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《投资者网》梳理财报信息发现，或许是三只松鼠毛利率下降拖累了整体利润表现。数据显示，2017年至2020年前三季度，三只松鼠的毛利率分别为28.93%、28.35%、27.80%、27.02%，逐渐出现下降。根据三只松鼠2020年半年报，占54%营收的坚果产品毛利率为23.92%。
此外，三只松鼠的毛利率明显低于同行企业。数据显示，2020年前三季度，来伊份、品渥食品、良品铺子的毛利率分别为43.64%、34.76%、31.50%，均高于三只松鼠27.02%的毛利率。
三只松鼠的经营业绩主要来源于线上第三方电商平台，以2020年上半年来看，第三方电商平台营业收入44.4亿元，占营业收入的84.54%；自营APP占比0.48%。2020年上半年，三只松鼠线上平台流量进一步分散，多流量入口导致主流电商渠道的流量下滑，线上销售增速放缓。
多流量入口竞争激烈，流量红利优势不再显著，三只松鼠的经营策略也正在发生转变，逐渐加大线下业务布局。截至2020年6月末，三只松鼠线下投食店139家，联盟小店478家。上半年分别实现营业收入3.1亿元、1.57亿元，分别占总营业收入的5.90%、2.99%。从目前结果看，三只松鼠依旧依赖线上收入，线下收入占比仍较少。
此外，三只松鼠线下门店的扩张还导致了管理成本的明显增加。2020年前三季管理费用为14.48亿元，较去年同期增加47.17%，主要是公司固定费用增加所致。
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股东忙减持市值缩水近半
不知是否出于对三只松鼠业绩表现的担忧，自2020年7月13日三只松鼠上市满一年，三只松鼠的第二、三大股东及其一致行动人在限售股解禁后连续大额减持。
根据三只松鼠公告，截至2021年1月28日，三只松鼠第二大股东NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED完成解禁后的第一轮减持，合计减持约1249.79万股，减持均价在50元/股以上，合计套现数额超6亿元，占公司总股本的3.12%。
截至2021年2月4日，三只松鼠第三大股东LT GROWTH INVESTMENT IX （HK） LIMITED解禁后首次减持计划期限已经届满，累计减持约946万股，减持均价在58元/股以上，合计套现数额约5.49亿元，占公司总股本的2.36%。
值得注意的是，核心股东上一轮减持完毕后立即开启下一轮减持。2月2日，三只松鼠公告披露，公司持股21.72%第二大股东NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人计划在6个月内通过大宗交易等深圳证券交易所认可的合法方式减持公司股份合计不超过2406万股，即不超过公司总股本的6%。
三只松鼠方面对《投资者网》表示：“NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED为IDG所控制的机构，LT GROWTH INVESTMENT IX （HK） LIMITED为今日资本所控制的机构。公司于2012年成立，IDG、今日资本分别从2012年和2013年开始投资三只松鼠，作为投资方，经历了8年投资周期，在公司上市锁定期满后通过减持获取投资回报具有其合理性。此外，通过IDG和今日资本的减持，亦有助于增强公司股票在二级市场的流动性。”
不过，上述股东自解禁后减持不断，三只松鼠的股价也遭受重创。自2020年7日13日解禁至2月23日收盘，三只松鼠的股价由78.66元/股下跌至40.40元/股，下跌幅度为49.32%。市值在七个月内缩水近半，约157亿元。
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