海底捞的“抱团”终于也松动了。
3月1日晚，海底捞近期发布2020年业绩预告，预期截至2020年12月31日止年度净利润相较截至2019年12月31日止年度的净利润约人民币23.47亿元，下降约90%。
实际上，3月1日当天，海底捞还大涨8个点。
然而，伴随各种“茅”们的股价回调，从2月17日起，海底捞就一路走低。
2月18日左右，海底捞创出历史新高后股价开始回调。与A股贵州茅台的走势基本一致，杀跌20%以上后，在3月4日跌破了60日线。
抱团的集体松动或许仅仅是表象，投资者更应关注的或许是此前支撑海底捞估值的底层逻辑：无限开店模式，还能走得通吗？
大行纷纷下调海底捞目标价
中金在其研究报告中表示，将海底捞目标价相应下调3%至79.55港元，因考虑到公司正在利用其供应链及管理方面的优势寻找新的增长点，故维持“优于大市”评级。
中金称，海底捞预计去年净利润同比下滑约90%，表现逊于预期，因翻台率尚未复苏，而新店扩张速度超预期导致成本上升，下调公司2020-22年盈利预测分别74%、5%及3%，以反映客流量复苏仍需时日。
野村则将海底捞目标价由91.3港元下调2.4%至89.1港元，重申“买入”评级。
野村表示，海底捞2020年度净利润表现，弱于该行预期，所以将盈利预测削减66%，销售预测下调4.9%。
野村认为，随着公共卫生事件情况的持续改善，预期人流量将会有所改善，以及去年的积极开业，这可能会推动2021以后的销售，预计2021财年的恢复加快。
2020年，海底捞为什么涨？
如果要研究海底捞为什么跌，不如看看海底捞为什么涨。
支撑海底捞业绩增长的底层逻辑来自增长和经营效率。
其中，增长是新增门店数量，经营效率是客单价和翻台率。
2020年8月27日，海底捞股价突破50大关，创下历史新高。吊诡的是，8月25日，报告显示上半年公司出现了上市以来首次亏损，净亏损达9.65亿元。在股价大涨下，海底捞创始人张勇夫妇以190亿美元（约260亿新元）的身家蝉联新加坡首富之位，而去年他们登上榜首时财富为138亿美元。
市场对海底捞股价的认可来自疫情期间的高增长。
《2020年1—7月火锅业生存报告》显示，今年前7个月期间，有65.1%商家没有关闭门店，但有21.1%的商家关店1~10家，但是也有13.8%有新开门店。
与此同时，海底捞却在攻城略地，大肆扩张。上半年净开店167家（17年+98家，18年+200家），期末达到935家门店，67家位于境外。
此外，海底捞2018年招股书显示原来的租金占比是4%，疫情期间2020年上半年已经占了0.9%不到了——海底捞在店铺选址方面，是什么样的议价能力和话语权？而一般餐饮品牌，房租占比往往占整体业绩的25%左右，可以说海底捞”节省“的租金都是纯利润。
海底捞近期股价表现，较半年报发布前后大相径庭。个中缘由或许在于，2020年上半年公共卫生事件对餐饮业的打击沉重，市场对海底捞半年度业绩亏损市场早有预期。此外，显性的风险发生后，隐性的机会往往会萌芽。
海底捞的估值逻辑变了吗？
前述文章说到，海底捞的门店增长代表业务规模增速，客单价和翻台率则代表餐厅经营效率。
目前海底捞出的是业绩预告，我们还看不出太多的细节。只能通过其他数据来管中窥豹。
1、我们先看增长：
整个2020年，是海底捞新开店快速增长的一年。
光大证券预测，为020年海底捞全年新增门店525 家，总门店数将达到1293家。其中一线：二线：三线比例约为 1：2：2。
这个速度延续了海底捞从2017年开始的高速扩张。2017年起海底捞门店加速扩张，2017全年公司净开店数量超过2014-2016年三年的总和，2019A、2020H1总门店数分别同比增长67%、58%。
据海底捞2020年中报，2020年上半年公司在中国内地868家门店中，一二线城市门店数量达到601家，占比69.2%，期内公司在一二线城市门店数量较2019年同期分别增长66家和132家。
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