境电商等的兴起，市场对航空物流的需求也在不断升级。不过，此时作为东方航空子公司的东航物流，未能抓住市场先机，而是在母公司东方航空大力发展航空客运的背景下沦为配角，业绩表现平平的东航物流与发展顺利的客运业务形成巨大反差。
此后，随着互联网迅速崛起，网络购物促进了国内快递物流行业的快速发展，众多民营企业纷纷涌入快递物流行业攻城略地。虽然东航物流拥有较好的航线资源，在经过一番激烈的角逐后，也逐渐掉队，近年来的业绩更是一直处于下滑状态。
据招股书显示，2017年-2019年，东航物流的营业收入分别为76.64亿元、108.76亿元、112.73亿元，归属于母公司股东的净利润分别为6.85亿元、10.03亿元及7.89亿元。有券商分析师表示，报告期内，东航物流营业收入逐年稳定增长，不过，近三年来归属母公司股东的净利润却呈先增后降趋势，尤其是2019年归母净利润同比下降21.34%。
此外，由于东航物流所处的航空物流业经营状况与宏观经济与国际贸易政策的波动密切相关。2020年又遭遇新冠肺炎疫情全球流行，给航空物流业带来的冲击不容忽视。在目前国际疫情依然严峻的形势下，全行业客机腹舱运力供给不足，推动发行人全货机运输周转量及运价水平上升，因而对发行人经营业绩产生一定积极影响。
目前，东航物流的主营业务主要包含三大项，分别为航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案。从各类型业务收入来看，2019年，航空速运收入占据公司主营业务收入的60%，而地面综合服务收入占比从2017年的26.78%下滑至2019年的19.95%。而综合物流解决方案为东航物流近几年最新探索的商业模式，其报告期内，营业收入均未有大幅增长。据了解，虽然综合物流解决方案服务为东航物流新兴业务，不过，该业务目前面临着以顺丰控股 为代表的民营物流企业以及国外大型物流企业等竞争对手，可以说行业竞争压力较大。
另外，从营收增速方面来看，东航物流与其他快递企业相比较，仍存在较大差距。通过2019年的营收做比较，2019年顺丰、UPS、DHL、联邦快递（FedEx）以及东航物流的营收（按当前汇率计算）分别为1121.93亿元、5159.75亿元、4921.6亿元、4818.18亿元以及112.73亿元，净利润分别为56.25亿元、309.19亿元、215.7亿元、39.7亿元以及8.25亿元。
此外，报告期内，2017年度、2018年度及2019年度，公司的主营业务毛利率分别为20.82%、16.96%及13.12%，其综合毛利率呈现出连年递减态势。2018年东航物流营收增长主要来源于客机腹仓运输—承包经营，而该业务整体毛利率低下，进而拉低公司整体毛利率。
同时，2018年度该公司航油平均采购单价较2017年度增长24.97%，作为一家对航油价格较为敏感的航空物流企业，这或是造成该公司毛利率下降的主要原因之一。值得关注的是东航物流2019年客机腹舱运输—承包经营业务的毛利率为负。
据了解，东航物流的单项业务毛利率为负现象并不是首次出现，2016年其全货机运输业务毛利率亦为负。正因为数次出现负值，自然也引起监管层的关注，在证监会反馈意见稿里也要求东航物流说明公司2016年全货机运输业务毛利率为负的原因。不过，在招股书中，仍未有相对应的解释。
退役机型占比过高 资产减值或拖累业绩
对于商务航线来讲，波音747机型曾是各大航空公司首选。据悉，波音747（英语：Boeing 747）是由美国波音公司在上个世纪六十年代末在美国空军的主导下推出的大型商用宽体客/货运输机（Wide-body commercial airliner and cargo transport aircraft）亦为世界上第一款宽体民用飞机。
自1970年投入服务后，到空客A380投入服务之前，波音747保持全世界载客量最高飞机的纪录长达37年。然而，正是这个素有空中女王之称的B747，在经历数十年的服役之后，伴随着多家航空公司陆续宣告B747的退役，曾经的经典机型即将落下帷幕。
此后，国泰、日航、法航、澳航等航空公司都相继为 747 举办了退役仪式，2016年7月27日，波音公司在发布的一份监管文件中表示，可能会停止生产波音747飞机，从而结束这款飞机近半个世纪的生产史。这意味着，此后如果再购入或者持有B747的航空公司，未来可能面临一定的资产减值风险。
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